我国工业企业负债分析与研究

来源:用户上传      作者: 曹韩　张波

　　摘要：负债经营是现代企业经营发展的重要特征。对于如何保持资产负债率的合理性，即保持资本结构的合理性，以有效利用负债财务杠杆是关注焦点。本文通过对我国规模以上工业企业资产负债率分析发现，我国工业企业总体资产负债率水平较高，有一定财务风险；民营企业的负债率较高，且利润率较低，生存难度较大；国有企业运行效率较低，而股份制企业资本结构保持较为合理，且盈利能力较强。并就此提出了政策建议。
　　关键词：资产负债率 工业企业 营业利润率
　　一 引言
　　企业的发展离不开资金的支持，负债是企业获得资金的一个重要渠道。从世界企业来看，负债组织经营也已经成为现代企业的一个共同特征，没有企业是无负债经营的。但负债经营无疑会增加企业的财务风险，增大企业的运行成本，若这个财务杠杆运用不当，即若企业资本结构不合理，那么轻则会让企业利润下降，经营困难，重则会造成企业资不抵债，出现亏损，甚至破产倒闭。因此对企业负债规模的把握非常重要。本文结合我国工业企业的实际情况，运用资产负债率与营业利润率指标，采用2010年我国规模以上企业的数据，从工业企业的行业和企业所有制等角度，分析了我国工业企业的资产负债率水平。并结合企业营业利润率水平，对其资产负债率水平的合理性进行了探讨。通过了解我国整个工业企业的资产负债率现状，分析了我国工业企业当前的资产负债水平是否合理。并提出相关建议。
　　二、理论分析
　　（一）早期研究理论 20世纪50年代开始发展。杜兰特在1952年把资本结构理论分为三种：净收益理论、净营业收入理论和传统折中理论。其中传统折中理论位于前面两者之间。净收益理论认为，资本结构中债务越多，企业价值越高。因为负债增加可以降低公司加权平均成本，所以价值会增加。公司最佳的资本结构为100%。该理论有两个基本假设：企业能以一个固定的利率筹集所需资金；增加负债不会增加公司财务风险。显然，该理论没有认识到财务风险，而是认为负债越高，对企业价值越大。与净收益理论正相反，净营业收入理论认为资本结构与企业价值无关。它假设负债资本成本不变而股权的资本成本会随着负债的增加而上升，负债带来的税盾收益刚好被负债增加所引起的股权资本成本的上升所抵消。因此公司价值保持不变，也与资本结构无关。折衷理论认为股东权益资本会随着财务杠杆程度的提高而增加，只有当财务杠杆成程度达到相当程度后负债的资本成本才逐渐提高。这是因为债权人认为财务杠杆程度较高时，企业的风险也随之增大，所以要求提高报酬率。此时股东的报酬率也随财务杠杆的提高、企业风险的增大而相应提高。
　　（二）现代研究理论 （1）MM理论。MM理论是指在没有公司所得税和个人所得税的情况下，公司资本结构的变化不会影响公司的市场价值和资本成本，因而资本结构与公司价值无关。MM理论有两个命题：公司的总市场价值与其资本结构无关；负债公司的权益资本成本等于同风险等级的无负债公司的权益成本加上一定的风险溢价。可见MM理论是建立在一系列严格的假设的基础上的。尽管这些假设并不符合现实，但是开始引导学者们用经济学的标准分析工具研究财务问题。（2）含税的MM理论。由于现实中公司所得税和个人所得税是存在的，所以MM理论的假设条件在现实中受到很大的挑战。Franco.Modigliani和Merton.Miller于1963年将公司所得税引入原来的资本结构模型，发现由于利息的税盾作用，公司价值会随着资产负债率的增加而增加。按此推论，公司的最佳资本结构为100%。（3）Miller模型。因为含税的MM理论仅考虑公司所得税，而没有考虑个人所得税。所以Merton.Miller在《Debt and Taxes》中提出了一个把公司和个人所得税都考虑在内的模型来分析资本结构对公司价值的影响。他得出的有负债公司的价值为：VL=VU+[1-（1-（1-TC）（1-TS）/（1-TB）]·D。 其中， TC为公司所得税， TS为股息的个人所得税， TB为利息的个人所得税，D为公司负债。从该模型可以看出，负债公司的价值等于无负债公司的价值加上负债产生的税盾收益。（4）权衡理论。权衡理论认为公司的最佳资本结构是在负债产生的税盾收益与负债成本中进行权衡，企业的债务比率与企业的价值之间不是简单的线性关系。考虑了财务困境对公司价值的影响，认为负债公司的价值等于无负债公司的价值加上税盾收益，再扣出财务拮据成本。国内学者对公司资本结构的研究也比较多，但大多是做的实证研究。陈耿、周军（2004）跳出传统财务理论的约束，从代理成本的角度对债务融资提出新的解释。认为企业资本结构决策必须在股权代理成本与债务代理成本之间做出权衡。陆正飞、韩霞和常琦（2006）根据代理理论，依据企业资金流假说设立联立方程组研究了长期负债对企业投资的影响。发现新增负债与新增投资正相关，企业综合财务风险越低，新增投资越多，新增长期负债的波动与投资波动正相关。沈艺峰、沈洪涛、张俊生（2006）以ST公司为样本，检验了公司陷入财务困境的情况下，负债控制机构是否会对公司高层管理人员起到监督作用。