筹码不会比钱贵

来源:用户上传      作者: 许思涛

　　
　　辞旧迎新之际，人民币与美元的汇率（目前在7.8100水平附近）逼近了香港联系汇率水平，与此同时，香港金融管理局在多个场合重申对维护香港联系汇率的决心。
　　现状引发了一系列问题：如果人民币和港币等值，将会出现什么情况？港币是否将与美元脱钩？人民币在香港的流通量是否会因此激增？
　　在此，我认为有必要澄清几点。
　　港币与美元挂钩的机制，与大多数国家和经济体不同，其汇率是通过货币发行局制度连在一起，固定比例为7.8。具体来讲，如果国外投资者或游客把美元带入香港银行系统，香港的发钞银行（共有汇丰、渣打、中银三家）就会以7.8倍的比例发行与美元等值的港币。
　　有人会问，为什么港币要由商业银行发行，而非政府印制呢？不妨以赌场的运作方式做一个通俗的比喻。
　　假设有一家赌场，赌客来往如云。不免有人担心，赌场在经营过程中会把赌客的钱卷走，或挪作他用。应该用什么样的机制令赌场保持诚实，使赌客离场时，筹码可以安全兑现呢？
　　当然，最简单的办法是不用赌场的筹码，直接以现金交易。但是，直接以现金交易很不方便。一个折衷的方案便是使筹码与现金保持一个固定的比例。
　　然而，如果顾客还是心存疑虑，而赌场依然要以筹码形式进行交易，应该采取什么办法呢？
　　回过头来仔细看看港币的汇率机制。香港金管局在委托三家发钞银行为每1美元发行7.8元港币时，必须向金管局缴纳美元（有关美元记入外汇基金账目内），以换取负债证明书。也就是说，港元纸币由外汇基金所持的美元提供十足支持，而发钞银行的角色是通过市场对政府进行监督。如此复杂的机制无非起到一个作用――让7.8港币成为1美元的完美替代品。
　　为什么港币与美元在7.8挂钩？如果港币与美元以1∶1挂钩，岂不是更简单？
　　情况的确如此。对当地居民而言（尤其是在香港这样的金融中心），用什么货币都无所谓。当初设立联系汇率的意图，也是使市场相信港币与美元一样好（注意，这里的“好”与汇率的强弱是不同的概念）。但众所周知，之所以不用美元交易，已经不是一个经济问题，而是一个政治问题了。
　　另一个问题是，港币会对美元升值吗？特别是当人民币对美元的汇率靠近港币联系汇率水平的时候？回到赌场的例子，由于赌场老板的诚信出乎意料的好，顾客会觉得筹码比他们所带的等值的钱更值钱吗？
　　这个乍听荒谬的问题其实并非那么简单。在过去两年，港币与美元的一个月远期汇率基本上为贴水（虽然幅度很小，接近于零）。也就是说，市场认为港币在一个月后的汇率会强于7.8。为什么港币在明天会比今天稍贵一点呢？这恰好体现了货币发行局健全的运行机制。
　　当港币与美元以固定比例挂钩时，市场对港币需求与供给的调整完全由利率的调整完成。港币一个月后的汇率稍强于现汇，反映出港币一个月利率低于美元同期利率的事实。而这是由于在7.8这一汇率水平，市场对港币的需求较高――2006年港股牛气冲天，恒生指数上涨了30％以上，对港币的较高需求不言而喻。
　　回到赌场的例子，如果客人的手气好，连有斩获，而他们为了加码，手里囤积了大量筹码，必然使他们手中的很多现金失去获取正常利息的机会。因此，从表面来看，港币在人民币加速升值的憧憬下看似有与美元脱钩的可能，但实际上，港币远期的溢价不过是利率手段作用下的正常反映。
　　结论很简单――港币不过是披上一层外衣的美元。根据《基本法》，香港在1997年回归后的50年内会继续维持联系汇率，即变相的美元化。即使人民币与港币突破1∶1的关系，港币与美元的联系汇率会依然如旧，除非《基本法》相关条例得以修正。
　　从投资角度看，港元定期存款目前不如美元定期存款优越；在风险一样的前提下，美元存款利息高。但如果很多人认为港股中有工行或中国人寿这样的短期炒作对象，当然会选择港币，然而这种选择的前提，是改变投资风险及资产类别。
　　最后一个问题，人民币升值会导致人民币在香港的流通激增吗？香港是个自由港，用什么货币结算完全由买卖双方决定。人民币的流通取决于其用途。目前，人民币主要是被内地游客带到香港。但香港的银行只能收人民币存款，不能用人民币作为抵押发放贷款。因此，人民币在港的流通量会随内地的开放而增加。但如果相关监管部门不在人民币回流及人民币海外借贷上稍有开放，人民币在香港的用途仍将十分有限。
　　作者为英国经济学人集团中国首席代表

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