山西证券:潜龙在渊 腾飞有望
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作者: 刘敏
公司作为山西省政府的唯一金融上市平台将间接受益于山西煤改，并将在山西致力打造中西部金融中心的背景下逐步发展壮大。短期的业绩下滑难掩长期增长潜力，因此而引发的大幅杀跌反而形成极佳买点，值得投资者重点关注。
今日投资个股安全诊断星级: ★★
雄踞山西受益煤改
立足山西的区域型中小券商
山西证券成立于1997年7月，2006年通过规范类券商评审，2007年8月取得创新试点券商资格，目前注册资本20亿元。山西证券目前控股大华期货和中德证券，持股比例分别为92.31%和66.7%，其中中德证券系山西证券与德意志银行合资证券公司，主要从事投行业务；大华期货从事商品期货与金融期货经纪业务。山西证券前三大股东分别为山西省国信投资（集团）公司、太原钢铁（集团）有限公司与山西国际电力集团有限公司，持股比例分别为6.02%、23.01%和15.34%。其中，控股股东国信集团系山西省人民政府出资、山西省财政厅履行出资人职责的全资国有企业。
山西自古以晋商闻名，近年来作为我国的煤炭大省，闲散资金充沛，经纪业务存在巨大的发展空间。2009年，全国股票、基金、权证、债券的交易总额与2009年GDP的比值为377.21%，而山西省的这一比值为170.66%，低于全国平均水平207个百分点。这说明山西省内参与证券投资的资金相对较小，仍然具有较大的发展空间。
山西证券是山西省内营业网点最多的证券公司，山西省内网点经纪业务交易总量一直位列山西省第一位。未来，山西省内经纪业务仍将是公司经纪业务稳定增长的基石。山西省注册的证券公司除山西证券外仅有大同证券经纪有限责任公司1家，使其经纪业务在山西省内具有明显的区域优势，近三年在山西省内的市场占有率分别达到41%、43%、45%，居区域首位。
业绩下滑难掩成长亮点
近期，公司相继公布了2010年年报和2011年一季报，业绩差强人意，一季度与去年同期相比更是录得接近40%的减幅。正是在绩差的打压下，股价大幅走低，一度逼近上市以来最低点。
与市场的一致看空相反，通过公司的一季报数据，我们认为，公司短期的业绩下滑难掩长期增长亮点，股价因此的大幅下跌，或将铸就了长期战略买点的出现。
数据显示，2011年一季度，公司实现代理买卖业务净收入1.90亿元，较2010年同期减少8.89%。由于3月经纪业务数据尚未完全公布，仅从1月和2月代理成交金额来看，按照股基权债口径公司代理成交额为1003.50亿元，同比增长12.88%，而同期市场总成交额增长6.46%，公司代理成交金额增长幅度高于同期市场成交额增长幅度，1、2月公司代理成交市场份额为0.56%，较2010年同期有所上升，总体来看公司代理成交市场份额呈逐年上升趋势。公司的代理成交手续费率在激烈的行业竞争中手续费率逐年下降，目前约为0.11%左右，作为一家典型的区域型券商，公司的营业部多分布于山西省内，地域优势使得公司的手续费率在上市券商中仍保持较高水平。公司将本着“立足山西，面向全国”的营业网点布局发展方向，今后将大力拓展省外市场覆盖率，同时在省内实行下沉式深度开发战略，为公司的经纪业务预留一定的发展空间。
山西煤改间接利好山西区域证券市场
2009年山西煤改前，由于投资煤炭采掘的净资产收益率较高并且非常稳定，山西省内投资资金倾向于投资煤企及相关行业，流向证券市场的投资资金比例相对较低，这一点从山西省证券市场交易份额与山西省GDP份额的数据对比中得到印证。
但是，在2009年山西煤改之后，众多中小型煤矿被省内煤矿巨头合并，变成国有资产；部分生产率低的小煤矿和矿井被勒令封停。还在运营的部分民营煤企目前由于国家节能减排政策的推行，被限电、限产，生产成本不断上涨，而煤炭价格受供需关系影响上涨空间有限，造成投资煤企及相关行业利润被压缩，而且这一趋势已成定局，很难改变。因此，可以预见将有大量的民间资金逐渐从煤矿采掘行业退出。另一方面目前房地产行业受国家宏观调控，投资渠道阻力重重，且近期内很难见到政策松动。反观国内证券市场，春风再起，我们至少可以预计有一部分被挤出的民间资金会考虑投资于证券市场，而该分流资金无论是直接进行股票交易还是寻求资产管理，证券公司都将从中获益，尤其是山西证券作为山西省市场份额最大的区域券商，将会更大程度地享有红利。
