力元新材（６００４７８）：持续创新的二次电池制造商

来源:用户上传      作者: 王　华

　　发展战略由一般制造业向持续创新型公司转变
　　电池业务成长空间广阔
　　公司占据国外泡沫镍高端市场60%份额，提价可期
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　　发展战略由一般制造业向持续创新型公司转变。公司原是全球泡沫镍龙头，进入二次电池领域后，由一般制造业向更依赖技术创新的电池业务转变，电池业务将成为主要利润增长点，盈利能力增强，成长性也更为突出。
　　公司现已是全球最大的泡沫镍生产商之一。今年4月完成定向增发装入二次电池资产，公司实现了向下游二次电池产业的纵向延伸，形成以镍系列高能电池和先进电池材料为核心的完整产业链。未来，公司在确保泡沫镍行业龙头地位的同时，以大功率和超大功率电池为主导，力争通过三年左右的时间，使公司镍电池产品的生产规模达到国际前五。公司远景是发展成为在二次电池及其相关材料领域具备研发、生产和销售一体化优势的国际一流企业。
　　
　　股权激励+项目激励制度，奠定持续技术创新的制度基础。科学家出身的掌门人钟发平视技术创新为企业生命。股权激励方案的行权条件为08年业绩增长100%、从09年起每年增长30%，较高的行权价格（22.89元）显示高管对公司未来充满信心；产品项目激励，为研发人员持续技术创新奠定制度基础；明年将成立的“国家级储能材料工程中心”，将为公司吸引全国及至全球储能材料领域的人才储备。
　　借知识产权诉讼，泡沫镍提价可期。公司占据国外泡沫镍高端市场60%份额，采用镍价加成定价，毛利率10%左右。我们判断公司可能借知识产权侵权诉讼提价。我们预计2008～2010年公司泡沫镍业务有望提高到12%、15%和16%的水平。
　　电池业务成长空间广阔。在定向增发装入电池资产后，公司将迅速成为国内镍系列电池的重要生产厂商。在高温二次电池领域，主要同类厂商为日本SANYO、法国SAFT等公司；在工具、玩具及通讯电池领域，主要同类厂商为比亚迪股份有限公司、河南环宇集团有限公司等；在大功率动力电池领域，主要同类厂商为日本SANYO、日本PEVE、江苏春兰动力电源有限公司、湖南神舟科技股份有限公司等。
　　公司在行业内具有较强的竞争优势。第一，公司是全球最大泡沫镍生产厂商，上下游一体化为镍电池提供原材料，因而具有成本优势，公司正在国际、国内收购镍矿，以进一步将产业链向上游镍资源延伸；第二，公司具有持续研发能力，有能力向多个最新电池领域扩展，有能力在全球电池行业做大做强；第三，公司具有较强的客户关系，与全球最大的电动玩具生产厂商香港新明、全球最大的电动工具生产厂商BDCI、全球最大的灯具制造商美国的NABC、丰田和松下HEV车生产厂商等国际一流客户建立了长期稳定的供货关系，产品和品牌有较强影响力。
　　
　　公司主要向镍锌电池、高温电池和高端HEV动力电池发展，镍锌电池具有替代镍镉电池的巨大市场空间，高温电池亦将伴随光伏产业兴起而高速增长。公司最大看点在于进入HEV镍氢动力电池领域。仅据目前HEV市场霸主丰田汽车规划，其目前HEV年产量只有55万辆，2010年计划销量超过100万辆，到2020年将在所有车型上（07年年产近900万辆）搭载混合动力系统，仅丰田的市场空间已十分巨大。公司目前已为丰田配套供应HEV动力电池，产品于08年7月份将完成长达两年的中试，公司极有信心拿到松下的长期合同和大额订单。公司远景目标是在混合动力车用电池领域做到全球第二。
　　目标价格为28元。我们预期2008～2010年公司实现EPS分别为0.61元、1.21元和2.18元，未来三年保持80%以上的增长，08和09年的PE分别为34倍和17倍。考虑到公司的高成长性，给予08年35倍的PE，股价为21.35元；给予09年30倍PE，股价为36.30元。取中值，我们认为公司合理股价为28.82元，距目前股价尚有40%的上涨空间。
　　未来股价表现催化剂有：泡沫镍因知识产权诉讼而持续提价；HEV电池获得丰田大额订单；镍锌电池产品顺利下线；收购镍矿产业链向上游延伸等因素。
　　
　　

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