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英国:“能做的都做了”

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  政府已竭尽全力,但银行在完成减杠杆化之前不会大举放贷
中国论文网 /3/view-714697.htm
  
  理查德・伯茨任英国皇家经济学会会长长达16年,也是“英式救援方案”的设计者之一。
  
  在全球拯救金融机构的行动中,英国的救援计划显得棋高一筹――政府拨出500亿英镑,采取直接注资而非购买不良资产的方式救助金融机构。这种模式随后成为工业化国家争相效仿的对象。
  10月8日,英国首相布朗宣布,政府将援助八家金融机构,八家机构承诺于年底前将资本金提高总计250亿英磅。
  五天后,英国财政部宣布,政府对苏格兰皇家银行(RBS)、苏格兰哈里法克斯银行(HBOS)和劳埃德TSB银行(Lloyds TSB),注入总额370亿英镑的资本金。注资附带一系列条件,包括被救助银行承诺货款规模、尽量避免购房者丧失抵押品赎回权、高级管理人员薪酬限制等。政府还与这些银行在股息政策上有所约定,并对新的独立非执行董事的任命有发言权。
  金融危机在2008年9月深化后,英国央行连续三次减息,将其基准利率由5%降至2%,为1951年以来的最低水平,并宣布将特殊流动性计划(SLS)的规模增加至2000亿英镑,政府还为银行发行的多达2500亿英镑的新债务提供担保。
  与美国一样,对市场不断注入流动性,使英国央行的资产负债表快速膨胀。截至10月底,英格兰银行的总资产较一年前增长了1.87倍。
  然而,房地产和金融市场仍然没有被激活,经济陷入衰退。10月,英国商业银行发放的购房贷款同比下降57%;最近一次(12月4日)下调基准利率后,两年期按揭贷款利率下降不到降息幅度的一半。英国三季度GDP经季节调整后增长-0.5%。8月至10月,失业率上升至6.0%,创1999年5月来新高,186万的总失业人数创近十年最高。
  终于,在11月底,英国财政部公布了总额为200亿英镑的一揽子财政刺激计划,内容包括减税,增加政府支出,加大对小企业贷款的担保和提高国家养老金标准等。
  那么,应该如何评价英国的救市方案,英国未来经济的走势如何?还需采取哪些措施?带着这些问题,《财经》记者近日专访了在北京参加《财经》年会的欧洲经济政策研究中心(CEPR)主任理查德・伯茨(Richard Portes)。
  伯茨是“英式救援方案”的设计者之一。今年6月以前,他曾担任英国皇家经济学会会长、经济政策委员会联席主席16年之久。目前,伯茨还是伦敦商学院教授、法国高等社会科学研究院研究员。
  
  《财经》:你怎样评价英国迄今为止措施的效果?下一步应该做什么?
  伯茨:我们做得如何,现在还不能确定,可能还需要更多的政府注资。关键是银行何时才能重新开始放贷给私有部门,即家庭和企业。我相信银行最终会开始放贷,因为现在政府是银行的大股东,并且正在对它们的管理层施加压力。
  在长期来看,成败取决于退出机制。英国政府不希望一直是商业银行的大股东,因为国有银行总是不太乐于承担风险。在最初的计划中没有特别明确的想法,这也是可以理解的,因为当时最主要的目标是防止金融市场的崩溃。但到了现在,政府需要考虑何时、怎样退出了。
  
  《财经》:美国、英国、欧元区在房地产、金融和实体经济方面有哪些区别?它们的救援计划有何异同?
  伯茨:真正的“次贷”只发生在美国――借钱给那些根本、从来都没能力还钱的人。但在房地产泡沫、金融机构杠杆率方面,三个地区都差不多。英美还有信用卡债务危机,它们是有很高家庭负债率的国家,这是与欧洲大陆的区别。
  问题的核心是银行缺乏自有资金或核心资本,所以各国救援的基本原则大致相同。无论早晚,各国都需要对金融机构注入大量的资金。
  
  《财经》:各国央行已经注入了这么多流动性,为什么到现在还看不到信贷的回暖?利率水平已经很低,未来货币政策还有多大的空间?
  伯茨:目前在货币市场和证券市场,即便有非常合理的定价,仍然没有买方。比如,美国国债的收益率降至零,这表明人们除了国债什么也不敢买。
  难办之处在于,现在这个阶段,商业银行更正过高杠杆率、修复资产负债表,是通过卖出资产,而不是引入新的资金。他们正在缩小资产的规模,而决策者试图让他们增加放贷、增加资产,这两者是相反的。但不管怎样,银行都需要先使那些本不该持有的资产流动起来。到目前,银行还没有完成去杠杆化,当然也无法放贷。
  英格兰银行会继续减息的。但实际上,也没有太多的办法了――该用的一直在用。刚刚宣布的财政刺激计划的规模,可能是英国能够做到的最大数额了――在短期内不破坏财政收支平衡的前提下
  
  《财经》:各国央行购买或接收了很多证券作为抵押品,但如果这些证券将来被证明是“一文不值”怎么办?
  伯茨:这正是美国、英国和欧洲三大央行资产负债表快速膨胀的原因。各国央行都快变成商业银行了,这从来没发生过。
  如果一些资产变成坏资产,对于美联储和英国央行,我们知道最初怎么办:美国或者英国财政部必须发行更多的债券,美联储或者英国央行要买进以充实资产科目,补上“窟窿”。最后的付款人是纳税人。但欧洲央行的问题就大了,因为它背后没有统一的财政。到那时,欧洲各国政府之间就必须分担损失,这可能又是一轮无休止的争吵,甚至影响欧元区的根基。
  
  《财经》:英国经济的前景如何?新出台的财政刺激计划能够起到多大的效果?
  伯茨:英国已经步入一个相当严重的衰退了,经济到底会坏到什么程度,还不得而知,主要因为我们不知道货币放松和财政刺激的影响将有多大。由于货币和财政的刺激力度非常大,经济反弹的可能性是有的。如果幸运,我们也许能看到2009年上半年继续衰退,但其后政策开始生效,经济有所好转。
  英国财长达林已经表示,将在2010年增税并减少支出以弥补赤字,这意味着官方的看法是经济在那一年复苏。但如果还是不行,那么在走出衰退之前,政府是不会寻求减少财政赤字的。
  
  《财经》:那么英国的财政刺激计划与美国可能出台的计划有何不同?
  伯茨:对美国来说,通过加大投资提振经济是可行的。消费领域不会增长很快,但基础设施建设还是能拉动经济增长。这方面美国的空间也很大,因为它的铁路、城市公交系统很多都需要重建和维修了。
  但英国本来就比较拥挤,没有太多的空间来建设基础设施。因此其刺激更主要集中在减税和为中小企业贷款提供担保上,着眼点在于提振居民消费和企业投资。
  
  《财经》:这么巨大的货币放松、财政刺激,是否会在将来造成又一波更加严重的通胀或泡沫?
  伯茨:除非央行行长们还像当初格林斯潘那样,放任流动性泛滥――当然那也是为了应对网络泡沫破灭后的危机,否则这种可能性不大。因为这次危机后,各国央行应该能够吸取教训:所有的刺激措施都必须是暂时的,一旦经济恢复,要立刻停止,并开始回收流动性。■
  
  

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