中国银行业上市公司投资价值分析

来源:用户上传      作者: 刘叶

　　摘要：随着我国加入WTO，外资银行的进入加剧了国内银行业的竞争，促进了国内银行业的发展变革。在这种竞争和变革过程中，国内银行业整体实力逐步提高，具有投资价值的银行慢慢凸现。
　　本文利用奥尔森（Ohlson）的剩余收益定价理论，指出了资本成本、净资产收益率、分红规则和剩余收益存续期对内净的影响，根据我国14家上市银行近年来的业绩记录，通过内净率与市净率的比较发现，中国银行上市公司的股价大大高于其内在价值。
　　关键词：银行业上市公司；剩余收益；股票内在价值
　　中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）05-0-01
　　一、引言
　　我国银行业的主体是商业银行，是向公众提供金融服务的企业，其经营业绩可以借助财务指标如净资产收益率、净利润增长率等以及非财务指标如创新能力等来衡量。
　　特别是随着我国银行业战略调整和业务的转型等，国内银行整体经营素质提高了，具有较强的提升盈利能力的潜能。虽然在其业务转型过程中富有挑战性，但发展空间也是极为广阔的，银行业迎来的是一次良好的发展机遇，上市银行具有广阔的可预期的投资前景。
　　二、股票内在价值与内净率决定模型
　　1.关于股价形成机理
　　在现实中股票价格既与内在价值有关，也受其他多种因素的影响，其中任何单一因素都难以完全解释股票价格水平和波动。在一个完善的市场中，股票价格应该以内在价值为基础，围绕内在价值上下波动，而不会长期偏离其内在价值。但在不完善的市场条件下，股票价格可能长期偏离其内在价值。
　　2.股票内在价值与内净率决定模
　　三、股票价格对内在价值估计的偏离
　　截至2011年底上市共有16家上市银行，但是农业银行和光大银行于2010年上市，08，09年的数据空缺，故删除这两家银行，以剩余的14家银行作为样本，把这14家银行的市净率的中位数作为当年上市银行的代表性指标。通过对2008、2009和2010年的年度财务报告的统计，我们发现，在这三年的市净率分别是3.27，2.63和2.44，平均值为2.72。
　　用14个样本三年净资产收益率中位数的平均值17.5%作为代表性上市银行的净资产收益率。资本成本参照《全流通条件下中国上市银行资本成本的估计》取6%。分红率为18.97%。根据公式（6）与剩余收益存续期5年、10年对应的内净率分别为1.6322和2.5486.将此指标与上市公司平均市净率2.72比较，发现股票二级市场的价格分别比内在价值的1.6倍和1.067倍。
　　四、结论
　　本文利用奥尔森（Ohlson）剩余收益定价理论的基本框架，提出了公司存续期有限和公司内在价值（或内净率）的决定模型。股票的内在价值决定于净资产收益率、资本成本、净资产增长率，以及公司存续期或剩余收益的存续期。
　　以14家上市银行2008，2009，2010年的数据为样本，以其样本中位数代表整个行业水平，分别算出行业净资产收益率、资本成本、净资产增长率和分红规则。根据公式（6）计算出剩余收益存续期5年、10年对应的内净率分别为1.6322和2.5486.均低于市净率的均值2.72。说明我国上市银行的股价高于其内在价值。
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