新三板新机遇
近日，关于新三板和国际板的呼声四起，由于新三板是构建我国多层次资本市场的关键一步，其大扩容是必然之事。
新三板扩容后，可能采取现行委托报价和做市商制度并行的交易模式，避免因信息不对称和少数做市商联合起来操纵市场风险。做市商通过买卖差价赚取一定的费用，将成为券商一项长期的收入来源。由美国市场的经验来看，场外市场的证券交易量占全部证券交易量的75%，场外业务利润占主要券商利润的50%。
毫无疑问，新三板中券商将是整个市场体系运转的核心，他们将担负更多的职责和风险。因而，他们将是新三板扩容的最大受益者，其投行、投资、经纪和直投业务有望全面受益。
长期来看，净资本充足、中小企业承销优势明显以及投资研究能力强的券商将是最大受益者。短期来看，在新三板市场主办家数最多、准备最为充分的公司将是最大受益者。
现国内券商中获得代办股份转让系统主办资格的券商仅有44家，而其中只有25家已实际开展主办业务，山西证券名列其中。资料显示，公司在项目储备、制度完善及团队建设等方面均为新三板扩容做好了准备，从而有望率先分享新三板的奶酪。其中，公司代办股份转让业务发展已初见成效，在28家主办券商中排名靠前。截止2010年6月末，公司代办股份转让签约项目已达20个，与北京中关村、沈阳、长沙等高新区管委会建立了密切合作关系。由于代办股份转让业务前景广阔，未来有望成为公司新的盈利点。
增资大华 发力股期
公司此前通过收购大华期货，持有92.31%股权，为控股股东，自此，公司期货业务取得较快发展。股指期货上市以来，大华期货股指期货成交量和成交金额分别为21.54万手和1,833.26亿元，占中金所份额0.99%和0.87%，期末股指期货客户数为238户，占全国股指期货开户总数的0.68%。在133家从事金融期货公司中，大华期货股指期货成交量进入全国前30名。期货业务有望成为公司新的业绩增长点。
为了能更进一步分享股指期货高速发展的果实，公司开始积极向大华期货增资。上周三午间，公司发布公告称以1030万元的价款竞得大华期货有限公司7.69%的股权。本次受让完成后，公司将100%持有大华期货股权。
打造投行新标兵
2009年4月，公司与德意志银行合资创立中德证券，并将公司全部的投行业务转移给中德证券。通过融合国际投行成熟经营、管理理念和产品创新成果，公司投行业务取得飞跃式发展。
2009年7月中德证券正式投入运营以来，公司投资银行业务步入快速发展阶段，2008年至2010年上半年，投行收入占比从4.7%上升到17.9%，投行收入的复合增长率达到39.4%。仅2009年至2010年6月之间，中德证券已作为保荐机构和主承销商完成首次公开发行保荐项目6单，首次公开发行主承销商的项目家数位于国内合资券商前列。公司通过融合国际先进的投资银行经营和管理理念、技术手段、内控和风险管理体系，充分借鉴国际成熟的业务和产品创新成果，有效提升了业务经营管理水平和专业服务能力，极大增强了投资银行业务的核心竞争力和持续发展能力。公司计划五年内让中德证券的承销实力跻身行业前五，这将成为公司未来的最大看点。
考虑到公司在山西的地域优势，以及宏观经济的继续走强和未来证券市场回暖的预期，公司投行业务有望继续实现跨越式发展。
投资策略
根据今日投资《在线分析师》数据显示：公司2011――2013年的每股收益将分别为0.26、0.28和0.29元，呈现稳劲的增长势头；当前共有12位分析师跟踪研究，其中2位给予“买入”评级，10位给予“观望”评级，综合评级系数为2.83；未来12个月内目标价为12.26元，相较当前股价存在20%左右的上涨空间。
公司是以经纪业务为主导的综合型券商，作为山西省政府的唯一金融上市平台，公司将在山西致力打造中西部金融中心的背景下逐步发展壮大。作为晋商文化的传承，公司在风险控制和内部管理上形成了深厚的文化积淀和核心竞争力，形成了小券商中较为难得的稳健风格。短期的业绩下滑难掩长期增长潜力，因此而引发的短期大幅杀跌反而形成极佳买点，值得投资者重点关注。
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