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信息生态环境下沪深300股指与期指的相关性分析

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  【摘要】股指期货自1982年在美国堪萨斯交易所上市以来,其价格发现、风险转移和投机等功能日渐显现,在证券市场上发挥着不可替代的作用,同时,高杠杆性和高风险性也对证券市场的发展产生不利影响。在信息市场高度发达的今天,信息对于投资者的行为起着重要的引导作用,信息在现、期两个市场是否均衡决定着市场投机程度和风险大小,从而进一步影响着我国经济运行的健康状况。
  【关键词】信息生态;股指;期指;相关性
  
  2010年4月16日股指期货以沪深300指数为标的物正式上市挂牌交易,理论上股指期货的走势应与沪深300指数的走势保持高度的一致性,然而在现实交易中,股指和期指的走势会因为信息在两个市场上的不均衡而导致短暂的不一致现象,因此应注重加强对信息生态环境的优化。
  一、信息生态环境概述
  信息生态是指人――信息――环境三者之间的均衡状态,三者相互关联相互影响。构成信息生态环境的3个基本要素任何一方的缺失都会使信息生态出现失衡,如,信息的新陈代谢速度极快易致信息过剩、信息贬值,信息被某些企图操纵市场的投资者设置陷阱形成虚假信息、信息在传递的过程中的不通畅被一部分先获得的投资者独占又会造成信息垄断等。
  在信息高度发达、高速流动的股指期货市场,当现、期两市的信息生态失衡,两市中的部分投资者改变投资策略,多空势力的改变会引起沪深300股指和期指的价格变动幅度增大,二者走势开始出现不一致,当股指和期指价格变动幅度继续增大甚至出现此张彼跌时在两市之间就会出现期现套利机会。此时的交易价格是不正常的,然而新的信息会不断进入市场,投资者会根据新进入的信息继续改变投资策略,套利行为会最终使现、期两市价格逐渐趋于一致,此时的信息生态会达到一个基本平衡的状态,市场恢复常态。
  二、我国沪深300股指与期指相关性分析
  股指期货自2010年4月16日上市挂牌交易以来先后有IF1005、IF1006、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、IF1011、IF1012、IF1101、IF1102、IF1103、IF1106、IF1109、IF1104等合约上市,这些合约中,交易时间长短不一,短则一个月左右,有的合约交易时间却长达半年以上。笔者记录了以上合约上市到退市每日的涨跌及其现货市场上沪深300指数自股指期货自上市以来每日的涨跌表现,旨在通过对比两者之间走势关系研究期货和现货市场的相关性。本文选取了14个合约中交易时间最长的IF1103与沪深300指数走势相关情况进行实证分析,图1即为沪深300与IF1003自2010年7月19日至2011年3月11日走势相关性整合图。
  从上图中不难看出我国的股指期货与现货的波动性基本符合现有的研究理论,即从长期来看,期货和现货在总体趋势上保持高度相关性,我国股指期货的交易情况基本稳定。但从短期来看,特别是在某一日或某个较短时间内,则不难发现期指和股指也会出现程度不同的背离。
  1.沪深300股指与期指出现的背离
  通过对走势对比图的研究,笔者选取从2010年7月19日至2011年1月19日的半年时间作为研究周期,并将这这段时间内沪深300股指与期指走势出现背离的17个交易日进行了整理(见表1)。
  从表1可以看出如下信息:
  7月20日股指和期指分别上涨2.2%、2.13%。股指21日延续20日的涨势,主要原因在于估值、流动性和政策预期发生的细微变化。期指方面,20日期市资金较现市更早出现了谨慎态度,部分资金在连续涨势之下对后市的回调预期逐渐增强,21日期指出现下跌。
  7月29日,农业银行(601288)正式成为沪深300股指期货的标的指数,作为股指期货上市以来调入的最大权重股,农业银行(601288)进入标的指数,对期指走势造成了一定影响。随着农业银行“绿鞋机制”的结束,股价或受抛压而走低,导致期指的下跌。沪深300股指方面,农业银行计入指数后将有大量的指数基金配置需求,构成大盘延续反弹的有利因素。
  8月11日,2010年7月宏观经济数据出炉,由于市场担心7月份宏观经济数据不利,8月10日A股及股指期货大幅跳水。但随即出炉的7月份的宏观经济数据给市场以方向指引,11日股指出现一定回调,期指也有调整但力度不大。
