融资模式创新驱动产业发展的文献回顾

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　　【摘要】  融资模式创新对于产业发展具有重要作用，在风险可控范围内，探索产业发展的多种融资方式具有重要性。文章从金融发展与经济增长、融资市场与产业组织间存在效应、融资对技术创新和产业发展的影响等方面进行文献综述，最后提出研究建议。
　　【关键词】   融资模式创新;产业发展;融资多元化
　　【中图分类号】  F275  【文献标识码】  A  【文章编号】  1002-5812（2019）08-0062-03
　　融资模式创新对于产业发展具有重要作用，在风险可控范围内，探索产业发展的多种融资方式具有重要性。本文对融资模式创新驱动产业发展相关的文献进行综述。
　　一、国内外相关研究现状
　　相关文献领域主要表现在：金融发展与经济增长;融资市场与产业组织间存在效应;融资对技术创新和产业发展的影响等方面。
　　（一）金融发展与经济增长方面
　　1.金融发展的经济后果一定程度上利于经济增长。金融发展是促进经济增长的一个关键因素（Mckinnon，1973;Shaw，1973）。金融发展有助于提高资源配置效率，金融机构的吸收储蓄、信贷配给和促进投资等功能对经济增长具有推动作用，其资本积累和技术创新能力有助于经济增长。Levine（1997）阐述了金融发展对经济增长的内在机理。King and Levine（1993），Levine（1997），Levine and Zervos（1998），Beck et al.（2000），Levine，Loayza and Berk（2000），Fisman and Love（2004），Jedidia et al.（2014）等实证研究认为金融发展对经济增长具有显著的正向效应。
　　2.金融市场化让资本流入到最需要的地方，增加了生产率，培育了一个更好的金融市场。Bekaert et al.（2005）认为市场化促進了每年一个百分点的经济增长。Henry（2000）认为金融市场化在许多国家触发和增加了投资率和股票价值的大幅升值。Kaminsky and Schmukler（2008）认为新兴市场自由化和金融市场的周期之间有相当明显的时间变化，过度金融自由化触发市场危险行为;相反，从长期看可能是资本市场的扭曲变得不普遍了，金融周期变得不突出，并发现成熟市场的市场化增加了企业的市场价值而不是更大的崩溃。
　　3.谈儒勇（1999）发现在中国金融中介体发展和经济增长之间有显著的正相关关系。周业安、赵坚毅（2005）认为金融结构和金融市场化过程能够在一定程度上正向影响经济增长。王定祥、李伶俐、冉光和（2009）认为金融资本适度形成是经济稳定增长的必要条件，而形成不足或过度均会损害经济的稳定增长;只要市场机制健全和制度富有弹性，偏离适度的金融资本会自动恢复到适度状态，进而促进经济稳定增长。随洪光等（2017）认为金融中介发展显著提升了经济增长的质量。聂高辉、邱洋冬（2018）发现非正规金融的发展有利于推动产业结构的转型升级，从而促进经济增长。总之，金融发展对经济增长具有一定的正向作用。
　　（二）融资市场与产业组织间存在效应
　　1.从Modigliani和Miller（1958）开始，以资本结构为研究议题的研究开始涌现，近年来围绕其议题的相关研究仍然不断涌现。2009—2011年129篇文章发表在三大杂志（Journal of Finance;Journal of Financial Economics;Review of Financial Studies），可见此领域的研究是如此有趣和重要（Denis，2012）。长期以来，资本结构属于公司财务学者的研究范畴，行业特性则属于产业组织理论学者的研究范畴，看似不相关的学科。但从Brander和Lewis（1986）在《美国经济评论》上发表的“独占与财务结构：有限责任效应”研究产品市场竞争和资本结构开始，学者们研究范围涉及到公司财务和产业组织理论的交叉融合，并成为学者们关注的重要领域。