结果表明，当ST公司陷入困境时，高层管理人员变更概率与公司负债比率之间不存在正相关关系等结论。即我国上市公司负债机制没有发挥相应的控制作用。武弈（2011）通过研究了在中国资本市场的特殊制度背景下，不同行业企业的非负债税盾与资本结构之间的关系，发现我国不同行业上市公司资本结构与非负税盾之间的相关系数存在着差异，并且对于不同的行业来说，非负债税盾对资本结构的影响程度也是显著不同的。陆祎（2011）通过EVA指标，通过理论与对上市公司的实证分析，发现：企业经济增加值与企业资产负债率成反比例关系；企业的短期负债融资比例和企业经济增加值有正相关关系。通过对国内外的研究文献发现，对于企业的负债问题的研究的重点方向都在于验证资本结构理论的合理性与否。而且选用的样本大多是上市公司的财务数据，重点对我国工业企业进行分析的较少。鉴于此，本文重点分析了我国规模以上的企业的资产负债率情况，并且采用全国的工业企业数据，而不仅是上市公司的一部分数据，保证了数据的完备性。 　　三、 我国工业企业负债情况分析
　　（一）不同类型企业负债分析 我国规模以上企业的资产负债率情况如下表（1）所示，表中按注册类型、部类和规模大小进行分别分析，同时给出了亏损企业的情况。从注册类型看：（1）全国所有工业企业的平均负债水平为57.41%，销售利润率为7.6%。（2）资产负债水平最高的为国有企业中的地方企业，达到63.07%，这说明我国国有企业在政府部门保护和支持下不重视企业经营与融资风险，地方国企利润率仅为6.44%可以说明其经营效率也差。（3）负债水平最低的是外资企业，为51.86%，说明外资企业更加重视融资的成本与风险问题，财务风险比较低，企业也发展的比较健康。但是其利润率也仅为6.69%，说明外资工业企业对利润率要求也并不高，重视企业长期稳健发展。（4）总体看，资产负债水平高于全国平均水平的是：国有企业（包括中央和地方的企业）、联营企业，有限责任公司、其它企业。这些企业是一些竞争力比较差，不注意公司整体竞争力绩效的公司。而利润率低于全国平均水平的企业有：国有企业（包括中央和地方的企业）、联营企业、有限责任公司、私营企业、外资企业。可以看出，资产负债率高的企业利润率也都较低，充分说明其企业竞争能力较差。而私营企业、外资企业由于资源优势等方面在各类型中处于劣势，所以利润较低可以理解。从分类特征看：轻工业资产负债率远低于重工业，但是利润率却基本持平，均在7.6%左右。这与企业性质有很大的关系，重工业需要投入大批资金购买机器设备，所以需要融资较多，而轻工业相对而言要借债融资会少些。从规模特征看：大中型企业资产负债率相当，且高于全国平均水平，小型企业负债水平要低一些。这是可以理解的，一方面大中型企业“家大业大“，有丰厚的”家底“可以承担较高的负债水平，而小型企业要困难一些。另一方面，银行信贷也往往会倾向于贷款给大中型企业，以取得稳定的较高的收益。从利润率来看，中型企业为三者中最高的，这是因为，中型企业规模适中，企业制度也较完善，运行机制要比大型企业灵活，融资发展等方面又比小企业更有优势，所以发展的会比较好。值得一提的是，在所有企业中，亏损企业的特征之一是资产负债率平均为72.49%，远高于全国平均水平，说明负债过高会拖累企业的发展，很可能会亏损，甚至倒闭。
　　（二） 行业企业负债分析 表（2）给出了按行业类型分类的我国部分行业资本结构情况。行业分类按采掘业、制造业、加工业和其它进行分开。从行业分类的平均值来看，采掘业属于明显的“低负债、高盈利“的行业。其负债率和盈利率分别为49.02%和16.35%，说明该行业积累较多，无需过多借债。正好相反，加工业属于“高负债、低盈利”的企业，负债率与利润率分别为61.68%和5.05%，可以看出加工业生存不容易，为了企业发展要借大量的债，但利润较薄。而制造业和其它类的负债率及利润率居中，说明这种行业发展的比较稳定。在各行业内部来看：采掘业中，石油及天然气开采竞争力最强。这与我国石油行业国有三巨头“垄断”不无关系，它们可以得到国家的各种照顾，能最大程度发挥生产能力，并且垄断了国家石油进出口的权利，所以发展迅猛。另外，煤炭开采负债率较高，而非金属采选业利润较低。总体看采掘业资本结构及利润水平都较适中。制造业中，交通运输制造业负债率较高，但利润水平还算合理，化学纤维制造业负债率也较高，说明行业发展对资金需求较高。制造业中，医药制造业资金利用水平最高，其负债率仅为44%，而利润率达到了11.66%，可以说经营效率非常高。这与近年医疗、药品价格昂贵，行业暴利正好相吻合。另外，烟草制造业的负债率与利润率也很显眼，他是所有工业行业中负债率最低的行业，这与其政府经营，产品成本低，设备需求低也有关系，其高利润说明其政府垄断而无企业与其竞争的优势。相比较而言，加工业生存最困难。最近几年，物价上涨，带动各种成本上涨，给加工业成本等造成压力，只能大举负债。该行业中又有很多民营企业参与，竞争激烈，造成利润较低。其它类中，水电等供应业也都是政府主导，负债水平和利润水平也都比较合理。其中电力、热力生产供应负债水平较高，为65.83%，但利润率较低，仅为4.85%。
