债券苦争春

来源:用户上传      作者: 陈　浮

　　在资金面临寒流笼罩的金融市场，债券市场或许是俏枝独秀
　　
　　“除”了狗屎和债券，现在什么都可以买。”或许，北大教授宋国青一个多月前的这句话现在可以反过来说，“除了国债，其它什么都不可以买。”
　　
　　股市，你就死了这条心吧，虽然目前官方和媒体都在对股市竭力唱多，但目前1350点附近的沪市大盘并不是死海，所在的仓位都可以在上面浮起来，毕竟年底的资金面将令所有的机构为之胆寒。
　　
　　看看目前的资金成本吧: 银行间市场加权平均利率已经达到3.2197%（10月30日），交易所市场7天期回购利率已经到了3.99%，短期回购利率目前已基本成为所有金融产品的基准利率。与信用拆借不同，债券回购是以债券为质押的短期融资行为，交易主体进行债券回购的风险较低，交易时多侧重于对资金供求情况的判断，因此，债券回购利率能较客观地反映资金的供求和流动性状况。
　　
　　虽然今年的寒冬姗姗来迟，但对于货币市场来说，央行8月23日宣布商业银行存款准备金将于9月21日起由6%调高至7%的消息，已经让机构提前穿上了棉衣。虽然央行一再宣称，调高准备金1个百分点仅回收货币1500亿元，但在货币乘数的放大效应下，市场回笼的货币可能达到7500亿元左右。前期债券市场的雪崩就是对央行收缩银根的剧烈反应。资金的紧张使所有下游的金融产品价格都在水涨船高。作为资金产品的票据，其转贴现利率，在央行宣布调高准备金后的第一个交易日，即从2.10％左右跳升至2.65%，而目前的转贴现利率已达到3.96%。
　　
　　资金成本的提高使上半年急速增长的票据业务迅速萎缩，央行宣布调高准备金前的8月22日，中国票据网的报价金额累计94.6亿元；而至10月29日其报价金额仅累计为26亿元。
　　
　　而在债券市场，机构因回笼资金而争相杀跌，使整个金融产品定价的基准收益率曲线完全紊乱。交易所市场存续期约8年的现券收益率水平曾经几乎超过了存续期约18年的现券；而托管余额超过2.8万亿元的银行间市场因会计制度因素而几乎鲜有真实成交，多是融资之用的开放式回购在倒来倒去。
　　
　　资金紧张在债券一级市场也红灯频亮，财政部9月中旬在证交所招标发行的240亿元人民币10年期国债，虽然以下限98元中标，但仍有逾3成未能招满，出现了一年多来首次“流标”现象。 此后财政部突然宣布，原定于10月下旬在银行间市场招标发行的260亿元3年期国债将停止发行。财政部的解释是“因近期市场短期利率异动”。此后财政部招标发行的15年期国债，中标利率为4.18%。虽然央行在公开市场进行现券买断进行托市功不可没，但4大商业银行的功劳肯定是中流砥柱，他们的中标率竟达到53%以上，很难说没有秉承财政部旨意。
　　
　　不要以为资金的这种紧张状况将会很快结束，看看目前财政部和国开行今年剩余期限发债的时间表和发债余额，以及股票二级市场扩容的情况，就知道严冬还远未来临。况且每到年底，市场资金需求将迅速增多，加上机构结账需要，资金将更趋紧张。
　　根据财政部第四季度筹资分析会透出的消息，财政部仍有1949亿元人民币的国债发行额度在第四季度嗷嗷待哺。四季度计划发行5期记账式国债，其中，有4期国债将主要在银行间市场上发行，此外，国开行也有上千亿元金融债在排队。
　　
　　在资金面临寒流笼罩的金融市场，债券市场或许是俏枝独秀。毕竟现券经过前期的持续下跌后，市场作空动能基本释放，目前收益率水平或许已经回到了投资区域。虽然在资金紧张的情况下，本应呈现盘整态势，但近期超级大盘股长江电力的发行，虽然其网下向法人投资者申购的45%全部为全额预缴，且回购利率几乎全线暴涨，但债券市场不绿反红，或许是已经跌无可跌了。
　　
　　再看目前交易所现券的收益率水平，存续期约4年的收益率达到3.3％左右，已经高于美国同期限国债水平; 而20年期券的券种收益率水平已经达到4%以上，亦和美国同期限国债接近。
　　

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