“独苗”华懋新材
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作者: 赵志江
经过长达两年的等待，华懋（厦门）新材料科技股份有限公司（下称华懋新材）终于迎来了属于自己的幸运日。
7月30日，在通过IPO初审会的两年后，华懋新材终于迎来了证监会发审会首发通过的公告，成为7月唯一一家通过审核的IPO企业。
两年的等待是漫长的，而无意间华懋新材又创下了另一个记录，从披露招股书到上会并通过，仅用了12天。
“公司是较早进入安全气囊布规模商业化生产的企业之一，主营汽车安全气囊布和安全气袋的研发、生产及加工，国内市场占有率位居前列。”华懋新材在招股书中如此表示。
与华懋新材的幸运形成明显对比的是，华懋新材通过的同时仅有45家公司处于IPO正常审核状态，更多的580家企业的状态则是“中止审查”。
作为一家具有“涌金系”背景、浓厚家族性质、员工大量持股的外商投资公司，华懋新材是如何“弯道超车”的呢？赖氏家族正是华懋新材的掌舵者，这家带着明显家族经营色彩的外商投资企业上市速度之快令市场惊讶。同时，这个“幸运儿”也陷入各种不同的争议声中。
不稳定的赢利
华懋新材成为7月幸运儿的同时，过山车般的业绩备受争议，被资本市场和业界称为“蹦极”。
根据公开资料，早在2012年2月之前，华懋新材就已经通过了IPO发审委的初审会。今年7月1日，因为财务资料有效期的规定，包括华懋新材在内的近600家企业遭到中止审查。随后7月的预披露和发审会空档期内，华懋新材火速补齐了2014年一季度财报，并于2014年7月18日提交了更新后的招股说明书。最终华懋新材成功抓住7月过会的“尾巴”，成为当月唯一过会企业。
根据招股书显示，华懋新材募集资金的4.71亿元将用于安全气囊布新建厂房项目、工业用布新建研发中心项目和补充公司流动资金。截至今年2月28日，相关募投项目已投入1.95亿元。项目投产后，华懋新材产能将从目前的1400万米增至2568万米，增幅逾八成。
财报显示，华懋新材虽然营业收入保持增长态势，前3年均保持在3亿元左右，但其净利润则并不十分稳定。2011年其2.75亿元营业收入的利润是0.71亿元，而2012年其2.97亿元营收中，仅有0.51亿元利润。在增长率方面则更加不平稳，2012年、2013年年度净利润分别同比增长-27.29%、73%。
从其招股书不难看出，华懋新材的主营业务较为特别，目前在A股并无直接的可比对象。随着IPO程序践行完毕，A股汽车零部件制造业的细分子行业――安全气囊布和安全气袋将迎来它的第一票。
招股书显示，安全气囊布2011年至2013年占华懋新材主营业务收入的比重逐年下降，而且安全气囊布的产能利用率一直保持在85%左右。近3年的产销率分别为99.16%、95.40%、85.40%，公司的产能一直未能充分利用，而产销率却在逐年下降，2013年下降幅度最大。
在此背景下，华懋新材继续募投扩张产能.而华懋新材在招股书中却称，募投项目的实施，有利于公司进一步提高安全气囊布的市场占有率，完善公司产品结构，拓展新的利润增长点。在招股书中这种对募投项目一厢情愿地解释，在历史数据面前显得非常单薄，其募投项目的赢利能力值得怀疑。
不容忽视的是，华懋新材的竞争对手竞相扩产，新增产能如何消化更加悬疑。公开资料显示，南京柯隆在2013年新增1亿美元投资用于扩产；而据江阴国家高新区网站披露，江阴杜奥尔汽车用纺织品有限公司正在落实扩产计划，拟新增年产300万米安全气囊专用面料及30万个安全气囊气袋的生产能力。
此外，受原材料价格波动影响，华懋新材安全气囊布的毛利率并不稳定，2011年至2013年分别为38.54%、34.90%和38.49%。2011年及2012年，公司安全气囊布毛利率分别较上期微降3.68%和3.64%。