　　（三） 工业企业负债率结合分析 （1）我国总体资产负债率水平较高，企业均承担者较重的还债压力，财务风险较大，长期来看，对企业发展不利。其中亏损企业的负债率高达72.5%，说明我国有一大批企业不顾融资成本而只是扩大企业规模，最终没能把握好企业总体的财务状况，造成了亏损的后果。（2）“低负债率”且“高盈利”的企业和行业绝大部分为国有企业背景或具有垄断性质，如烟草业，电信、石油开采业等。这些企业都是国民经济中重要的资源性行业。（3）国企负债率过高，造债困难，要靠国家大量补助维持发展。如我国铁路交通产业，其发展速度过快，投资规模太大。（4）最有竞争力，且资本结构运用合理的企业多为股份制企业，或具有股份制性质的企业。说明这种企业在发展中兼顾了各种方面，不仅注意借债的规模，而且考虑了企业的盈利能力。这也说明我国股份制改革是很有必要的，尤其是在一些大的国有企业中进行股份制改革，这样可以提高资源利用效率，为民众创造更多的福利。（5）各个行业的资产负债率水平不尽相同，且行业内部也相差较大，具体的企业更是不同。这一方面与各行业的性质有关系，另一方面也与国家政策等有很大关系。同时资金也总是追求高利润、宜进入的行业。企业在负债水平上要参考行业平均水平，同时考虑自身盈利能力、发展规划等，做到适度负债，稳步发展。
　　四、结论
　　本文研究发现：我国工业企业总体的资产负债率水平偏高，各行业之间负债水平差异也较大；存在国有大型企业利用垄断优势压榨小型民营企业的趋势；民营企业资产负债率较高且利润率较低；负债结构合理且利润水平较高的主要是股份制企业。鉴于此，本文提出以下建议：（1）加大对民营企业的支持力度。由于民营企业是一个国家经济发展真正的有机力量，只有民营企业发展了，国家的经济才有活力，才能真正的实现经济的健康发展。目前我国民营企业负债率较高，利润也较低，生存面临严重困难，应从政策等方面加大对其支持力度，推动其健康的发展。（2）加大对国有企业的股份制改革。从分析中发现，股份制企业的资产负债水平较适中，而且企业利润率较高，因此，企业资本结构保持合理，竞争力强，能最大程度发挥经济效应，给社会带来最大的福利。有必要对现有国有企业继续进行适当的股份制改革。（3）坚持推进经济结构转型，实现经济可持续发展。由于目前我国工业企业的资产负债率已普遍较高，而且利润也较低，导致一部分资金会从工业企业中退出，以寻求更高利润的行业。这时若加大对第三产业的支持力度，会促使一部分社会资金自动流向第三产业，不仅可以加大这部分资金的使用效率，稳定了市场经济秩序，而且促使了整个国家经济的可持续健康发展。
　　*本文受云南省教育厅科学研究基金“中小企业财务信息决策有用性研究”（项目编号：2010C002）资助
　　参考文献：
　　[1]陈耿、周军：《企业债务融资结构研究》，《财经研究》2004年第2期。
　　[2]陆正飞、韩霞、常琦：《公司长期负债与投资行为关系研究》，《管理世界》2006年第1期。
　　[3]沈艺峰、沈洪涛、张俊生：《中国上市公司的负债是否发挥机制作用》，《证券市场导报》2006年第期。
　　[4]董逢谷、袁卫秋：《上市公司资产负债率行业影响的实证研究》，《财经研究》2006年第6期。
　　[5]刘鹏程：《上市公司资本结构与公司业绩的实证分析》，《北京交通大学硕士学位论文》2006年。
　　[6]刘星、彭程：《负债融资与企业投资决策：破产风险视角的互动关系研究》，《管理工程学报》2009年第1期。
　　[7]武羿：《企业非负债税盾与资本结构选择》，《中央财经大学学报》2011年第8期。
　　[8]陆祎：《负债结构与企业经济增加值的关系研究》，《哈尔滨工业大学硕士学位论文》2011年。
　　[9]Durand， David. Cost of Debt and Equity Funds for Business： Trends and Problems of Measurement. Conference on Research in Business Finance，National Bureau of Economic Research. 1952.
　　[10]Modigliani， F.， and Miller， M.， The Cost of Capital： Corporation Finance and the Theory of Investment，American Economic Review，1958.
　　[11]Miller， M， Debt and Taxes，The Journal of Finance， 1977.
　　（编辑 梁恒）
转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-4398667.htm