债券牛市持续发酵

来源:用户上传      作者: 王亚晖

　　本周债市行情可以用火爆来形容。短期限收益率大幅下降，其中AAA评级短融平均每天下跌超过10bp，3年期和5年期中票收益率下跌幅度也大致相当，机构做多情绪高涨。究其原因，大致是以下两方面的因素：
　　首先，对政策放松的预期。9月份CPI为6.1%，与市场预期基本一致。7月份为本轮CPI高点似乎已经被市场所认同，并且预期CPI将会逐月下行，年底将会下行至5%左右。因此货币政策继续从紧的动机不足。三季度GDP同比增长9.1%。低于市场的预期，再加上温州民营经济的资金链断裂影响较为广泛，对经济下滑的担忧开始浮出水面，猜测政策放松的声音也开始渐渐多了起来。整体来说，政策继续从紧的可能性很小，政策结构性放松的可能性开始加大，特别是财政政策放松。
　　其次，回购利率近期快速回落，银行间市场流动性较为充裕。7天回购保持在3.1%附近，隔夜回购率跌破3%，其主要的影响因素则是央行公开市场的操作。从7月18日当周开始，央行连续十二周总共向金融体系净投放货币5930亿元，10月份公开市场到期4270亿元，大部分集中在前两周，即便本月5 日和15 日共计需要补缴法定准备金2200 亿元，但对整个货币市场影响较小。根据投行中金估算数据，银行超储率已经从6月份的0.8%回升至1.5%，这也将会进一步增强银行间的流动性。
　　流动性的恢复首先会体现在债市方面，一旦政策放松的预期变得更加强烈，流动性将会体现在其他的资产方面，如股市等权益类资产。需要注意的一点风险是，一旦在目前紧缩的货币政策下，政府开始推行财政政策，将会有引发利率上行的风险。
　　本次的行情与8月中旬的债市反弹有所类似，市场把过大的希望寄托在政策方面。8月底存款准备金基数的上调直接导致了上次行情的结束。所以，从后市来看，如果政策继续维持没有太明显的利空消息，行情也许将继续维持一段时间。
　　（作者系耀之资产债券研究员）

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