　　2.行业效应在融资结构中发挥着重要作用。行业生命周期揭示了行业发展的规律，行业生命周期指行业从出现到成长、成熟、衰退到最后退出社会经济活动所经历的过程，忽略了具体的企业、产品型号、质量、规格等差异，仅仅从整个行业的角度考虑问题。Gort and Klepper（1982）分析了产品创新和行业发展的关系，提出了行业发展规律的周期特征，中间阶段是成长期、成熟期和衰退期。行业从发展、成熟到衰退等过程表现出行业产量、企业数量等变化，行业周期中内部特征存在差异（Gort and Klepper，1982;Klepper and Graddy，1990;Jovanovic et al.，1994;Agarwal and Gort，1996;范从来等，2002;Bhaskarabhatla and Klepper，2014等）。围绕行业进入与退出的研究：通过革新机会进入率迅速上升（Gort and Klepper，1982;Jovanovic and Macdonald，1994等）。行业维持方面：进入时机很重要，更早进入某行业存在更高的生存率。行业先进入者在产品设计上占据主导，后进入者在技术学习、在营销和分销互补上也存在劣势（Suarez and Utterback，1995;Buenstorf，2007; Rothaermel and Hill，2005;Sosa，2009;Taylor and Helfat，2009等），技术创新有利于保持生存能力，避免失败（Agarwal，1996;Ce?s and Marsili，2006等）。
　　3.不同行业的融资结构存在异质性。不同行业的融资结构存在异质性（Bradley et al.，1984;Harris and Raviv，1991;Mackay and Phillips，2005等），郭鹏飞、孙培源（2003）研究资本结构的行业特征，资本结构与行业发展特征存在重要联系（姜付秀、刘志彪，2005;姜付秀、刘志彪、李焰，2008;闵丹、韩立岩，2008等）。 　　4.融资结构与产品市场相互影响及财务决策的决定。融资结构与产品市场相互影响并存在证据支持（Opler and Titman，1994;Chevalier，1995;Phillips，1995;Almazan and Molina，2002;Campello，2003;Istaitieh and Rodriguez，2003;Mackay and Phillips，2005;Clayton，2009;Kayo and Kimura，2011;Mitani，2014;Sarkar，2014等）;研究财务决策在竞争性行业内怎样被决定（Maksimovic and Zechner，1991;Fries、Miller and Perraudin，1997等）。研究人员通常利用设置虚拟变量删除行业的固定效应，利用剩余的变化来测试公司特征对财务政策的影响，然而这种做法并没有体现行业如何影响公司的财务结构（MacKay and Phillips，2005）。
　　（三）融资对技术创新和产业发展的影响
　　1.金融市场对国家创新的影响。Schumpeter（1911）认为金融市场的发展对于一个国家的创新具有重要的影响。Rajan and Zingales（1998）认为金融市场发展对于创新具有重要影响，尤其对新公司，金融发展能提高创新，进而提高增长能力。Hsu et al.（2014）认为权益融资和债务融资市场的发展对技术创新具有重要的影响。
　　2.金融创新的意义。吴敬琏（2006）认为建立多种多样的金融组织进行金融创新，对于提高经济效率、促进经济发展具有至关重要的意义。中国人民银行杭州中心支行课题组（2011）认为在产业集群的升级过程中，金融创新以资金和服务的双重支持为集群企业的成长提供动力。张琦（2011）认为战略性新兴产业的顺利发展、产业结构升级都离不开强有力的金融支持。孙浦阳、张蕊（2012）认为金融创新通过技术进步对经济增长的促进作用是显著的，并且这种作用更多地通过企业的技术进步来体现。叶生新、李绍华（2012）认为金融在培育和发展战略性新兴产业过程中具有核心支持作用。李媛媛、金浩（2013）认为，在考虑金融创新影响产业发展过程中存在内生性的情况下，金融创新对于技术进步、产业发展的促进作用是显著且为正向的。叶军八（2013）认为应创建丰富、特色的金融产品系统和能够适应战略性新兴企业的多层次、多功能金融市场体系。杜传忠、曹艳乔（2017）认为金融资本对新兴产业发展具有重要的促进作用。方来（2018）分析了金融支持战略性新兴产业的作用机制。张羽、趙晓梦（2018）认为进一步提升金融体系中的直接融资比例，将有利于中国产业结构优化升级和创新驱动型经济增长。
