外部因素冲击影响印度经济的传导机制及效果
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作者: 仵洁
摘要：由贸易和金融渠道传导的外部冲击会对国内产出稳定产生负面影响，且影响程度取决于国内经济增长依赖外部需求的程度，对外依存部门的周期性程度，以及金融发展对外部储蓄的依赖程度。同时，金融部门的开放程度、资产负债组合、由资本流动的骤然变化引起的波动，对货币当局维护金融稳定的目标也带来了挑战。本文以印度为例，解释了在当前状况下货币政策对国际经济变化反应越发敏感的原因，以及外部因素对货币管理带来的主要挑战。
关键词：外部因素；传导机制
中图分类号：F11 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）06-000-01
一、 印度经济的全球化进程
20世纪90年来以来，印度的经济全球化取得了重大的进展。第一，尽管国内需求在印度仍占主导地位，但对外贸易对经济增长的贡献日益重大。贸易的开放程度得到了显著发展，在过去10年里达到了贸易对GDP占比的成倍增长。第二，由于信息技术的迅速发展，作为创新产物信息技术连带服务业和商业流程外包在印度得到了快速发展，加速了印度的全球化进程。第三，外部资本流动的开放程度增加。印度资本账户的加速开放始于20世纪90年代，在2009年至2010年间总资本流动总额占GDP比率从80年代的5%，上升到近50%。第四，更高的资本账户开放度加强了国内和全球金融市场的融合，印度证券和商品价格与其国际对手价格的相关性得以加大。第五，即便不发生实际的对外贸易，国际价格的波动也会通过预期因素影响国内价格的运行。过去20年间印度商业周期与国际商业周期的逐渐趋同，使得印度已无法独善于国际冲击之外。
二、外部冲击对印度国内通胀的传导机制
外部冲击对印度国内价格的影响主要通过两个途径传导：商品价格及汇率。对于印度来说，对国内经济影响最直接的外部价格是全球初级产品价格的变化。
该机制的重要决定因素包括汇率的波动，进口商品占国内消费的份额，贸易在GDP中的占比，进口商品的结构，贸易的计价模式，关税和限额规定等。相关实证研究估算了印度汇率变动对国内价格的影响程度，表明从长期来看，汇率变动10%将引起国内价格相应变动1%-2%。
自20世纪70年代起，能源成为影响印度国内通胀的显著外部风险之一。在这个过程中，受影响程度最大的经济体即能源密集型产业发展最快的经济体。20世纪80年代到21世纪前10年间，印度进口商品价格通胀普遍比国内价格通胀率高。进口商品的高通胀主要是由原材料、矿物燃料、润滑油、动植物油、化工产品等类型的进口商品引起，由于新兴市场国家对矿物燃料和金融的需求日益增加，全球商品价格冲击对国内通胀的作用越发占据重要地位。虽然由于内外部竞争加剧，进口原料生产最终商品的生产者通过调整利润空间，或提升生产力也可吸收消化外部价格冲击，从而对输入型通胀产生一定的抑制作用。但是近年来石油等同类商品的匮乏性已经成为最具吸引力的投资类别，加之油价上涨背后的供求基础，在以后几年会继续成为拉动价格上涨的动因。
三、外部冲击对金融稳定的传导机制
过度的资本流入，及资本流入的不稳定性是损害汇率稳定的隐患，从而对国内流动性及资产价格的稳定产生危害。无关基本面的汇率急剧升值，会损害低附加值制造业出口企业的国际竞争力。因此，印度储备银行在保证金融市场稳定，以及发展抵抗外部冲击机制方面予以高度的重视。20世纪90年代印度开始推动改革，印度货币当局在初期鼓励各种形式的资本流动的发展，在这个过程中汇率曾出现过非常态的大幅波动。针对这种情况，印度当局也予以了适当的政策回应，比如，调整改革措施的步调和顺序，调整金融机构的存款准备金要求，以及修改最终动用外部资金的条件等。
过度的流动性会将货币当局置于对抗需求压力的境地。在这种情况下，一国实行资本账户管制的正当性应与一些特定的条件相联系，对于决定采用资本账户管制合理性的特定条件的判定，需要给予严密、谨慎的考虑。印度储备银行对汇率的政策基本保持非干预态度，只有在异常的状况下予以干预，如过于频繁、剧烈或具有破坏性的资本流动。这个策略即传统货币政策中体现的“灵活性”或“相机抉择”思路。从金融稳定的角度出发，异常的资本流动对一国货币当局已形成一个不可小觑的挑战。在印度，资本异动所带来的负面影响主要通过如基于审慎原则限制银行贷款对经济部门的敞口，对风险权重的规定，以及准备金提取规范等措施进行调控。
四、结论
过去20年间，金融关联程度的强化促成了商业周期同步运行程度的增强，进而使冲击更加迅速的跨国界传播。普遍认为货币政策对于供给冲击，比如上涨的食品和能源价格收效甚微，该观点具有一定的正确性。在印度，由于外部冲击的溢出效应导致的原材料价格上涨及工资的螺旋上升，无法避免地导致通胀预期的增加，并引起普遍的价格上升压力。国际商品价格的冲击，是印度货币政策考虑的重点之一。从印度输入型通胀的形势可看出，主要由于矿产品，石油，食用油及化工产品价格的攀升，致使印度输入型通胀水平一直高于国内通胀水平。此外，资本流入意味着经济增长差距的加大，稳健的宏观经济基本面，高涨的投资信心以及更加开放的资本账户，但随之而来的还有潜在成本，如证券投资流入的波动性对汇率的影响，对资产价格的影响，对金融稳定的影响以及对货币当局对国内流动性管理压力的加大。因此，资本流动的波动性仍然是印度面临的一个重大的挑战。
参考文献：
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