国债与股市的跷跷板

来源:用户上传      作者: 卧龙

　　对于光大乌龙指事件，我认为证监会对事件的处理符合预期，稍有保留的是事件仍应该定性加上操纵股价，这是客观表现。先低位大量买进股票，后短时间高位沽空期指，是典型的操纵股价表现。只定性为内幕交易，事件有关人员可避免刑事起诉，算较为宽松。
　　证监会发言人介绍光大乌龙指事件16日上午事发后至上午收盘的交易行为不认定为内幕交易；但下午开盘到公告之前这段时间为内幕交易。对此我觉得非常值得商榷，我同意媒体文章所说的：事件发生至14时22分发布公告前所进行的交易，均应属内幕交易。由于光大所买入的主要是上证180指数成分股，因此民事赔偿应该是上午事件发生至14时22分发布公告前买入上证180指数成分股的投资行为。特别是上午临近收市前指数的第二次上升买入的投资者，下午即被数千张期指沽空所套牢，由于T+1的交割制度，小投资者无法避险。
　　有关量化投资，我认为是“地平之说畅行无阻”。此前有媒体在4月初发表题为《高频交易兴起调查：逾80%产品属“山寨货”》的报道。根据该报统计，面向高净值客户的量化投资交易产品，2010年以来共发行了68款，其中35款今年发行，占比例高达51%。由此可见，此类声称不受基金经理情绪左右、透过量化模型筛选投资、升市跌市皆能为投资者带来利润的产品，受欢迎程度与日俱增。然不幸的是，过去三年发行的68款量化投资产品，多达29款累计资产净值录得亏损，亏损比率高达43%！此等产品策略多元化，各种套利形式皆有，资产管理人声称市场下行时能规避风险、上行时可提供超额收益。但现实可见，近半为投资者带来亏损。光大乌龙指事件表明此等产品背后的交易系统和IT技术支持乃山寨货。诺贝尔数学奖获得者的LTCM尚且破产，其它人等，又有何能力谈量化投资？
　　LTCM的合伙人之一原所罗门兄弟前副总裁暨债券交易部主管John Meriwether创办了避险基金JWM Partners，所罗门旧部参与了新公司的成立。他们于1999年底前募集2.5亿美元资金，延续许多LTCM的策略，运用较低杠杆。然而，因次贷危机的影响，JWM Partners自2007年9月至2009年2月，旗下的相关价值机会二号基金遭受44%的亏损，故JWM避险基金最终于2009年7月宣告倒闭。说明LTCM的失败并非偶然。已故香港著名填词人黄[沾][艹]在电视剧主题曲《家变》中写道：知否世事常变，变幻原是永恒，此中波浪起跌，当然有幸有不幸。不必怨世事变，变幻才是永恒。证券市场“变幻才是永恒”，没有一成不变的走势。历史会重演，但不会一成不变地重演。
　　本周证券市场的重大事件莫过于周五的国债期货于18年后重见天日。1995年国债期货事件导致国债期货被停。18年后的今日再度开锣。而1995年初被停的“T+0”又何时可再度重现？国债期货上市，并不会对国债走势有重大影响。两只剩余期限8年及10年的长期国债010107及010303近期走势持续疲软。10年前我曾写过三篇文章（题目是《国债暴跌有利于股市》）国债走势与股市走势对比分析的文章。2004年4月24日文章《国债暴跌有利于股市（再续）》中写道：
　　“2001年记帐式（七期）国债票面利率4.26%（代码：010107），上市后一路受到机构追捧，2002年5月底最高曾经上升至117.44元。但是由于收益率过低，价格顶部出现。两年后的今日，010107最低见90.72元，最大跌幅22.8%（不含利息收入）。……自2002年历史最高点以来的走势，出现5浪下跌的局面。”
　　当时，2002年记帐式国债010213票面利率2.6%，2004年 4月15日收市价为93.27元，但5个交易日之后只剩下76.40元，下跌18.1%！简直匪夷所思。
　　（1）2003年11月至2004年4月股市走势是一段升势，但其间国债是暴跌的。国债010303于2004年5月最低73元上升至2006年1月最高的100.88元，其间股市是下跌的，上证指数自2004年4月的1783点跌至2005年6月的998点，深圳成指于2005年6月及12月形成双底。
　　（2）国债010303于2006年1月最高的100.88元跌至20007年10月82.61元，其间股市则是大牛市，上证指数自2005年6月升至2007年10月的6124点。
　　（3）国债010303于2007年10月82.61元回升至2008年12月的103.12元，股市则于2007年10月暴跌至2008年10月底11月初，上证指数自2007年10月6124点暴跌至2008年10月的1664点。
　　（4）国债010303于2008年12月的103.12元跌至2009年8月的91.95元，股市则于2008年11月急升至2009年8月，上证指数自2008年10月1664点回升至2009年8月的3478点。
　　（5）国债010303于2009年8月的91.95元回升至2010年7月的99.70元，股市则于2009年8月调整至2010年7月，上证指数自2009年8月3478点震荡下跌至2010年7月的2319点。
　　（6）国债010303于2010年7月的99.70元急挫至11月的93.18元，股市则于2010年7月急升至11月，上证指数自2010年7月2319点升至11月的3186点。
　　（7）国债010303于2010年11月的93.18元以5浪方式上升至2012年7月的100.25元，股市则于2010年11月持续下跌至2012年12月初，上证指数自2010年11月3186点震荡下跌至2012年12月的1949点。
　　（8）国债010303自2012年7月至今的走势仍是下跌的，不过跌幅温和，至今跌幅仅4%。此期间股市基本上是震荡走势。未来走势如何？
　　从010303的长期走势分析，一个大型三角形正形成。目前债价已经跌破长期上升趋势线，未来若进一步跌破三角形底边，则债价可望暴跌。这意味着利率上升，亦意味着经济真正复苏，股市的新一轮牛市展开。只是新牛市展开前的走势如何，尚有疑问。
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