从彼得・林奇到王亚伟：发掘隐蔽股

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　　彼得・林奇和王亚伟是成长投资的痴狂者，愿意在有一定把握的情况下，对上市公司的成长性进行科学、艺术地赌博。王亚伟认为，从国外的经验来看，在一轮牛市中，投资成长股的收益率一定会大于价值股。“我们注重发掘股票中被市场低估的因素，比如说某公司的成长性被低估了，或者价值因素型公司的隐蔽资产被低估了，我会买进这类股票，等待市场发现、认同……只要有一个因素被明显低估就可以考虑。这种机会市场上永远都有，只要市场长期而言是有效的。”
　　具体就2008年而言，王亚伟认为很难有全局性的投资机会，但局部性和阶段性的机会还是挺多的。“要么由于要素价格调整，导致了利润再分配，如成品油和水价等等；行业的购并整合；上市公司的全局力和产能、环保；区域经济等等。”王亚伟认为，土地、企业拥有用户、商标、股权的价值都是线索，要从这些角度搜索，是不是有一些公司的资产没有被市场充分地挖掘。这和彼得・林奇有关隐蔽资产型公司的阐述高度一致。
　　用彼得・林奇的话说，隐蔽资产型公司是“任何一家你注意到了而华尔街投资大众没有注意到的价值非同一般的资产的公司。”挖掘隐蔽资产型公司并持有，是高成长投资重要甚至最重要的组成部分。按照彼得。林奇的总结，隐蔽资产可能存在如下情形。
　　
　　原料或存货价值
　　
　　企业的原料或存货的账面价值，可能是用“先进先出法”计量的。当这些原料或存货的市场价格一路上涨时，账面价值可能会低估其实际价值。在用重置成本法估算企业的内在价值时，应当对这部分资产的价值予以调整。
　　典型的是企业原料或存货为贵金属和原油的情况。库存贵金属的入账价格是多年前的购买价格，而如今这些贵金属的价格已翻了无数倍；又如石油公司库存石油的增值部分，在账面上也是很难体现的。
　　
　　无形资产价值
　　
　　资产负债表中有一项叫做“商誉” (如果金额不大，也可能放入“长期股权投资”项)，反映的是该公司收购其他公司支付的收购价格超过被收购公司的账面价值的余额。这部分余额将在较长时间内从公司的收入中按年摊销掉。而从产业整合者或并购者的角度看，所收购的品牌价值可能不仅没有如会计处理般归于零，反而可能伴随公司的增长而出现增值，但这部分增值是不会在账面上体现的，只是在公司将该品牌出售或公司被并购时得到释放。国外的可口可乐、IBM，国内的万科等，都属于这样的无形资产。
　　怎样判断“商誉”是高估还是低估了品牌价值?如果可以把无形资产分解为技术能力、消费者忠诚度、分销网络及特许经营权等方面的价值，则可以用年研发费用、广告费用、销售费用和一般管理费用的一定倍数，来衡量这些无形资产的重置成本。这里的“倍数”的确定因行业和公司而异。作为最重要的无形资产，特许经营权另行专门评估。
　　
　　专有权力
　　
　　专有权力即我们常说的特许经营权或许可证，包括药品专利权、移动电话牌照、有线电视的特许经营权、电视和广播电台的商誉价值等等。这些特殊的无形资产通常也反映在资产负债表中的“商誉”里，然后按照既定的摊销政策按年摊销，而实际上这种专有权利反而可能增值，并最可能在公司出现并购重组时得到释放。
　　和其他无形资产不同的，可能是专有权力价值的衡量方法。衡量特许经营权或许可证价值最保险的方式，就是参考市场中出售类似权利的理性购买价格。
　　
　　房地产价值
　　
　　这里不仅指房地产公司的土地和房产的价值，更可能是指非房地产公司的房地产业务或房地产升值带来的价值，如铁路公司、高科技园区企业等。
　　案例：冠城大通
　　冠城大通是华夏大盘精选2008年一季度的重仓股。公司属于电气部件与设备行业，是国内漆包线业务的龙头企业，2007年漆包线销售收入占据了公司总主营收入的71.67％，但该业务的毛利率只有4.13％。主业利润增长的低迷，极易使该公司被某些投资者一笔抹杀。但仔细分析报表会发现，2007年公司的房地产业务虽然仅占总主营收入的25.15％，但毛利率高达40.49％，是公司真正的利润增长点。公司是北京10大地产品牌之一，同时在华东、华南发展潜力明显的福州、厦门、桂林和衡阳等二三线城市，拥有大量土地储备。
　　由于公司2008～2010年房地产业务的主要利润来源来自房价相对坚挺的北京中心城区的冠城名敦道和太阳星城项目，当前开始席卷全国的房市调整几乎未对其发展造成明显冲击。预计2008年公司可实现房地产销售收入25亿元，即使利润率因房价调整和通胀，由2007年的40％削减至2008年的50％，依然可以为摊薄后每股收益贡献25×0.3÷(5.5291+1.2)=1.11元。6月12日公司股价因投资者对地产股的恐慌而打压至8.60元，其安全边际可见一斑。
　　风险提示：公司的资产负债率一直远超70％的警戒线，即使考虑2008年1.2亿股增发，资产负债率依然可能高达72.5％，投资者宜随时关注其负债过高可能产生的风险。
　　
　　困境反转型公司
　　
　　很多公司，尤其是周期性行业中的公司，往往会伴随经济周期的起落，经历衰退与繁荣的反复循环。在行业整体衰退之际，很多显赫一时的龙头企业都可能陷入困境。投资者很容易悲观地预期其会倒闭或破产，纷纷抛售，将其股价打压至很低。而一旦行业重新走向繁荣，没有被衰退击垮的公司盈利将迅速增长，甚至争得更多的市场份额。在反转之前投资这些公司的投资者，将可能因此获得不菲的收益。钢铁业、汽车制造业、航空运输业、化工行业、有色金属行业，包括公用事业行业，都存在着这样的公司。
　　从处于困境的公司走出困境的原因来看，困境反转型公司通常存在以下几种类型。
　　出资挽救我们否赠后果自负即由于公司所处的特殊地位或行业，政府会提供担保或进行干预，帮助公司走出困境。中国的石油、电力等行业的公司，就处于与之相似的处境。
　　问题没有我们预料的那么严重即公司可能遇到突如其来的负面事件，股价被打压至很低，而实际上灾难可能远比预期小得多。股价由于遭遇汶川地震而被震落的一部分公司，以及当前风声鹤唳的房地产行业中的一部分优质公司，即处于这样的情形。
　　待破产公司中含有经营良好的子公可这时子公司的价值值得重估，当然是否投资值得审慎对待。 进行重整使股东价值最大化即剥离盈利较差的子公司。这种公司陷入困境的原因往往是与主业不相关的多元化，但他们在这些不相关领域的运作并不成功，结果陷入“多元恶化”。只要剥离并不擅长的盈利较差的业务，他们的资产负债表就会好看很多。这类公司实现困境反转的可能性相对较大。中国目前一批长久被辅业拖累、正在实施主辅业分离的国企上市公司，即属于这一范畴。
　　扭亏为盈获得税收减免即按照中国税法的安排，上市公司扭亏为盈后，可以在最多连续5年内用获得的税前利润弥补之前的亏损，而这部分用于弥补亏损的利润是不用交纳企业所得税的。这意味着在同等盈利增长的情况下，扭亏为盈的公司可能在若干年内净利润要比其他公司高出33％(以25％的所得税率计算)。

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