栋梁新材:进入产能扩张收获期

来源:用户上传      作者: 巨国贤

结合公司独特的连铸连轧技术优势，也考虑到公司未来产能的扩张带来的利润增长，我们认为公司2010年业绩将达到0.64元/股。
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★
　　
　　靠建筑型材立足
　　历史沿革
　　
　　浙江栋梁新材股份有限公司位于浙江湖州，属于长三角区域。目前拥有洋西、八里店、织里三大产业基地，主要从事铝型材加工和PS版铝板基生产。截至2010年一季度，公司拥有7.7万吨的铝型材加工产能和6万吨的PS版铝板基加工产能。
　　2008年公司公开增发净募集资金2.36亿元，主要投资2.5万吨PS版铝板基和0.5万吨CTP版铝板基。截至2009年8月，公司募集资金所投资的项目已经实现投产。由于2009年部分生产和调试造成产能不能完全释放，因此2010年在公司PS版铝板基产能释放情况下将比2009年的4.3万吨产量增长1.2万吨，达到5.5万吨。
　　栋梁新材实际控制人为陆志宝先生，属于民营企业。十大股东中前几位均为公司的管理层，其中徐引生为公司总经理。
　　
　　业务结构
　　
　　从公司收入结构可以看出，公司的主要收入63％来源建筑用铝型材，其中断桥合金部分增长较为突出。从公司利润结构看，公司的主要利润61％来源于建筑用铝型材，其中30％来源于喷涂用铝型材。PS版铝板基的利润略高于建筑用铝型材(占收入37％、利润39％)。 铝型材：稳健发展，不惧波澜
　　集中度极低的市场
　　广东是中国最大的铝型材基地，栋梁是浙江最大的铝型材加工企业。中国每年约有铝型材670万吨，其中广东有300万吨，占比45％左右。浙江38万吨，占比5％左右。栋梁新材在浙江地区产量占比22％左右，拥有较大的区域优势。
　　集中度极低的行业。从全国可统计的670万吨铝型材产量来看，统计企业约240家，企业平均产量为2.8万吨。从栋梁新材所在的地域浙江来看，浙江地区5000吨以上铝型材加工企业有25家，企业平均产量1.42万吨，远低于全国平均水平。显示出浙江铝型材市场集中度比全国平均水平更低。
　　
　　区域化分割的市场
　　300公里的运输半径是行业分割的一个明显特征。铝型材主要用作建筑市场，通常的加工费为每吨1000-2000元。由于长途运输过程中需要消耗过多的成本，300公里是行业公认的有效区域半径，超越了这个半径就存在利润下降为零甚至为负的风险。
　　
　　富庶的长三角
　　长三角是富庶的。从人均GDP来看，上海位居全国首位，浙江和江苏紧跟三个直辖市之后，是人均GDP最高的地区。因此，长三角是富庶的。富庶的长三角对高端门窗等铝型材需求也较高。
　　
　　长三角房地产开发投资规模较大
　　长三角房地产开发投资规模较大。从全国累计房地产开发投资完成额来看，上海、江苏、浙江一带均处于前列，可以看出，长三角房地产开发投资规模较大。
　　
　　对铝型材需求较大
　　由于铝型材是高端建筑使用，因此上富庶的长三角有使用的经济基础。而长三角房地产市场较高的投资规模，也使得铝型材在这个区域里市场较大。
　　
　　栋梁新材：供不应求情况下扩产解决困难
　　
　　产品供不应求，产能扩张在即
　　按照公司2009年8月19日的公告，公司铝型材产品供不应求的现象较为突出，因此公司董事会决定扩产1.5万吨。从公司历年产量情况来看，公司产能利用率一直较高，因此产品供不应求不得不进行扩产也属情理之中。
　　一季度投产1.5万吨产能
　　按照公司2009年8月19日的公告，公司扩产的1.5万吨将于2010年一季度投产。考虑到一季度通常是淡季，因此全年投产1.2万吨可以预期，这将给公司带来3000万元的毛利润。3000万元的毛利润对总股本只有2.38亿的公司来讲，也算是不小的一笔利润。
　　
　　PS版铝板基行业的领军者
　　
　　快速增长、弱周期的印刷耗材
　　PS版铝板基具有弱周期的特征。PS版铝板基主要用来制作PS版，而PS版主要用作印刷，是印刷的母板，相当于印刷耗材的一种。由于印刷母板在每次印刷物内容变化时就需要更换，因此就造成这种耗材具有一定的稳定性。只要刊物的种类不变，即使刊物印刷量便少，PS版的需求也会平稳，因此就具有了弱周期的特征。PS版铝板基随着文化产业的发展而快速发展。从图书和课本种类来看，2002年至今一直保持增长态势。PS版的需求会随着种类的增长而增长，也会随着书目平均页数变厚而增长。
　　PS版铝板基的供应不足
　　PS版铝板基仍需进口。我们可以明显看出报刊亭、包装等产业的迅速发展，书、报、杂志的种类越来越琳琅满目，从而带动了PS版铝板基的需求。
　　
　　产能将完全释放
　　连铸连轧造就了栋梁的技术壁垒
　　栋梁新材主要采取连铸连轧工艺生产P S版铝板基，这种工艺具有低成本的优势。栋梁新材的工艺具有独家特性，其他厂家难以掌握其中要领而轻易突破，是具有技术壁垒的一种实用工艺。
　　栋梁新材迅速崛起为行业领军者
　　栋梁新材2005年开始进入此行业，并于2009年成为行业前三仅仅用了4年的时间。我们不仅看到企业技术的巨大威力，也对企业快速拓展市场的能力有了更深的理解。
　　扩产产能于2010年释放
　　栋梁新材的产能将于2010年完全释放，产能达到6万吨。考虑到PS版铝板基市场下游PS版的出口形势，我们谨慎估计其产销量达到5.5万吨。
　　
　　盈利预测与投资建议
　　结合公司独特的连铸连轧技术优势，也考虑到公司未来产能的扩张带来的利润增长，我们认为公司2010年业绩将达到0.64元/股，给予公司“审慎推荐”投资评级。

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