BOT项目开发的财务不确定性分析
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摘 要：本文结合BOT项目的特点，从影响BOT项目开发的因素较多，BOT项目的不确定因素可能决定着项目的成败，浅析了BOT项目开发经营的财务不确定性分析的方法。
关键词：财务不确定性 BOT项目 分析方法
BOT项目在中国的基础建设中广泛存在，并为中国的经济发展做出了巨大的贡献。但不可否认，BOT项目对于项目公司有着很大的风险和不确定性。项目公司对BOT项目风险和不确定行的正确判断将决定项目的成败。因此，对BOT项目开发建设的财务不确定性分析就显得重要且必要。
一、BOT项目的概述
（一）BOT项目的定义
BOT实质上是基础设施投资、建设和经营的一种方式，以政府和私人机构之间达成协议为前提，由政府向私人机构颁布特许，允许其在一定时期内筹集资金建设某一基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。政府对该机构提供的公共产品或服务的数量和价格可以有所限制，但保证私人资本具有获取利润的机会。整个过程中的风险由政府和私人机构分担。当特许期限结束时，私人机构按约定将该设施移交给政府部门，转由政府指定部门经营和管理。
（二）BOT项目的主要参与人
一个典型的BOT项目的参与人有政府、BOT项目公司、投资人、银行或财团以及承担设计、建设和经营的有关公司。本文是站在项目公司的名义来说明BOT项目的财务不确定分析的。
（三）BOT项目的特点
1. 开发成本高，投资大
BOT项目是一个资金密集型的项目开发经营，所需资金少则几百万元，多则几千万元甚至数百亿元。
2.开发建设经营周期期长
BOT项目开发需要经过可行性研究、规划设计、施工建设、后期经营等一系列过程，造成投资和投资回收期比较长。
3.投资开发风险很大
收益和风险并存。BOT项目投资受经济、社会、政治、环境以及各相关参与人等等多因素的影响，加上开发周期长，不确定因素多，在投资时面临较大的风险。
4.BOT项目流动性差
BOT项目是一项非流动性资产，一旦开发巨额的资金在较长的时间内就沉淀在项目上，而且经营过程复杂，因此收回投资需要较长时间。在很多时候，因为BOT项目的流动性差这一特点，还会导致项目公司不能及时收回投资而破产。
二、 BOT项目的不确定性分析
BOT项目开发前需要对项目进行深入的研究分析和论证。其中财务数据指标上的分析和不确定分析必不可少。但项目财务指标分析所采用的数据基本来自于对未来情况的预测和估算，由于项目公司无法准确预测各种数据的未来状况，也不能精确的控制它们的未来预期变动，这就使得根据财务指标分析计算出的经济评价指标不可避免地存在一定程度的不确定性，这些不确定性可能给BOT项目投资带来巨大风险。
BOT项目的不确定性分析就是以合理、有效地识别和规避风险为主要目标的一种分析方法，它通过分析不确定因素对BOT投资项目可能造成的影响，从而分析可能出现的风险，进一步确定BOT项目在财务、经济上的可行性。通过BOT项目不确定性分析，可以使投资者根据BOT投资项目风险的大小和特点，确定合理的投资收益水平，提出控制风险的方案，有重点的加强对风险的防范和控制。
(一) 盈亏平衡分析
盈亏平衡分析是本量利分析的一项基本内容，也称损益平衡分析或保本分析，他主要是分析数量、成本、税金、利润等因素之间的变化和平衡关系的一中方法。鉴于BOT项目自身的特点，我们把盈亏平衡分析中的数量修改为单位时间（单位时间按年计算）。这样，BOT项目的盈亏平衡分析就是一定时期内的单位时间、成本、税金、利润等因素之间的变化和平衡关系的一种分析方法。找出盈亏平衡点，判断项目对不确定性因素的承受能力并以此为基础进行分析是盈亏平衡分析的主要方法。盈亏平衡点是指项目收入和成本相等的经营状态。盈亏平衡点的表达方式有多种，包括BOT项目开发经营时间、单位时间收入以及单位时间成本的可变成本等绝对指标和投资收益率等相对指标。
1. 盈亏平衡分析的假设条件
（1）估算数据为正常年度的平均数据；
（2）单位时间的收入不变；
（3）项目开发是一种独立项目；
（4）开发的项目能正常完工并投入经营运转；
（5）BOT项目的收入、开发经营成本和单位时间之间存在线性关系；
2. 固定成本和可变成本的划分
