“金砖”神话破灭了吗

来源:用户上传      作者: 乔虹

　　参加完在孟买举行的摩根士丹利印度投资年会，我深深感到，中印两国近期都承受着明显的经济增速下行压力，而且中长期都面临着提升制造业竞争力的巨大挑战。放眼来看“金砖四国”，尽管各国的经济基础和政策调整空间不尽相同，但面临的周期性增长压力和长期竞争力挑战却非常相似。
　　近来，中国、印度和巴西都对经济政策进行了调整，以减缓经济增速的下滑趋势。5月底，中国决策层提出“把稳增长放在更加重要的位置”。而且继印度和巴西之后，中国央行于6月7日晚宣布降低基准存贷款利率25个基点。这些决定以及发改委近期加快投资项目审批的动作符合我们的预期。从3月底以来，中国经济增速回落已经超出结构调整范围，需要进行包括降息在内的货币、财政与投资多项政策调整，以减少经济的下行风险。目前来看，转向“稳增长”是明智的选择。
　　另一方面，印度也出现了消费意愿下降，投资减速（特别是私人部门投资增速明显回落）的现象，加上去库存的影响，今年一季度GDP增长甚至低于金融危机时2008年四季度的最低水平，这出乎绝大多数经济学家的意料。与中国相比，印度的通胀压力尚未减轻，政府财政压力较大，贸易赤字和资本外流同时对卢比产生贬值压力，财政货币政策的调整空间比较有限。
　　今年一季度巴西的产出增速也迅速回落，尽管通胀仍然高企，政府不得不连续出手：先是降息，然后出台政策鼓励汽车和家电消费。在“金砖四国”里，似乎只有俄罗斯在原油价格较高的背景下，保持了较好的宏观经济平衡。但由于希腊选举等不确定因素的影响，原油价格下挫，最近卢布和俄罗斯股市也遭遇抛售。
　　人们对“金砖四国”增速下降的关注，首先是因为这些新兴经济体的兴衰直接关系到全球经济前景，甚至比深陷欧债危机的国家更重要。毕竟希腊的经济规模只是中国的1/20，西班牙是中国的五分之一，而中国经济在一个季度内就可“增长出”一个希腊。
　　其次，新兴市场经济体属于“高贝塔系数”领域，经济增长与政策波动性较大，加上外资流动的影响，相关资产（股票、外汇、固定收益产品）的价格变化比发达国家同类资产更快更剧烈。
　　第三，大宗商品价格与新兴市场经济体（特别是“金砖四国”）的工业需求情况密切相关。目前世界的原油价格主要是取决于欧美需求，但是大宗商品里铜、铝等金属的价格则与中国经济增速的相关性更高。
　　过去十年以来“金砖四国”高增长的神话是否破灭了呢？“金砖四国”目前受到周期和结构性下行压力的双重影响，经济增速处于低谷期。但长期来看，由于其城市化、工业化和制度红利并没有终结，经济增长尽管难以恢复到2007年的较高水平，但仍有较大提速空间。
　　最近在分析中国或印度的经济减速时，两国均有学者认为这不是经济周期的作用，而是结构性改革缺位造成的，而要想改革或进行结构性调整，经济增速就免不了下滑。部分唱空“金砖四国”的观察者，则认为新兴市场国家在失去外需支撑和政策刺激之后，必然会回到较低的潜在增长率，而只有在这一水平上的增长才能“长期可持续”。
　　这两种判断恐怕都有失全面。此轮新兴市场经济放缓，既有全球经济增长环境恶化和本身经济结构变化（竞争力下降）的因素，也有本国抗通胀紧缩政策的影响。特别是从中国消费、投资和出口三驾马车最近的减速情况来看，紧缩政策的影响甚至大于外需下降。
　　“金砖四国”必须要“稳增长”。而在中国、印度和巴西政府先后采取了政策调整措施以后，各国内部都出现了不同意见，担心用政策稳增长就是金融危机后刺激政策的重演，不利于结构性改革。但要知道，没有足够的过往实例可以证明，在不进行任何政策干预的前提下，结构性改革可以在经济衰退、物价通缩和社会动荡的环境中顺利进行。特别是在社会保障不完善、低收入人口较多的新兴市场国家，大多数企业的盈亏和社会就业状况直接关系到国家和社会的稳定。
　　鉴于欧美等主要发达国家可能会在较长的一段时间里持续低迷，除了短期“稳增长”，“金砖四国”还能做些什么？如果把过去一段时间全方位、周期长、力度大的国内紧缩政策比作是退烧药。退烧以后，除了尽快撤药，还要增加元气。下一步需要找到能够提高劳动生产率、投资效率的途径，尽快恢复国际竞争力，这才是中长期的制胜之道。
　　作者为摩根士丹利大中华区首席经济学家

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