要警惕高额外汇储备的负面影响
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作者: 毕海霞
近几年来，我国外汇储备增长很快。从2000年的1656亿美元上升到2005年的8189亿美元。2006年2月份超过日本成为世界第一外汇储备国。截至2006年9月底我国外汇储备已达9879亿美元。外汇储备的增加既可以是经济实力的增加，也可以是债务、风险的增加。外汇储备过多对经济的负面影响是不容忽视的，因此，我们应当积极采取措施应对高额外汇储备对我国经济所产生的不利影响，进一步加强我国外汇储备的管理。
一、过多的外汇储备对经济产生的负面影响
虽然充足的外汇储备是我国经济增长强劲、经济有活力的表现，也表明我国有很强的对外支付能力，说明我国已经告别了外汇短缺的年代。但是，从不利的方面看，高额的外汇储备也隐含着一些问题：
1．贸易顺差形成的外汇储备增加说明国内总需求不足。外需的增加虽然有利于经济增长和扩大就业，但过大的顺差也表示大量的资源被外国利用，不利于国内居民的生活福利提高，而且长期的大额顺差也引起了我国与相关国家的贸易摩擦，还招来我国大量从国外进口能源，抬高国际市场能源价格的非议。
2．增大外汇占款，增加通货膨胀因素，降低宏观调控能力。双顺差助长了外汇市场的升值压力。为阻止人民币升值，央行不得不采取大量买入外汇，抛售本币的形式进行干预。其干预的结果是外汇储备迅速增长，人民银行被动地增大人民币投放，而货币发行的过度增加又会成为诱发通货膨胀的因素。而且，高额外汇储备的两种主要影响是冲突的，使得央行的货币政策的空间和有效性降低。例如，央行为了降低高外汇储备对国内的影响，须通过回笼货币，或提高利率等方式，来减少货币供给，这样却增大了本币升值压力。相反，央行为了降低高外汇储备带来的本币升值压力，须通过降低利率等方式来增加货币供给，这样就强化了第二种影响，使央行货币政策的内外目标相冲突。
3．外汇储备带来较高的汇率风险。由于汇率变动的频繁性，高外汇储备的汇率风险也随之增大。由于我国外汇储备的70％－80％为美元资产，因此，当美元贬值时，高外汇储备的损失就更大。由于美国长期的财政、贸易赤字等因素，货币发行不断增长，美元贬值风险也在不断积累。近两年来，美元对各种主要货币贬值20％左右，我国有3000多亿美元外汇储备，由此产生的损失达数百亿美元。
4．过高的外汇储备也是资金闲置过多的表现。这就相当于一个家庭把自己的收入过多地存在银行，没有尽可能及时地把资金用于家庭建设、家庭成员的发展一样。
5．高额的外汇储备还使得国际游资预期人民币升值，从而通过各种渠道进入国内，进而推高中国的外汇储备。
二、加强我国外汇储备资产管理，降低高外汇储备的消极影响
一般来说，外汇储备管理应遵循的原则是：（ｌ）保持多元化的货币储备，以分散汇率变动的风险；（2）根据进口商品、劳务或其他支付的需要，确定币种数量、期限结构以及各种货币资产在储备中的比例；（3）选择储备货币资产形式时，既要考虑它的收益率，同时必须考虑它的流动性、灵活性和安全性；（4）密切注意货币汇率的变化，及时或不定期的调整各种货币的比例。因此，国家外汇储备管理的原则是：“安全、灵活、保值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值才有基础，但是储备资产是支付工具，它应随时变现，因此必须具有灵活性，这三者缺一不可。因此，要切实采取有效措施降低高额外汇储备的不利影响，进一步加强我国外汇储备资产管理，可以从以下几方面着手：
1．保持汇率的稳定性和宏观经济的健康发展。由于外汇储备中短期资本流入占有较高比例，这些资本当中有相当部分是预期人民币升值和其他领域资产升值而进入投机的。保持人民币汇率稳定，防止其他领域的泡沫形成，就能打破他们的预期，消除投机空间。这部分投机性强的资本就会转移他处，这样就能剔除外汇储备中的投机性强的部分，消除隐患，防止经济泡沫的出现。
2．改变开放策略，减少经常收支和资本收支双顺差的规模。在经常收支方面，减少一定的出口优惠政策，同时进一步降低进口关税和取消其他进口限制性措施。加大进口力度，特别是利用外汇储备充足和世界性通货紧缩的有利时机，加大对能源、先进技术和设备等的进口，促进重大技术和装备的改造，加快技术进步和制造业的现代化，由外汇储备转换为物资技术储备。在积极引进外资的同时，加大对走出去的支持力度，提供政策性的优惠和用汇上的便利。在资本收支方面，采取鼓励对外投资和促进资本流出的开放策略，同时适当采取限制短期资本流入的政策。2003年以来，我国政府已经出台了一系列新政策，如鼓励“走出去”的战略就属于此对策。
3．加快外汇管理体制的改革，由强制结售汇制向自愿结售汇制转变。我国现行外汇管理体制是在外汇紧缺时期建立的，其主要目的是国家有效掌握外汇资源。在市场经济体制不断完善，外汇不断充裕的前提下，要积极推进外汇管理体制改革，放宽企业和个人用汇自由度，放宽其外汇账户的限额，逐步向自愿结售汇转变。这样既能分解外汇过度集中于政府的汇率风险，又可以给企业和个人的经济活动带来便利，更是经济市场化的内在要求。
4．适度调整外汇储备结构，推进多元化，以此降低汇率变动风险。由于世界经济的多元化和我国经贸格局的多元化，我国外汇储备也要实行多元化。中央银行可适度减少美元外汇储备资产，增加欧元和日元外汇储备资产的比重，并根据经济形势的变化做相应的调整，降低汇率风险；在外汇储备充裕的前提下，可以拿出一定比例购买一些投资基金，加大对外汇储备的盈利运营。
5．把部分外汇储备交国外基金代管。事实上，当前不少国家的中央银行都把部分外汇储备交给一家或几家基金代管。这些基金由专家把外汇储备按不同比例进行资产组合，并根据市场变化调整结构。从多年的情况看，这些基金获取的收益较高。
(收稿日期：2006－10－26)
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