　　3.在风险可控范围内，发展PPP项目具有重要意义。PPP作为政府鼓励社会资本进入公共领域的融资模式变得更加广泛（Steijn et al.，2011;Auzzir et al.，2014;Jing and Besharov，2014;Zhang，2015等）。《财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金[2014]76号）、《政府和社会资本合作模式操作指南》（财金[2014]113号）等指出PPP融资模式的内涵，项目运作方式主要包括委托运营（O&M）、管理合同（MC）、建设-运营-移交（BOT）、建设-拥有-运营（BOO）、转让-运营-移交（TOT）和改建-运营-移交（ROT）等。武若思、王春成（2013）认为PPP是近年来新兴的一种公共项目投融资结构，充分发挥财政资源在调动市场力量、优化资源配置方面的杠杆作用，为公共产品和服务的供给以及财政投资项目安排开辟了一种有效模式。贾康（2014）从政府、公众、企业三个不同视角认为PPP模式在改革创新中具有重要贡献，PPP的机制创新，就是使市场资源配置作用得到各个方面更多认同，也得到政府应该“更好发挥作用”的各种可操作机制匹配磨合的一个重要改革事项。
　　二、结论
　　通过相关文献综述，融资模式创新驱动产业发展具有重要性。可以用精准化管理、演化理论、战略管理理论和融资结构理论等对多样化融资模式创新驱动产业发展的内在机理和实现路径进行分析，在风险可控范围内，运用融资模式创新（拓展IPO、再融资、风险投资、技术融资、投资银行投资、银行贷款、商业信用、债券、短期融资券、中期票据、集合债、集合票据、集合信托等国际国内融资渠道，拓展O&M、MC、BOT、BOO、TOT、ROT等PPP融资模式），科学分类现有产业，构建多维匹配模型进而解析出具体融资模式与具体产业的合理有效配置，一定程度上有利于产业发展，逐步实现集约式发展，最终提高生产率促进经济增长。Z
　　【主要参考文献】
　　[1] Denis D J.The Persistent Puzzle of Corporate Capital Structure：Current Challenges and New Directions[J].Financial Review， 2012，47（4）.
　　[2] Gort，M.and S.Klepper.Time Paths in the Diffusion of Product Innovations[J].Economic Journal，1982，92（367）.
　　[3] Harris M，Raviv A. Capital structure and the informational role of debt[J].The Journal of Finance，1990，45（2）.
　　[4] MacKay，P.and G. M.Phillips.How does industry affect firm financial structure？[J].Review of Financial Studies，2005，18（4）.
　　[5] Maksimovic，V.and J.Zechner.Debt，Agency Costs and Industry Equilibrium[J].Journal of Finance，1991，46（5）.
　　[6] Myers，S.，and N.Majluf.Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Information that Investors do not have[J].Journal of Financial Economics，1984，（13）.
　　[7] 郭鹏飞，孙培源.资本结构的行业特征：基于中国上市公司的实证研究[J].经济研究，2003，（05）.
　　[8] 闵丹，韩立岩.市场结构、行业周期与资本结构——基于战略公司财务理论的分析[J].管理世界，2008，（02）.
　　[9] 王定祥，李伶俐，冉光和.金融资本形成与经济增长[J].经济研究，2009，44（09）.
　　[10] 周业安，赵坚毅.我国金融市场化的测度、市场化过程和经济增长[J].金融研究，2005，（04）.
　　【作者简介】
　　 梅波，男，重庆交通大学经济与管理学院，教授、硕士生导师，南京大学博士。重庆交通大学学术创新团队带头人、入选重庆市会计领军人才培养工程和重庆市会计青年英才培养工程、重庆交通大学第一届青年专家委员会委员、重庆市社会科学专家库成员、重庆市交通会计学会理事、中国会计学会高级会员、南京大学会计与财务研究院研究人员，曾任会计系主任等。主持国家级项目3项，主持省部级等项目近10项，主研其他国家级项目多项。获国家留学基金委公派美国访学一年资格等。研究方向：公司财务与产业发展。
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