我国当前外汇储备管理问题探讨
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作者: 程育昕
【摘要】 我国外汇储备规模过大，存在理论上的误区，为扭转错误认识，需要注意防范各类风险，合理使用外汇储备，加强管理，优化储备资产结构，增加黄金储备，减少美元储备，以实现其保值增值目的。
【关键词】 外汇储备 结构优化 风险
国际储备是指一国政府所持有的，用于弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率的国际间可以接受的一切资产。外汇储备是国际储备的最主要部分，是一个国家货币当局持有的、可以随时使用的可兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备指一个国家的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、黄金、国外有价证券等。
一、我国外汇储备的规模
截至2010年12月末，我国外汇储备达到28473.38亿美元，较2009年年末的23991.52亿美元增加了4482亿美元。其中，一季度增加4933.43亿美元，二季度增加3226.69亿美元，三季度增加3757.08亿美元，四季度增加4481.86亿美元。2009年初因美国次贷危机引起的全球性金融危机，我国出口大量减少，外贸顺差减少。为应对金融危机，我国采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，使经济得以迅速企稳，后几个季度至2010年外汇储备余额较快增长，主要有以下原因：一是随着国内外宏观经济形势企稳，进出口顺差保持一定规模，外汇流入加快，国内外汇贷款增加，企业购汇需求降低，银行净结汇降幅趋缓；二是由于国际金融市场触底反弹，外汇储备投资的资产价格回升，非美元货币汇率变动也成为一部分折算收益。
二、外汇储备理论误区
长期以来众多理论误区导致我国外汇储备持续高增长并且处于高风险状况之中。2006年2月底，我国外汇储备规模已经超过日本，位居全球第一。理论误区主要有以下几点。
1、外汇储备增长体现了我国经济实力增强
首先，外汇储备规模并不完全代表国家的经济实力。属于债务性来源于资本项目盈余的这部分外汇储备，不可能代表我国的经济实力。属于债权性来源于经常项目盈余部分的外汇储备，主要表现为我国企业在国际竞争中对资源性初级产品的输出能力。
其次，外汇储备快速增长不能表明经济运行状况良好，若异常增长则可能会对经济运行产生消极影响，甚至预示经济政策出现问题。例如，国际短期资本在人民币汇率升值时大量流入，是2004年我国外汇储备急剧增加的重要原因。
2、过分夸大外汇储备对国际收支的调节作用
事实上，外汇储备对国际收支的调节作用、对防范金融危机的作用是有限的。
首先，外汇储备只能调节临时性国际收支失衡。长期性国际收支失衡外汇储备只能进行有限度的干预。如墨西哥1994年年中的外汇储备相当于6个月左右的进口额，但也无法避免在金融危机爆发时，转瞬间外汇储备就下降了200多亿美元。
其次，高额外汇储备并不能有效防止金融危机爆发。1997年东南亚金融危机爆发前这些国家都持有高额外汇储备，但仍然无法应对巨额投机资本的冲击。金融全球化下，这些国家经济处于转型期，结构性矛盾激化和政策失误是导致金融危机爆发的根本原因。
3、外汇储备管理不到位
我国在外汇储备问题上存在着为储备而储备的理论误区。外汇储备管理缺乏灵活性，消极、被动地持有外汇储备。不注重外汇储备经济效益、社会效益和风险管理、运营效率、外汇储备的币种结构和资产结构。
三、外汇储备的风险
1、信用风险
