B股:制度性暴利的最后金矿?
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作者: 秦 磊
正如股权分置改革后投资者依靠法人股获取暴利一样,B股或是中国证券市场制度性获利的最后金矿。
日前中金公司的一份报告引发B股暴涨。报告称,计划推出的国际板可能导致A股与B股合并,考虑到A股估值普遍高于B股和人民币升值的预期,B股有望大幅上涨。尽管报告内容最终被证实系媒体翻译错误,却再次印证了B股改革的势在必行。而早有观点认为,正如股权分置改革后投资者依靠法人股获取暴利一样,B股或是中国证券市场制度性获利的最后金矿。
乌龙行情
8月24日,中国B股市场突然出现旱地拔葱式拉升,当日收盘,沪B指报收254.78点,创下9个月最大单日涨幅,盘中最高上涨近9%至264.03点,全日成交14.66亿美元,较前日大增234%;深圳B指收盘上涨3.21%,报收678.10点,全日成交8.64亿港元,较前日增115.43%。当日99只开盘交易的个股全部以红盘报收,涨幅在5%以上的达51只,其中有7只涨停。
B股井喷,缘自市场关于AB股合并传闻再起,导火索则是中金公司的一份研究报告。8月24日,不少财经媒体引用这份报告称,“中国正计划在上海证券交易所推出国际板,此举可能导致A股与B股合并,考虑到目前A股估值普遍高于B股的现实和人民币可能升值的预期,B股有望在未来几个月内出现一轮大幅度上涨。”
事实上,受国际板即将推出的预期影响,沪B股指数过去12个月里已累计上涨了31%,远高于上证A股指数同期7.4%的涨幅。
不过,中金公司随后澄清,上述内容为部分媒体对公司8月16日发表的一份英文报告的错误翻译。这份报告最早于18日见诸部分媒体,24日再被部分媒体错误引用。报告的原意为“自去年8月中国股市下调以来,B股走势明显比A股强劲,但B股估值仍然只相当于A股的60%左右。鉴于沪市有望推出国际板,以及人民币逐步国际化和升值的预期,预计A股和B股之间的估值差最终应当消失。”并没有提及AB股的合并。
尽管再次被证实是乌龙行情,但分析表示,近年几乎每次B股大涨,都与B股改革的传闻有关,同时B股行情也没有因乌龙消息的澄清而跌回原地,而是低点在不断抬高,强势特征也越来越明显。
去年11月上证B股指数突然上涨超过9%,当时市场传闻管理层批准了B股公司可以回购并注销部分B股股份,而实际情况是,某家B股公司出于维护股价的目的,准备在二级市场回购B股并获得了监管层的同意;2008年B股的一次大涨,其驱动因素是有媒体报道监管层开会讨论B股定位,实际情况则是,几家B股公司因不满丧失融资能力而私下组织研讨解决B股问题。
进入2010年,内外经济环境并不理想,A股行情徘徊反复,但B股的表现却要好得多。这也就是说,各种乌龙消息的爆出,的确是B股行情的重要推手,但B股的相对强势,却又不是乌龙消息所能左右的,而有其自身的原因:即B股改革的迫切性与必要性。
尴尬B股
中国B股市场创立于1992年,正式名称为“人民币特种股票”,它是以人民币标明面值,但以外币买卖的、在上海和深圳证券交易所上市交易的股票。
最初设立B股的目的是为吸引外资,2001年2月19日之前,只有外国投资者可以买卖B股,此后B股对境内个人投资者开放,但境内法人仍不允许投资B股。而随着改革开放深入,外资大规模投入中国实业,以及QFII(合格境外机构投资者)等制度的推出,中国外汇储备目前已高达2.45万亿美元,B股的历史使命早已结束。
同时,在国内企业纷纷赴香港上市,H股取得很大发展后,B股逐渐面临边缘化的局面:融资与再融资的功能缺失,自2007年7月凌云B(900957)在上交所上市后,迄今再无新的B股上市;目前共有108只B股上市交易,市值近1900亿元人民币,市场容量小;活力不足,据统计,2009年A股市场全部个股的平均日均换手率达5.12%,而在同期,B股市场的日均换手率只有区区0.83%,不到前者的1/6;更重要的是,B股对资金进出有诸多限制。中国资本项目没有开放,对于外汇的管制,成为制约B股市场发展的最大因素。
这也导致B股较之A股存在巨大的价差。媒体统计显示,当下沪深86只同具AB股的股票,B股价格平均约为A股一半,为49%。虽是同一家公司,8月24日收盘所有B股的价格都低于A股。A、B股价最接近的是万科,其B股折合人民币8.4元,较万科A低5%;最为悬殊的是SST中纺,A股价格是B股的4倍。
分析称,这种状况不可避免地损害了B股上市公司的利益,若长期持续,对广大B股投资者也是很不公平的。正因此,近年来投资者不断呼吁尽快解决B股问题,并对此怀有强烈期待。而这无疑导致部分投资者看好B股,并且通过交易行为推动B股的向上行情。
今年以来,国际板推出预期明显提升,这是吸引海外企业到境内上市的举措,但此举也被认为与B股有关。这也说明B股改革是人心所向,并确实到了应该着力推进的时候。
改革之途
B股走向何方,必须要有一个选择,究竟赋予其新的职能,还是彻底取消这个市场,值得关注。
