中期票据开辟企业直接融资新通道
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作者: 罗晓春
4月22日，由铁道部、中国电信、中国中化集团等7家企业发行的首批392亿元中期票据正式登陆债券市场。投资者对首批登台的8只中期票据均表现出了较高的投资热情。业界认为，如短期融资券是一年内短期贷款的替代品一样,中期票据有望成为5年以下中期贷款的替代品。
长期以来，我国企业融资的主要通道是银行贷款方式下的间接融资，股本融资、债券融资等直接融资通道发展严重滞后。企业融资存在成本高、效率低和信用风险大等诸多问题。近年来，随着金融改革和资本市场建设不断深化，法律制度和信用体系建设日趋健全，以企业信用为基础的直接融资需求不断高涨，金融市场出现了企业直接融资热潮，金融创新产品纷纷涌现。4月22日，铁道部、中国电信、中国中化集团等7家企业发行的8支中期票据正式亮相，首批融入资金达到了392亿元，成为当前市场各方关注的焦点。
中期票据基本概念
在发达国家的金融市场上，中期票据（Medium Term Note，MTN ）是指由企业、市政当局或外国政府发行的、以信用为基础的，约定期限的高级债务凭证。1981年，美国美林公司发行了第一期中期票据。随后，中期票据流动性高、信息透明、融资成本低、形式灵活等优点逐渐显现，不仅在美国本土获得快速发展，还被推广到欧洲货币市场，成为欧美企业所能取得的最低廉的中长期直接融资方式之一。
在我国，中期票据是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。它是我国银行间债券市场上一种特殊的债务工具，区别传统的纸质商业汇票贴现融资，采取电子化方式发行，期限一般为3－5年。中期票据与短期融资券同属于非金融企业发行的债务融资工具。
中期票据成功推出不仅结束了我国企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面，更对企业融资以及金融市场发展具有重要意义。对发行企业而言，通过发行中期票据等直接融资工具，有望实现融资成本的灵活配置，增强企业利用金融市场改善财务管理能力，提高企业应对复杂多变的金融环境能力，进一步提升企业经济价值。对商业银行而言，随着中期票据对银行信贷产品替代作用显现，银行收益方式将逐步由传统的存贷利差收益转变为承销服务的中间业务收益，促进内部信贷资源向急需间接融资的小企业倾斜。对投资者而言，中期票据将有利于建立完整的投资收益率曲线，完善丰富固定收益类证券投资工具，为不同风险偏好的投资者提供更多的投资组合选择，促进债券市场的健康发展。
企业债务融资工具对比分析
目前，我国企业常用债务融资工具主要是贷款、票据贴现、短期融资券、企业债和公司债，中期票据与它们相比，具有以下显著优势:
从定价看，中期票据融资成本较低，能为企业节约大量财务成本。在当前宏观经济形势下，1年期定存利率、3年期国债利率、3年期央票利率是影响中期票据产品定价的主要基准利率。目前，3年期的贷款基准利率大约在7.5%，6个月以内票据贴现利率也接近6.0%，而市场发行3年期中期票据利率约为5.3%左右，加上年承销费率0.3%，可有效降低企业财务成本1－2个百分点。
从融资期限看，中期票据更能满足企业的中期资金需求。目前，商业汇票贴现的融资期限为6个月以内、短期融资券的期限在1年以内，企业债或公司债多在5年以上，而中期票据期限在3－5年，填补了企业中期融资工具空白。从融资成本的稳定性角度考虑，企业也愿意倾向于发行中期票据替代短期融资券和银行中期贷款。
从发行制度看，中期票据发行更为便利，可有效缓解企业融资困难。目前，企业在银行间债券市场发行债务融资工具（包括短期融资券和中期票据）采用交易商协会注册制发行，注册额度两年有效。中期票据的注册制发行较企业债的核准制发行更为简化，得到企业广泛认可。数据显示，与中期票据类似的短期融资券自2005年上市至今，发行量和发行规模都迅速增长。截至2007年年底，短期融资券共发行584只，总额为7693亿元，远远高于其他企业债的发行规模。随着中期票据对短期融资券逐步分流，中期票据市场发展前景必然可观。
从准入门槛看，发行企业市场门槛较低，更多的企业可以进入中期票据市场。主要表现：一是对中期票据发行企业没有任何资本金规模限制，仅规定发行余额不得超过企业净资产的40%。二是对于发行企业没有盈利和偿债能力的硬性指标限制，只有详细信息披露的最低透明度要求。
从外部监管看，中期票据监管相对宽松。按照相关规定，企业债的发行由发改委核准发行、证券公司承销，筹集资金投向要符合国家产业政策和行业发展方向；公司债是由证监会管理，发审委审核；中期票据由人民银行管理，银行间市场交易商协会注册发行，商业银行承销，对中期票据筹集资金用途上没有任何硬性规定。
中期票据发行流程
企业申请发行中期票据要经过准备注册材料、注册、公告发行、后续发行与管理、本息兑付等多个环节。发行人需要重点关注内容包括：
准备注册材料阶段。企业要与商业银行拟定中期票据发行计划，签订承销协议，制定时间表并组建承销团。需要准备的企业注册材料包括：债务融资工具注册报告、主承销商出具推荐函、中期票据募集说明书、发行人近三年经审计的财务报告和最近一期会计报表、评级报告、法律意见书等。
注册阶段。主承销商向银行间市场交易商协会提交发行人注册申请。如获批准，采取网上公告《接受注册通知书》的形式，向市场告知发行人注册信息，注册接受时间、内容以该公告为准确。发行人完成在中央国债登记结算有限责任公司的开户流程。
公告发行阶段。双方协商确定发行时间并制定公告发行文件，首期发行需提前5个工作日公告发行文件，后续发行需提前3个工作日公告发行文件。主承销商完成簿记建档或系统招标，通知承销团成员银行获配额度、督促承销团成员在发行日完成缴款金额，并及时与发行人清算资金和承销手续费。
后续发行和管理阶段。双方确定续发中期票据的时间，向交易商协议提交续发材料，并制作发行公告文件，参照首期发行程序完成簿记建档、缴款、资金结算、发行情况公告等工作。在中期票据存续期，主承销商负责监督企业的业务经营和财务状况，并督促企业进行定期信息披露、重大事项披露和本息兑付公告。
本息兑付阶段。中期票据一般采取按年付息，到期兑付本金的方式。发行人于每次付息或兑付本金前披露兑付公告，并由中央国债登记结算公司代理兑付事宜。
中期票据市场前景展望
在当前宏观经济环境下，建议企业要把握好中期票据市场发展前景，及时做好相关融资准备。
首批中期票据中3年期利率5.30%、5年期利率5.50%，利率水平将为未来一段时间中票发行利率的基准。考虑到首批企业资质优良、规模较大，如果不出现较大的市场波动，今后一段时间中票发行利率将不可能低于这样的结果。
评级为AAA级企业仍将是中票发行的主体，AA+的企业会逐步进入市场。从规模看，20亿注册额度、10亿的发行额度可能成为一个基准，低于此规模的产品发行利率可能会有所提高。
与企业债、公司债等产品相比，中期票据目前还是具有比较明显的时间与成本优势，有债务融资计划的优质企业完全可以考虑用此替代其他融资工具。
3－5年期固定利率中期票据将成为主流品种，但是不排除别的期限、利率类型和发行方式的中期票据产品。
（作者单位：中国工商银行总行资产负债管理部）
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