从信用风险角度来看，外汇储备是一国国债，而国债是国家信用的体现。但随着储备货币国经济基本面恶化，财政赤字增大，市场信心丧失，该国债务危机上升，则面临偿债风险。一旦债务过重，超过其偿债能力，则存在未来违约的可能。在本次金融危机中，冰岛、巴基斯坦、希腊等国面临政府债务危机，国际债权人对其失去了信任。美国是世界上最大的债务国，其中我国持有的外汇储备中大部分是美元储备，且大部分是美元债券，因此其主权债违约风险仍然存在。
2、汇率风险
美元面临中长期贬值，且美国一直要求人民币升值。美国为刺激经济，实行宽松的货币政策，央行直接买入财政部发行的国债，增加货币供应等，导致全球美元流动性进一步泛滥，美元购买力进一步下降，使美元长期贬值趋势延续。因此各国在购买美国国债的时候就要承担美元长期贬值的压力。以2007年8月次贷危机席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场起计，美元对人民币贬值9.7%，若以我国2.8万亿美元外汇储备计算，汇率风险损失高达2700多亿美元。因此，如果人民币进一步升值，则我国外汇储备损失将更高。
3、流动性风险
我国外汇储备结构中长期债券投资比较多，占证券投资总额的90%以上，短期债券投资占7%左右。人民币升值导致大量国际资本流入，这些资本主要投资于流动性较强的股票、短期债券等。我国长期投资于国外，而引入大量短期投资，外汇储备期限错配，一旦资本外逃，将无法应付巨额的短期资金需求，容易出现类似于东南亚的金融危机。
4、投资收益损失风险
截至2010年12月份底，我国持有美国国债8916亿美元。从相关数据推断，在中国外汇储备中，最重要的资产是长期国债（约占储备规模的50%）和长期机构债（约占储备规模的40%），股权、长期企业债和短期债券的比重非常有限（仅占储备规模的10%左右）。中国外汇投资的资产结构与发达国家以及石油输出国相比存在重大差异。第一，在其他国家的外汇投资中，股权投资占有相当比重。例如，日本占18%，英国占46%，加拿大占73%，中东石油输出国占45%。第二，在其他国家（除日本与中东石油输出国外）的外汇投资中，长期企业债的比重显著高于长期国债与长期机构债的比重。企业债收益率相对较高，而股权投资可参与分红、决策，特别是投资并控股资源型企业，有利于我国综合利用世界资源。我国应转向资源型企业投资，争取拥有控股权，在国际上拥有某些自然资源的定价权，特别是我国经济建设所需的自然资源，如铁矿石的定价权。
四、外汇储备的合理使用和管理
我国2010年12月进出口2952亿美元，发展中国家平均国际储备水平应相当于4―5个月的进口额，可见我国的外汇储备规模远高于正常水平。巨额外汇储备如何实现保值增值令人担忧。在当前形势下，我国除了要控制外汇储备规模，更重要的是要管理好、利用好外汇储备。
第一，在管理外汇储备的过程中，当务之急是要发挥大量人民币储蓄和外汇储备对经济增长的积极作用，建立将储备转化为投资、将资金转化为资本的新机制。应制定更积极的对外投资战略，考虑将外汇储备与国有企业的跨国经营战略、银行的国际化经营战略结合。我国可利用外汇储备购买一些战略资源，增加战略性物资储备，建立能源储备体系。
第二，合理选择外汇储备的币种和资产结构。为防范风险，我国应尽快改变将外汇储备都压在美元和美国债券上的状况，适当减持美元，增加欧元等币种在我国外汇储备中的比重。由于美元持续下跌，黄金价格稳中有升，但我国黄金储备却长期稳定不变，我国可动用部分外汇储备购买黄金，使储备资产多元化，也有利于保值增值。
第三，控制外汇储备规模的快速增长。根据投资收益边际递减规律，外汇储备管理难度随着储备规模的上升而增加。最适度储备规模是外汇储备管理的重点。我国外汇储备主要来自于贸易顺差、外商直接投资和国际热钱的流入。
第四，优化外汇储备资产结构。我国外汇储备主要是美元储备，应实现储备资产多元化，调整美元资产在外汇储备中的比重，减少美元资产比例，增加其他资产比例，以分散风险。
五、优化储备资产结构
1、调整储备资产结构，增加黄金储备