华懋新材称，募投项目的实施，有利于公司进一步提高安全气囊布的市场占有率，完善公司产品结构，拓展新的利润增长点。但公司在安全气囊布的产能利用率不足、产销率大幅下降、毛利率及赢利情况并不稳定的情况下大幅扩产，或难以达到上述预期。
另外华懋新材作为汽车配套企业，有着严重的大客户依赖症。下游客户是奥托立夫、吉丝特、锦州锦恒、上海惠太、延峰百利得等国内外安全气囊系统及安全气囊生产商，而这些企业的客户为大众、通用、奥迪、 沃尔沃、菲亚特等整车厂商。因此，公司受汽车行业景气度影响比较明显。公司主导产品安全气囊布和安全气袋用于汽车行业。近年来，我国汽车行业保持高位增长态势。受益于我国汽车行业的快速发展，汽车行业对安全气囊保持旺盛的需求，报告期内公司业绩呈增长趋势。如果未来国内汽车行业增速放缓或进入周期性低谷，将会使公司面临业绩下滑的风险。
拟招股书显示，2011年至2013年华懋新材对前5名客户的销售收入占营业收入的比例分别为71.15%、70.30%和71.30%。其中，延锋百利得（上海）汽车安全系统有限公司一直是公司的第一大客户，2011年至2013年分别为公司贡献的营业收入占公司总收入的23.46%、20.94%和 23.95%，具体金额分别为6453万元、6214万元和9494万元，2013年较前两年骤然增加3000万元左右。
赢利变化无常，而成本却在不断上升。以人工成本为例，招股书披露公司2011年至2013年末，员工人数分别为206人、319人和746人，支付给职工以及为职工支付的现金也从2011年的1993.92万元大幅增长至2013年的4073.91万元。
独立性悬疑
华懋新材引人关注的一点是，其控股股东金威国际是于英属维尔京群岛成立的离岸公司。
华懋新材在股权结构上具有鲜明特点，不但家族性质浓厚、员工大量持股、具有外资身份，背后还有“涌金系”身影。公司成立于2002年，注册资金1.05亿元，法定代表人赖方静静。2010年6月，华懋新材变更为外商投资股份有限公司，股本总额7500万元，主要从事工程用特种纺织品的研发、生产及加工。
招股书显示 ，公司最大股东金威国际持有华懋新材8452.5万股股份，占发行前股比的80.5%。这家公司的实际控制人为赖敏聪一家。厦门懋盛投资管理有限公司与厦门懋胜投资管理有限公司分别是华懋新材的二股东和四股东，持股比例为7%、3%，这两家公司是华懋新材的高管、员工以及合作伙伴持有公司股权的主要平台。
金威国际的股东赖敏聪、赖方静静、王雅筠及赖嘉慧合计持有金威国际53.50%的股权，并且通过金威国际合计间接持有华懋新材43.07%的股权，是华懋新材的实际控制人。
事实上，华懋新材的四位实际控制人中，赖敏聪、赖方静静、王雅筠均属中国台湾籍，赖嘉慧属美国籍。华懋新材是名副其实的台商投资企业。基于台商背景的华懋新材，股东之间的关联更多地折射出家族控制的影子。以金威国际为例，这一离岸公司的股东大体来自赖氏家族。除了赖敏聪一系持股53.50%外，赖敏聪的兄弟赖敏雄一系持股29.00%；赖敏聪的姐姐陈赖淑巧一干人等合计持股10.00%；赖敏聪的姻亲等合计持股6.00%。三代以内的亲属可以说都有机会分享这上市的盛餐。
金威国际的内部股权也经历过多次调整，直至完全确立了赖敏聪一系的控股地位。除了家族利益外，华懋材料的实际控制人等也不忘与该公司的高层“同进退”。2010年5月，华懋新材的两名法人股东厦门懋盛投资管理有限公司与厦门懋胜投资管理有限公司于同一天宣告设立，发行前分别持有华懋新材7.00%和3.00%的股权。其中，懋盛投资的合伙人来自华懋新材的核心技术人员和高级管理人员；懋胜投资的股东来自华懋新材的关联方企业，一荣俱荣、一损俱损的“捆绑式”过会无疑夺人眼球。
华懋新材在上市过程中实现了弯道超车，然而未来发展情形依然难料。
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