股底如何选基金
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作者: 叶 波
对于价值投资者和长期投资者而言，目前可能是十年一遇的抄底良机。但几乎没有人能够像上帝一样在最低点全仓买入并持有，所以更重要的不是股市的底部在哪里，而是我们知道底部就在不远处了。这时我们应该在底部分批建仓。对于普通投资者而言，基金是再适合不过的抄底工具。即使股市从2000点再跌1000点，又有什么关系呢?最优秀的基金的净值跌幅只会有大盘的一半都不到，即小于25％。剩下的关键问题在于，怎样选出这种最优秀的基金?
预期不明选定投
首先要解决的问题是，抄底应选择单笔还是定投?这两种方式的差别远比人们想像的要大。如果知道底在哪里，单笔当然是最佳选择。而目前尚未听说过有谁抄到过股市的大底。投资大师们说得最多的一句话往往是，投资是一门遗憾的艺术。既然股市的底还不知在何处，而熊牛反转更难预期，选用定投平摊成本、降低风险不失为稳妥的选择。
定投哪类基金
而定投要考虑的问题也较单笔为多，例如基金类型的选择。有理由认为，如果从规模角度考虑，只有指数型特别是ETF基金的绩效是不受规模影响的。但如果从平均业绩考虑，由于中国属于新兴市场，成熟市场多数基金跑不过指数的现象在我国并不成立，挑选绩优基金仍可能远远战胜指数，甚至大规模基金也有可能战胜指数(如华夏红利)。作为力求获取更高复利收益的积极型投资者，理应努力挑选出最优秀的偏股型基金。然而股票型基金中也有不同的投资风格，这点放到下面考虑。
暂停定投要考虑
挑选定投基金另一让人头疼的问题，是如何应对基金暂停申购的问题。目前绝大部分基金暂停申购的同时也暂停定投申购，这意味着拟得很圆满的定投计划可能无法执行，进而打乱长期投资计划。克服这一困境的一种思路是多准备几只备选基金，在首选基金暂停定投时调整定投候选基金，这么做的缺点是费时耗心。另一种思路是只选择屈指可数的承诺不暂停定投的基金公司旗下的绩优基金，这么做无疑使选择的余地大大缩小，不利于选出最优秀的基金。目前真正做到不暂停定投的只有上投摩根一家基金公司，而可喜的是华夏似乎也正努力在这方面取得突破，相信今后会有更多的基金公司效仿。幸好是否暂停定投的重要性比公司与基金经理的选择轻一些。
基金公司要推敲
为什么选择公司要放在第一重要的地位?不妨通过投资案例来论证这一观点。曾经有一只新公司的新基金，在2007年牛市中的业绩甚至可与华夏大盘分庭抗礼。如此出类拔萃的业绩，几乎完全维系于该公司投资总监对热点转换的出色把握。后来公司发生重大变故，投资总监被解除职权，基金经理在迂腐地坚持了半年的“牛市论”后，终于承认熊市来临，但这时基金已经受困流动性无法减仓，基金业绩由一度的收益正数第1，变为损失幅度为正数第1的基金的两倍。
这一案例的教训是，绝不购买整体实力未经历史有效检验的公司旗下的基金。值得信赖的基金公司应该有一群人基本适用于某个关键的位置，比如总经理、投资总监、基金经理，而不是成败系于一人。因为优秀的公司在关键位置出现换人时，能够找到同样能胜任这一位置的人顶上。
但在中国寻找这种公司是一项难题。中国基金业的历史实在太短了，大多数公司都是3～4年内成立的，很多制度建设都在不断完善中，其成效需要一定的历史区间才能体现。有的公司中短期业绩(比如1年以来回报)很不错，但公司成立的时间不够长(比如2年)，很难判断它的未来会怎样；有的公司股东背景很强(比如国内外大投行、大银行)，但整体业绩和综合实力并不突出甚至落后。
权衡之下，目前只有华夏、上投摩根、南方、广发、博时、华安、嘉实、招商、华宝兴业、兴业等基金公司堪称具有此等实力。记者曾有幸和这些基金公司的老总、投资总监或基金经理接触过，这种相对深入的了解远比道听途说来得可信。选择华夏、南方、广发、华安、嘉实，因为它们都是老10家中的佼佼者。华宝兴业、兴业成立时借鉴足球比赛中的433阵形，三皮对选出的华夏回报(积极配置型)、上投摩根阿尔法(股票型)、兴业趋势(股票型)分别给出了40％、30％、30％的资金配置比例，这样攻守平衡，重进取而又不失稳健间虽然相对老10家为短，但成立以来旗下基金业绩全面开花，经历过牛熊考验。
应该说，上投摩根是一家言出必践、负得起责任的公司，而且它是目前唯一一家旗下所有基金明确承诺不停止定投的公司，那起众所周知的恶性事件主要责任也不在公司。在老十家中，博时的大起大落值得回味，但又有哪一家公司没有经历过起落?10年中它的整体业绩是站得住脚的，其根基之深也一如它历史的悠久。另外招商系入主博时给人良好预期，招商系优良文化也普遍得到认同。
