央行缘何再次提高存款准备金率

来源:用户上传      作者: 哈继铭　吴　华

　　中国人民银行11月3日宣布，从2006年11月15日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是在短短的半年之内，连续第3次调整存款准备金率。
　　通常被成熟市场经济体视为“巨斧”的存款准备金率，为何在中国开始成为一个被频繁运用的政策工具呢？
　　
　　流动性问题再次突出
　　
　　首先，提高法定准备金率旨在回收流动性。尽管今年以来央行综合运用各种货币政策工具回收银行体系流动性，流动性过剩状况有所缓解，但是，当前国际收支顺差矛盾仍较突出，经常账户顺差从2005年占GDP的7.1%上升到今年上半年的8%，银行体系新的过剩流动性仍在产生，货币和信贷指标依然明显高于央行预期的目标。另外，年关已近，银行通常在年初贷款愿望较强，即“早放贷早得利”。此刻收紧流动性将有利于抑制明年年初贷款增长的大幅反弹。
　　其次，国内经济增长依然偏热。固定资产投资增幅在一系列调控政策的作用下于7、8月份出现回落，但在9月份开始有所反弹，固定资产投资增速依然是消费增速的两倍。考虑到外部需求可能随美国经济的放缓而减弱，投资的大幅扩张将导致未来的产能过剩、通货紧缩和银行坏账产生，央行选择此时上调存款准备金率，明显带有“引导性”和“防御性”的色彩。
　　
　　微调方式对市场影响有限
　　
　　提高法定准备金率对经济和市场有多大影响？总体而言，此次法定准备金率的提高将使货币增速达到或接近央行年初制定的16%的目标，新增贷款有望控制在3万亿元左右。但短期内流动性大的问题难以彻底扭转，中国经济仍将保持强劲增长。
　　对商业银行而言，目前超额准备金率已从年中的3.1%降低至9月末的2.5%，其作用正在增强。但不同银行的超额准备金水平不同，头寸小的银行受到的影响更大。头寸大的银行往往是规模较大的银行，抑制贷款增长也许更需要通过窗口指导。而头寸小的银行通常需要在市场上向头寸大的银行拆借资金。从这个意义上说，法定准备金率的提高对前者的赢利有负面影响，而对后者有一定的正面影响。
　　对于实体经济而言，法定准备金率提高0.5个百分点将锁定流动性1639亿元，即使考虑到乘数效应，回笼流动性8211亿元，也仅占目前M2的2.47%，其影响较小。而目前企业存款一直在稳步攀升，企业的利润率水平也在提高，对企业的投资和赢利影响不会太大。
　　对资本市场而言，短期内股价出现调整的可能性不能排除，但我们认为，这种调整不可能改变目前股市基本面走强的共识。
　　
　　流动性过剩根源仍在
　　
　　如何从根本上解决流动性过大的问题？
　　其一，我国目前流动性大的根本原因是国际收支双顺差下外汇大量流入，结汇后迫使基础货币增加投放。另外，银行改制后赢利“挂帅”，而目前除了放贷银行还缺乏其他赢利渠道，令货币乘数趋势性上升。
　　在这种背景下，尽管人民币升值难以大幅降低外贸顺差，但渐进升值对中国自身有利。它有利于促进产业结构升级，迫使出口向高附加值行业转移；也有利于鼓励沿海地区企业向内陆转移，从而缩小区域间发展差异。
　　其二，在经常账户顺差难以消除的情况下，保持国际收支的基本平衡就需要资本账户出现逆差。因此，应改变多年来实行的“宽进严出”外汇管理政策，通过各种方式寻求资本流出去的渠道，包括对外直接投资、对外贷款、境外组合投资等。
　　其三，高储蓄率和资本账户的关闭容易导致过度投资和催生资产价格泡沫。我国目前工作年龄段人口还在继续上升，所以储蓄率很高，但是5年后人口结构将老化，那时储蓄率将开始下降。储蓄率上升阶段推高的资产价格难以在储蓄率下降时期继续维持，这是日本当时资产价格泡沫从膨胀到破灭的根本原因。因此，资本账户的开放有利于熨平人口结构变化引起的资产价格的波动，解决流动性带来的负面影响。
　　（摘自2006年第44期《中国经济周刊》）

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