固定成本和可变成本的划分是盈亏平衡分析要解决的首要问题。BOT项目的成本可以分为固定成本和可变成本，固定成本是指不随经营时间的变化而变化的成本，而且单位时间固定成本会随经营时间的增加而降低，如土地取得成本、固定资产折旧等；可变成本是指随开发经营时间的变化而变化的成本，一般会随开发经营时间增加而成正比例增加，如建设工期、开发经营时间长短、维修费等。
3. 盈亏平衡分析的计算分析过程
设A高速公路项目的总成本为C，其中固定成本为C1(56.43亿元)，可变成本为C2，单位时间的可变成本为V（此高速路的单位可变成本包括经营成本以及资金贷款利息等），开发经营时间为Q(30年)，预计销售收入为S(87.6亿元)，单位时间收入为P(2.92亿元)（此收入按单日80万元，全年365天所得），销售税金及附加为T(0.146亿元)，利润为E，则有：
C = C1＋C2 = C1＋VQ
S = PQ－TQ
E = S－C =（PQ－TQ）－（C1＋VQ）=（P－V－T）Q－C1
当盈亏平衡时，E = 0，则有
E =（P－V－T）Q－C1 = 0
此时
Q = C1÷（P－V－T）
V=P－T－(C1÷Q)
由此可以推算A高速公路的单位可变成本V=2.92－0.146－56.43÷30=0.893亿元。也就说当单位可变成本高于0.893亿元时，此项目将会亏损；当单位可变成本低于0.893亿元时，此项目将会盈利。
（二）敏感性分析
敏感性分析是指研究和分析一个BOT项目因周围条件发生变化，而引起其状态或输出结果变化的敏感程度分析的方法。敏感分析是在求得某个模型的最优解后，研究模型中某个或若干个参数允许变化到多大，仍能使原最优解的条件保持不变，或者当参数变化超出允许范围，原最优解已不能保持最优时，提供一套简洁的方法。通过对参数变化的计算测试BOT项目中的较大风险因素和风险情况，从而确定该BOT项目的承受风险能力的强弱。敏感性分析的步骤如下：
1. 选择经济评价指标
进行敏感性分析时，应选择最能反映项目经济效益的指标作为分析对象，BOT投资项目的敏感分析可以围绕内部收益率、净现值、投资回收期、投资利润率等经济指标进行。其中，投资回收期和投资利润率的准确确定，是所有经济效益指标中最重要也是BOT项目公司最看重的。
2. 相关参数的选择和变化范围的确定
经济评价指标会对参数可能变化范围内强烈的变化比较敏感，这样的参数应该选择。相关参数在未来变动的可能性很大，并且其变动会增加BOT项目的风险程度。在进行敏感分析时，应尽量选择符合这两个条件的参数。例如，项目建设工期，成本回收期等。
3. BOT项目开发的不同阶段有不同的不确定因素
确定不确定性因素的变动范围的方法是根据同行业BOT项目的统计资料、BOT项目的生产经营资料、本BOT行业以往的经营数据、经济的景气状况、项目客源状况，客源的需求状况、专家的经验和市场调查的结果做出综合性的估计。
4. 计算因素变动使评价指标变动的数量效果
首先，对某特定因素设定变动数量或幅度，在其他因素固定不变的情况下，计算评价指标的变动结果。其次，对每一个因素的每一个变动重复以上计算，并将计算结果做成表或图形，这样使得到了用于显示评价指标对因素变动敏感程度的数据资料。
通过评价指标的变动情况，找出较为敏感的变动因素，做出进一步的分析。根据上述计算结果，可以查明每种因素的变化对评价指标的影响程度，那些有较小变化便会较大影响评价指标的因素，就可以确定为该项目的敏感因素。
结 论
BOT项目的特点决定了BOT项目开发的风险是非常高的，一个BOT项目的成功与失败可能决定着一个大型企业的生死存亡，更可能影响到一个地区的经济发展。因此，在BOT项目开发建设前期，就需要对影响BOT项目开发的不确定因素逐项进行分析，找出影响比较大的因素，对敏感性因素进行深入研究并找出相应的应对措施，这样才能尽可能做到BOT项目财务分析的准确性，才能保证BOT项目开发的成功。
参考文献：
[1]李杰.上市公司财务指标分析探讨[J].股市证券.2006.
[2]周桃花、陈达群、陈一默.公路建设BOT项目融资的财务规划分析.学术期刊.2006（1）.
[3]孔德军、孟繁荣.BOT项目的概念探讨.建筑中文网.2006.
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