圈定了绩优公司，远不等同于圈定了要投资的绩优基金。龙生九子，九子有别。在同一基金公司内部，基金经理的能力和投资风格也可能差异不小，如华夏、博时，就将价值投资和成长投资等不同风格作了分家，其内部的基金也需要做严格筛选。故我们下一步不考虑公司，单靠业绩选出中长期表现最优秀的基金，再和圈定的基金公司作交集。
组合投资风格要多元化
我们的定投规划只选择中长期业绩突出的2只股票型基金和1只积极配置型基金(晨星分类)。由于中国基金业历史实在太短，为了不至于漏掉最优秀的基金，我们不得不选择最近两年回报率排名最居前及晨星2008年8月五星评级，作为单纯从历史业绩层面初选绩优基金的标准。和圈定的基金公司取交集后，得到如下表所示的入选基金。
有人会问，怎会看不到若干最有名的基金的身影?的确，华夏大盘精选是很多人心目中的白马王子，可惜它已经两年不卖了。富兰克林国海弹性本是投资者最青睐的基金之一，基金经理张晓东给人留下了极为深刻的印象，可惜该公司旗下整体业绩缺乏说服力，只能挥泪斩基。景顺长城鼎益和富国天益价值基金被筛除，亦是基于同样的理由。
有了该表，积极配置型基金毫无悬念地花落华夏回报。但要在剩下的5只基金中挑出两只，却着实令人头疼，这可都是近两年来基林中的顶尖高手啊!
于是我们增加一条标准，即再优秀的基金公司也只配置其旗下的一只基金。如华夏毫无疑问是截止目前检验出的中国最优秀的基金公司。但金融业的风险实在令人望而生畏。雷曼兄弟158年的历史，也说倒就倒了，何况华夏的历史只有区区10年。根据分散投资和多元化的准则，选华夏回报，就只能舍弃华夏红利。
这样就只剩下了4只基金，兴业趋势、博时主题行业、华宝兴业多策略增长和上投摩根阿尔法。
于是可以再设立一条标准，即同一投资规划中不能有投资风格相同的基金。这其实也是分散投资和多元化理念的进一步延伸。A股市场的热点轮换很频繁，选择不同投资风格的基金意味着在牛市可以尽可能地抓住市场所有的热点，而在熊市中也可避免因某一风格股票的大跌而遭致过大损失。这样，就把4只基金分成了二择一的两个组，同属大盘平衡型的兴业趋势和博时主题行业一组，而同属中盘成长型的华宝兴业多策略增长和上投摩根阿尔法一组。而基金的规模也在这时成为了考虑的焦点。
中长期规模不是问题
大规模的绩优基金有时不免让人感到颤栗。但研究完一系列绩优基金的规模变迁史后，我们发现最优秀的基金迟早会得到大众的追捧而规模迅猛增长，以致不能承受之重。如兴业趋势基金，2007年一季度末规模还在24亿元左右徘徊，二季度末就爆增到116亿元，三季度更是翻番至210亿元。
也就是说，待选的这4只王牌基金，无论它现在的规模有多小，如果不加以特殊的政策控制，在中长期中部将膨胀为大规模基金，而且可能远超过现在的规模。那只世界闻名的麦哲伦基金就是最好的榜样。
看来对于任何基金的中长期投资而言，规模并不是很重要，重要的是中长期中基金公司运作大规模基金的能力。这对基金公司的综合实力、整体作战能力要求自然非常高。
而对规模有政策控制的极少数公司就成了香饽饽。上投阿尔法属难得的不停止定投的基金，上投摩根甚至还宣布规模一旦超过150亿就关闭。唯一的遗憾是基金经理孙延群很少作策略性选时，可能让基金在持续大跌中加重损失。但他的选股能力绝对是超一流，在股票仓位比其他优秀基金高20％甚至30％的情况下，熊市业绩也只是稍逊。总不能要求他既会九阳神功，又会九阴白骨爪吧。
而兴业趋势和博时主题这两只基金的经理都在熊市中展示了其运作大规模基金的实力，它们都属于选时策略型基金，且在200亿元的规模上仍能翻云覆雨，在牛市启动时增仓的能力自然也会胜人一筹。从业绩上说，前者比后者略胜一筹，但这与前者仓位低20％左右、而后者执行反向投资策略逆向增仓有关。
竞争进行到这一程度，只能靠细节取胜了。兴业趋势具备更灵活的股票投资范围。相对博时的60％～95％而言，它30％～95％的设计更利于在未来发挥基金经理灵活选时的特长，而这也在其过往的业绩中得到了验证。其基金经理王晓明是既会九阳神功又会乾坤大挪移的高手，兴业基金在股债两方面的投研实力也让人放心。
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