海通证券B股研究员张崎表示,在当前金融形势下,将B股定位为离岸金融市场具有较大难度,而将其与A股合并更具可操作性。因为B股市场具有被替代性,并轨是解决B股市场制度缺陷的有效手段,有助于降低交易和管理成本。
目前市场上传闻的主要方案无非以下几类:一是回购B股;二是将B股换为A股;三是前两种方案相结合进行。
张崎提出的并轨方案,可简单归纳为“现金选择权+B股转换成有限售条件的A股+A股股东配售权”,包括四方面内容:(1)确定一个公允价格,向B股股东提供现金选择权;(2)放弃行使现金选择权的B股将自动转换为有限售期的A股,限售期的长短取决于A股B股差价大小;(3)实施现金选择权的B股将由现有A股股东按照股权比例配售,配售股份同样有限售期;(4)配售余股由现金选择权提供方购买。
对于限售期,张崎认为,应以停牌当天的A股B股价差确定限售期的长短,防止某些股票差价过大,引发合并后A股价格剧烈波动,对A股股东造成损失。
张崎认为,上述方案简单易行,而且既没有制造新的遗留问题,又对A股的负面影响降至最低;同时还最大限度保证了B股股东利益,尽可能不影响上市公司的发展。
而财经评论员皮海洲称,简单地将B股并入A股,必然会在短期内给A股市场带来巨大的扩容压力,而且也不一定就是B股公司最合适的选择。B股市场其实可以“化整为零”,根据不同公司的具体情况来决定不同公司的去向。
皮海洲表示,对于符合H股上市条件的公司,可将B股转移到H股市场上市。尤其是纯B股公司,更应以H股市场为首选;对于未选择H股上市的B股公司,若属于A+B股的公司,可选择“回购+换股”的方式来妥善解决,其中,回购作为第一选择。对于现金流充裕的公司,可对B股股份全部回购注销。其他公司也要回购一定数目的B股股份,剩余的B股则转换成A股上市;未选择H股上市的纯B股公司,如果符合A股上市条件,则可按“回购+换股”的方式转移到A股市场上市。其余则应转移到三板市场挂牌,待其满足A股上市条件后,直接转入A股上市。
观点普遍认为,B股解决的难度显然要远远小于股权分置改革。而且从风险控制的层面上说,也不会比搞融资融券与股指期货更大。既然如此,何不花点时间与精力去解决它呢?
“新法人股”?
申银万国证券研究所首席分析师桂浩明表示,B股制度多年来未变,发展严重滞后,这是个不容回避的问题,也是早晚要解决的。作为投资者,理应对此有一个客观的认识。因为传闻而盲目追涨B股不必要,但是忽视B股的客观价值,也不应该。
而其实早在2008年,就有某财经博客撰文提出,“B股市场是个大金矿”。
文章认为,股权分置改革以前,中国股市有三个流通市场,分别是A股、B股和法人股市场。上一轮熊市中,少数投资者囤积了一些法人股,比如史玉柱以极低的价格受让华夏银行法人股,雅戈尔投资中信证券等上市公司法人股,上海法人股大王刘益谦通过参与拍卖等形式超低价购得数十家上市公司法人股,后来都获得了暴利。法人股市场与A股市场合并后,B股市场就成为唯一暴利的来源。此轮熊市购买B股,与上轮熊市购买法人股是一个道理。随着中国经济体制改革进入收尾阶段,B股市场或将成为投资者抓住制度性机遇的最后机会。
不过,就此分析人士也表示,AB股合并的重要前提是国际板的推出,目前针对国际板的有关政策仍在研究之中,且从监管层“一年办一件大事”的惯例看,国际板立即推出的可能性不是很大,AB股合并更是无从谈起。另外,AB股合并涉及资本项目可兑换等一系列问题,操作上还面临重大的政策和技术难题。
同时,真正什么时候动作永远都是在大家预期之外的。只要时间没定,就很难提前布局或参与炒作。如果现在就埋伏进B股,也还要考虑时间成本的问题。此外,部分B股也有回调的风险。对于普通投资者来说,这件事情的可参与性是非常差的。
“短期来看B股投资空间不大,中长期看还要根据B股的定位,依照目前情况,在B股市场的定位没有发生改变的情况下,适合以流动性作为关注点。但是如果出现AB股合并或者是像2001年的情形等等,那么投资于相对A股折价率高的个股更为有利”。
在接受本刊采访时,一位不愿具名的资深投资人士则表示,B股便宜,相比A股有可观的价差,存在套利空间;波动幅度小,大跌的概率较低,资产安全性高。虽然由于市场容量小,交投不活跃,赚钱效应比起A股可能要差,但在目前A股行情惨淡之时,没有更好投资渠道情况下,配置部分B股值得考虑。特别在B股改革预期下,或还存在一个制度性获利的机会。因此,投资B股即便暂时不赚钱或少量亏损甚至需等上一两年,也还是有诱惑的。
链接:中国B股市场发展历史一览
1992/02/21 首只B股――原名为真空电子的上电B(900901)在上海证券交易所上市
1999/03/10 交投清淡,沪B指创下21.24点的历史最低点位
2001/02/19 证监会宣布B股对境内持有外汇居民开放,带动B股出现一波井喷式行情
2001/06/01 沪B指冲上241.61点的历史高位后,陷入整理
2007/10/17 追随中国资本市场的一波大牛市,沪B指创下394.21点的迄今最高点位
2008/10/28 受中国经济刺激计划激励,沪B指自低位86.44点起出现一波大幅反弹
来源:路透财经
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