H股狠甩A股合理吗？
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作者: 本刊编辑部
沪港通“北热南冷”的局面被打破，港股通额度使用率大幅上升，资金开始出现“弃A买H”的迹象。
交易日，借道港股通流入港股的资金节节攀升，9月9日更是突破60亿元，创下了自2015年4月上旬以来的新高。
由于沪港通全年额度的限制已经取消，这意味着每天南下港股的资金只要不超过105亿元，资金额度就不受限制。在汹涌的资金推动下，港股最近一个月上涨了1634点；今年以来上涨了2185点，涨幅10%。
对比A股的弱模样，港股现在的走势实在让A股市场的投资者羡慕不已。此前港股经常受A股的拖累，那么最近港股为何涨得这么猛？
H股解套了
深港通日益临近，资金南下势头愈加汹涌。
从今年8月以来，深港通的预期不断升温。沪港通中的港股通一度有31个交易日获资金净流入，且交易量迅速放大。8月16日，当天港股通资金净流入为9.19亿元，至8月31日时单日资金净流入已达43亿元。9月9日当天，恒指创一年来新高，港股通单日资金净流入高达61亿元；其中，买入成交额更创下92亿元的阶段新高。但同期的沪股通表现疲软，9月9日以来连续净流出。
“南下的资金对香港的影响力已经越来越明显，这代表更多的国内投资者已经开始进入香港的股市。”香港交易所内地事务部高级副总裁钟创新先生这么说。“我们会见到现在两周平均每天都有约三四十亿的资金进入港股。”
进入9月份，分级基金H股B几乎天天拉阳线，最近几天更是越拉越猛。“这只分级基金我已经拿了一年半了，去年大跌以来一直套着，到今天才解了套。”杭州股民张凯总算舒了一口气。
张凯说，去年初他买这只基金的时候，正是分级基金最火爆的时候。然而股灾中，许多分级基金纷纷下折，一度让他操碎了心。后来虽然做了一两次波段降低点成本，但离解套始终很远，没想到最近一段时间这只基金这么给力。“我一共买了两只分级基金，另一只是银行B，最多时都套牢将近50%，现在H股B已经解套，银行B还套牢20%左右。”
在资金向香港流入的同时，南下资金的选股偏好也在发生变化。
“从2015年到2016年，投资偏好是不一样的。国内投资者开始的时候买一些中型股，买小不买大，现在买大型股的超过50%。从行业看，去年买金融、消费、工业行业的各占大概20%，平分秋色，今年的金融股的比例翻了一倍，消费是17%与以前差不多，工业减少到6%，投资者投资港股的偏好也有所改变，这个也是非常明显的趋势。”钟创新认为，目前投资者关注的有三个重点：一、他们会寻找一些比较便宜的公司股票，有价值的。二、会选择分红比例比较高的。第三、是一些国内都熟悉的公司，但是在A股找不到的。
但是，香港机构人士提醒，尽管近年来A股对港股的影响力日益加大，港股的估值、走势均日益向A股靠拢，但香港市场上来自海外投资者的交易仍占到港股总成交额的一半以上，海外尤其是欧美市场的风吹草动，也时刻影响着香港市场。因此，虽然在深港通推出前，内地资金流入是大趋势，但还要留意港股可能受到的美国加息等海外不确定因素叠加的影响。
深港通影响力远比沪港通
“深港通影响力远比沪港通大。2014年到2015年上半年整个A股的行情非常强劲，要求大陆的资金投港股是不可能的，所以说来港股通这边交易额不多。现在，A股的行情也变了。”安信国际研究总监韩致立认为，深港通开通的时候，ETF这个品种会纳入到投资名单里面，这具有很大的吸引力。“ETF开通的话，基本上能吸引更多资金过来投资。”他认为。
近五年来，恒生综合指数的市盈率始终保持在15倍之内，波动率仅为1.34%；而同期，上证综指的市盈率在高峰时期达到了23倍，波动率达2.87%。相较于A股巨大的波动性，港股指数市盈率的历史走势更为平稳。
目前，A股上市公司总量为3034家，今年以来市场日均成交额在2000亿元左右。而在港股市场，今年以来全市场日均成交额约为560亿元人民币，不足A股成交额的30%，上市的公司总量却有近两千家，场内资金有充足的投资标的可以选择，个股的估值自然被降低。
沪股通开通以来其日均使用额度使用占比尚不足4%，海外投资者对A股总体投资热情并不高。在所有投资标的中，高市值、高分红、低市盈率的股票最受青睐。在A股大牛市的背景下，沪股通的开通并没有使A股的估值回归理性，反而在沪股通开通之后AH股溢价进一步拉大。
自2011年起的五年多来，AH股溢价指数的均值为112。其中，沪港通开通之前的均值为102.65，基本保持在均衡状态。2015年之后，A股进入大牛市时期，溢价率一直维持在120%以上。结合近十年的数据来看，120%的溢价率大体可以视为A股牛市的分水岭。
回溯2007年A股大牛市期间，AH股溢价指数曾连续站在150以上，最高值超过了200。相比之下，2015年的牛市行情中AH股溢价率的最高值也不过149%。
需要注意的是，近几个月来，AH股溢价指数在高位运行了一年半之后开始走低，目前已逼近120的分水岭。9月9日的溢价指数已降至118.79。近期内AH股溢价的收窄是由港股行情的反弹所引起。
值得一提的是，从实施方案细则上看，深港通与沪港通的主要区别体现在标的股票和额度规模的规定上。沪股通的投资标的为上证180指数、上证380指数成分股以及在上交所上市的A+H股股票。
而深股通的投资标的为市值60亿元人民币以上的深证成分指数和深证中小创指数成分股，以及在深交所上市的A+H股公司股票。也就是说，较之沪股通清一色的大盘蓝筹股，深股通的投资标的中成长股占了一席之地，外资参与A股市场投资的选择也更加多元化。
然而，通过对外资在港股市场的投资逻辑和对沪股通个股的投资热度分析不难预见，深港通开通后短期内成长股对外资的吸引力可能并不乐观。
不过长期来看，AH溢价指数势必要向均值回归。如此，港股后期的走势也成为了A股行情的一个风向标。若港股能继续走强，A股或许还能得到支撑，倘若港股后劲不足，牛市不能持续，则A股下跌的风险也就随之加大。不过由于此轮港股行情的启动与长期被低估的市场价值回归有关，港股牛市很可能会持续下去，对A股的后续走势也无需太过悲观。
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