一个国家外汇储备的安全问题主要在于：一是外汇收支连续出现赤字，致使外汇储备大幅下降；二是所持有的外汇储备不断贬值，外汇储备价值减少。我国外汇储备已超过两万亿美元，其中70%是美元资产，如果美元继续贬值，势必造成我国外汇储备大幅缩水。通常情况下，美元贬值，黄金升值。外汇储备多元化，增加黄金储备的比重，将我国部分外汇储备转换成黄金储备，可以对冲我国美元资产贬值的损失，缓解外汇储备风险，维护国民财富安全，同时有利于人民币国际化，在重建国际金融秩序的过程中增强人民币的话语权。
黄金储备是重要的储备资产，具有保值性和安全性。我国黄金储备与我国经济地位不相匹配。为使黄金储备与我国经济地位相称，应调整外汇储备结构，增加黄金储备量。黄金作为关键的战略性储备资源，这次金融危机爆发后，美国虽然拥有8000多吨黄金储备却没有动用一克黄金，大举借债。而欧洲一些国家，如德国、法国等黄金储备较多的国家不仅不出售黄金，反而增持黄金。我国应借鉴这些国家做法大量增加黄金储备以优化外汇储备结构，在未来10年内将黄金储备增加到1万吨，与欧洲现有黄金储备相当，以现黄金价格计需2800多亿美元，我国外汇储备完全能够支付得起。
2、将部分外汇储备转为物质储备
我国除增加黄金储备外，还有巨额外汇储备，应转为能源、矿产资源等不可再生资源。我国自然资源丰富，但人均自然资源贫乏。特别是一些关系国计民生的自然资源的供给已经远远无法满足本国经济发展需要，如石油资源、铁矿石资源等，现在仍大量依靠进口。因此我国应加强这些资源的战略储备，建立相应的资源储备制度。目前，美国、欧洲国家、日本等有比较完备的石油战略储备制度。我国应借鉴这些国家的经验，建立我国的石油、有色金属、黑色金属等战略物资储备，建立有效的能源保障机制，以保障我国经济的可持续发展。
外汇储备转为战略物资储备，可以采取几种方式：一是直接动用外汇储备购买其他国家的战略资源，并进行战略物资储备基础设施建设。二是动用部分外汇储备建立国际原材料稳定基金，稳定国际原材料价格，特别是一些重要原材料价格，使我国在这些原材料国际价格上有话语权。可通过直接投资或间接投资方式，参股或控股这些企业以达到控制国际价格的目的。为达到上述目的，加强与这些资源大国的友好关系，包括与政府间保持良好的外交关系，广泛宣传，使该国民众了解中国，并与中国友好，否则可能会使海外资源投资归于失败。
3、优化储备货币币种结构
我国外汇储备美元占70%，欧元占20%，日元占10%。美元资产比重偏高，容易使我国外汇储备资产价值受外汇市场影响，美元贬值，我国外汇储备资产价值则会大幅萎缩。因此，我国应调整外汇储备货币币种结构，减少美元资产比重，增加其他资产比重。否则，如2009年发生的金融危机，美国通过大量印制美元，大举借债，使美元贬值，导致我国外汇储备实际价值减少。前车之鉴，我国应加快币种转换，使我国不受制于美国。
4、转外汇储备为社保基金
我国社保基金缺口大，养老保险个人账户大部分为虚账，公务员、事业单位和农村大部分人员仍然未纳入社保体系。我国外汇储备过多，可取其中一部分用于补充社保基金缺口，如取外汇储备的10%～20%用于社保，且可作为外汇储备的二级储备。可专设外汇储备社保基金账户，或设主权养老基金，成立外汇储备社保基金管理机构或由社保基金理事会进行投资管理，充分借鉴国外成熟的主权投资基金的管理模式，对投资方向、种类、比例、投资组合、投资管理等进行明确规定，以降低投资风险、避免或减少投资决策失误。外汇储备转为社保基金有三个好处：一是减轻人民币升值压力；二是不增加流通中的货币量，不会引起通货膨胀；三是人民有更充分的社会保障，有利于改变居民预防性储蓄倾向，刺激消费。
总之，我国巨额外汇储备，要进行科学、合理优化配置，在保证安全性和流动性的基础上，使之更好地为我国经济建设服务，并实现保值和增值。
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（责任编辑：胡婉君）
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