  8月31日现货市场个股现普涨行情。期指方面,8月30日期指反弹仍显强劲,但更多是前期做多氛围的延续,市场仍缺乏政策面的有效配合,期指的高升水行情吸引套利资金入场,套利资金迅速介入,期指升水迅速转化。此外,8月30日市场较大的净空单量都造成了期指的下跌行情。
  2.信息生态环境对沪深300股指和期指价格走势的影响
  首先,两个市场投资主体的情况不同决定了其对信息的承受力和对信息的利用程度不同,相对于期市,现市投资者的投资行为更为谨慎。因此,一方面,期市可能先于现市对信息作出反应进而影响现市;另一方面,现市幅度较小的波动趋势对期市的波动也起到了一定的缓和作用。其次,市场上不断变化的信息加速了信息系统的新陈代谢,随时影响着市场的运行状况,是导致两市从一致走向背离再从背离走向一致的主因。信息表现为两种状态,静态信息和动态信息。静态的信息主要为国家实施的宏观经济政策和颁布的法律法规,通常在一段时期内具有稳定性和连续性,市场需要在长期内对静态信息的变动消化处理,静态信息也是对两市走势影响最为直接,作用力最强的信息;动态的信息包括国内外经济形势的变动、国内外政治格局的变动及市场供求情况的变动等,是时刻都在更新的信息,对两市走势的影响最为密集。
  总的来说,期货指数和现货指数之间存在着一个稳定的引导关系。现货指数引导期货指数,期货指数带动现货指数,一方偏离基准线,另一方会同时产生偏离,但当一方偏离幅度过大,另一方会通过调整自身偏离幅度引导另一方向均衡水平回归。二者通过相互作用,总能找到一个均衡点。
  三、优化期现间信息有效传导的对策建议
  1.加快股指期货市场法律法规建设。法律法规是股指期货市场监管的重中之重,而目前规范股指期货市场发展的《期货交易管理条例》是在暂行条例的基础上增加了关于金融期货的条款经过修订而产生的,无法满足期货市场长远发展的需要。因此,应尽快制定相关的正式法律文件,对股指期货市场投资主体资格、股指期货市场信息发布者资格、股指期货交易规则、股指期货信息披露等相关方面进行明确规定,从而保证投资者的合法权益,(下转第29页)(上接第26页)促进股指期货市场的健康发展。
  2.建立三方协作的监管机制。股指期货属于我国金融市场的新生事物,其交易涉及到期货、证券和银行三大领域,三方中有任何一方监管不到位,便有出现跨市场违规交易的可能。因此,建立多方协作监管机制,有利于防范市场风险,维护市场平稳运行,保障现货和期货市场健康协调发展。
  3.构建五位一体的监管模式。五位一体监管是指包括中国证监会期货部及其派出机构、期货保证金监控中心、期货交易所和期货业协会在内的股指期货市场监管模式。这五大股指期货市场上的主要监管主体应发挥各自优势,各司其职,共同构筑信息共享、协作联动的市场信息网络,以达到规范信息发布的目的。
  4.形成流畅的信息发布、传递渠道。国家相关部门作为信息的发布者,应当保证发布的信息来源正当,发布途径正规,保证发布的信息的真实性和有效性;其他部门传递信息要及时、准确、安全,减少信息传递过程中的阻滞和泄露;提高信息披露过程中信息的透明度,防止传递过程中市场被某些投资者独享或信息被人为操纵。
  5.强化市场准入制度。我国股票市场以个人投资者为主,风险意识差、羊群效应明显,投资不理性,不利于市场效率的提高。为了防止股指期货交易中散户作为投资主体参与带来的负面影响,应对沪深300股指期货交易者的入市采取循序渐进的制度安排,初期对市场投资者尤其是股指期货投资者制定较为严格的准入条件,入市标准及成本较高,后期可以视情况下调,以此确保投资主体对股指期货有充分认知,对信息的筛选和利用具备一定的专业常识,投资行为更趋理性。
  
  参考文献
  [1]张玉智.我国期货市场信息生态环境优化研究――基于SHFE、DCE和CZCE的研究[J].长春工业大学学报,2008(1).
  [2]孙海军.唐利芳.国外股指期货交易与现货市场的关系研究综述[J].商场现代化,2006(4).
  [3]李晓玲.论信息生态环境的影响因素和建设管理[J].情报杂志,2003(7).
  
  作者简介:王天阳(1989―),女,吉林四平人,现就读于长春工业大学金融学专业。


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