科伦药业:新疆项目高成长可期

来源:用户上传      作者: 蔡晓铭

　　本周上证指数在周一上冲3000点后即持续小幅回落，且周四、周五成交量略有萎缩，显示市场做多信心仍匮乏。在当前市场格局下，蓝筹股的历史性低估值与市场的扩容压力同时存在，这使得后市行情的发展变得颇为复杂，这也是近期市场热点持续时间相当短的原因之一。趋势性机会的缺乏要求我们将目光更多的转向公司未来的业绩增长和确定性的预期上，对于基本面恶化或者不明朗的企业，投资者仍应持谨慎态度。
　　本周晨会国泰君安对科伦药业（002422）进行了推荐，国泰君安日前参加了科伦药业的年度业绩说明会，并就公司基本面最新的变化与公司高管进行了交流，获得了最新的数据。国泰君安建议投资者关注科伦药业新疆投资项目的进展。
　　科伦药业的新疆项目投资达到40亿，项目达产后的产能为4800吨硫氰酸红霉素和9000吨头孢类中间体，两期项目将分别于2012年底、2014年底达产。公司将充分利用新疆的地理、资源优势，通过低成投入、低成本运营，打造抗生素全产业链。预计项目投资回报率在37%以上，超过科伦药业现有的大输液业务的盈利能力。国泰君安测算，随着新疆项目的发展，科伦药业的ROE水平也有望随着项目投产后回到30%。
　　国泰君安进一步了解到，科伦药业的新疆投资项目从2007年就开始筹划，并历经4年考察，选址、人员配备都经过周密安排，在公司上市后进行了公告，是资本市场与医药产业融合的产物。新疆项目的一期项目拟于2011年4月动工建设，2012年底前完工，投入调试试车。一期项目年产硫氰酸红霉素4800吨，2万立方米的发酵体积。二期项目拟于2012年10月动工建设，2014年底前完工，投入调试试车。年产GCLE3000吨、7-ADCA3000吨、7-ACA3000吨，2.1万立方米发酵体积。上述项目所耗资源将达到：煤1103万吨、水2014万立方米（相当于2个中型水库）。
　　国泰君安同时指出了项目选址新疆的优势：伊犁地处新疆西北边境，资源充裕，有着得天独厚的优势。水、电、煤、粮食等资源丰富（全州地表水年径流量占全疆的41%，水能蕴藏量占全疆的37%；属于全国的煤炭资源富集区，便于大规模开采，价格便宜，由于存在运输半径不方便运输，因此能被当地经济发展充分利用）。由于项目的原材料占生产成本的比重达到65%~70%，所以项目选址地的竞争优势为其它地区不可复制。此外，伊犁属于国家经济开发区，在税率上享受“两免三减半”优惠政策，国家提供免费培训上岗，目前科伦药业在伊犁的技术工人达到3000人。
　　在传统的大输液业务领域，国泰君安最新了解到的情况是，科伦药业将顺应行业整合趋势，目标在2012年把市场份额从目前的30%提升到50%，达到扩张边界，预计销量复合增速达到37%。同时，科伦药业产品的软塑化、高端化进程加速使得大输液整体的毛利水平仍将大幅提升。2011~2012年将有pp软袋等多个新包材品种获批上市。
　　国泰君安判断，2013年将是科伦药业业务转型的节点，新疆抗生素项目开始投产，值得持续关注。预计2011―2013年EPS分别为4.20、5.89、7.30元。

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