浅析科创板注册制

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　　摘 要：伴随着资本市场长时间的发展与完善，改革的进程也在不断的推进。科创板的推出和注册制的尝试引起了人们的关注热潮。因此本文介绍了科创板和注册制，并且与核准制进行了对比，最后分析了科创板注册制带来的影响。
　　关键词：科创板;注册制;核准制;影响
　　0 前言
　　随着时代的发展，顺应发展趋势，我国资本市场一直走在改革的路途中。美国纳斯达克的成功燃烧了中国的热情，中国资本市场踊跃做出新的尝试——设立科创板，试点注册制。科创板的推动为我国科创型公司带来了福音，也为中国经济未来繁荣发展打下了坚实的基础。
　　1 科创板
　　1.1 概念
　　2018年11月5日，设立科创板，试点注册制的决策在首届中国国际进口博览会被正式宣布，这一决策促进我国科技创新建设，带动中国经济发展。
　　科创板，就是指科技创新板块，它的主要目的是帮助一些优质的科技创新企业。这个板块主要涉及了信息技术、新材料、新能源、生物医药等高新技术與新兴产业，促进技术和制造的深度融合，也响应了国家战略规划，推动产业结构向高质量转型。
　　1.2 发展背景
　　一方面是创新动力和高质量的需求迫使资本市场制度改革走向征程。众所周知科技是第一生产力，创新是带动发展的活力源泉。当今世界各国之间的竞争归根到底就是科技创新能力的竞争。科创板的设立，推动了资本市场的改革，也体现了国家的发展战略规划，引领国家走向更加繁荣的未来。
　　另一方面是优质企业的科创型企业的流失。截至到2018年9月20日，已有39家科技创新企业如美团、小米、拼多多、爱奇艺等，远赴香港、美国等地上市。这种现象逼迫我们认清现实，我们必须加大力度进行改革，在保持市场平稳的基础上，应增强资本市场的融资能力，以此挽留优质企业、创新型企业。因此顺应发展趋势，科创板由此诞生。
　　最后，目前市场存在很多问题，如中小微企业多但很难得到融资，社会资金很多但存在难投资的问题。在经历了轰轰烈烈的从膨胀到回归理性的创业板，赋予较高期待最终陷入低迷的新三板，人们又开始了对科创板的新期待。
　　1.3 市场定位
　　从市场功能看，促进资本市场与高新技术企业的完美对接。由于资本市场制度的不完善，市场发展不健全，导致发展前途较好的企业远赴国外上市。目前，中国加大对科技创新的扶持力度，推出科创板，弥补了科技创新型企业对接资本市场发展的空白。
　　从市场发展看，科创板进行试点注册制，开启了制度的新纪元。科创板是资本市场的增量改革，有利于推动资本市场制度的完善。从审批制到核准制，再到如今的注册制，我国股票发行逐步改革发展，不断健全多层次资本市场体系。
　　从市场生态看，包容性和开放性是科创板的一大亮点。不同于以往单一的入市标准，注册制有五种上市标准，给许多创新型企业、高新技术型的优质企业带来了希望。与此同时，注册制把更多权限交给市场，体现了市场化定价的作用。
　　2 注册制和核准制的对比
　　2.1 注册制
　　众所周知，在股市有三种方式发行股票：审批制、核准制和注册制。证券市场建设初期，我国采取的是审批制，后来过渡到核准制，目前大部分的股票发行普遍实行核准制。随着资本市场的逐渐成熟和不断完善，现在开始向注册制迈进。
　　2.2 与核准制的对比
　　2.2.1 企业上市门槛
　　在核准制下，企业要想上市就必须满足连续几年盈利的要求;而在注册制下，没有盈利的企业也是可以上市的，科创板放低了企业上市门槛的要求，制定了相对宽松的准入政策，支持和帮助了那些技术过硬、掌握核心的中小微企业能够从资本市场直接融资、做大做强，更好地支持实体经济。
　　2.2.2 发行审核制度
　　在核准制下，股票发行需要得到政府的许可。核准制主张事前控制。证券发行审核机构需要对企业进行形式上和实质上的审核。证券的发行不仅要在真实情况充分公开的基础上，还要通过政府对企业价值的实质性审查。
　　在注册制下，监管机构只需进行形式审查，如注册文件、信息披露相关资料，而实质性审查则交由市场和投资者判断。这样既节约了监管成本，也有效降低了私下做手脚的可能性，保证了市场的公开、公正的原则。注册制更加注重事中和事后控制。注册制的核心是只要证券发行人信息披露是真实的、合规的，那么即便投资没有意义和价值，证券主管机关也不得干涉投资。
　　2.2.3 退市制度
　　退市制度是资本市场健康且长远发展的奠基石。科创板的退市制度更加严格，更加规范，具体体现在以下三点：一是标准更严。首先确立了严重违法类退市条件;其次，退市规则具体体现在交量、股价、股东人数和市场价值四个部分;再则，摒弃持续亏损的退市指标;最后是退市指标里有信息披露等的增加。二是程序更严。无论是从退市环节的缩减程度，还是从暂停和恢复上市的规则取消甚至直接中止垃圾企业上市方面，都表明了程序更加严格了。三是执行更严。新的退市制度严格规定，主营业务收入应该是该企业的主要收入来源，如果企业的营业收入没有满足这一条件，就表明企业经营能力差，会按照要求强制进行退市。
　　3 科创板注册制的影响
　　3.1 存在的风险
　　3.1.1 科创板层面存在的风险
　　首先，保荐制度、IPO定价制度、交易制度和退市制度都不够完善，注册制对科创板在这四个方面都有更高更严格的要求，可能因为相关制度的不完善，会带来一定的风险。
　　其次，市场可能存在流动性风险。在注册制下，由于上市要求降低可能吸引许多企业集中上市，却没有达到相当数量的合格投资者。此外，如果每日涨跌幅放宽，市场的剧烈波动幅度可能无法符合机构投资者的投资心理和预期。由此可见，科创板市场也许会面临流动性不足的风险。 　　3.1.2 投资者层面存在的风险
　　首先，投资者投机的風险。我国证券市场上个人投资者占有很大比重，而个人投资者的投资心理和行为都带有强烈的的投机动机，考虑因素不够全面，盲目投机会被“割韭菜”。因为科创板上市公司都是一些中小微企业，规模较小，所以一些公司有可能利用内幕消息拉升股价，企图与机构投资者合作操纵市场，这样投机心理的的个人投资者可能会因此遭受惨重的损失。
　　其次，对企业的市值评估风险。科创板上市公司处于初期成长阶段，普通投资者的专业水平也很有限，所以投资者很难对科创公司做出准确的估值判断。此外，热点的追捧也很容易导致投资者过分高看公司的价值。
　　3.1.3 监管层面存在的风险
　　科创板实行注册制后，证监会更专注于监管发行的全过程。发行人和中介机构需要以更高的自律性和更高的素质匹配注册制下降低的上市门槛，但短时间内这样的要求必定难以达到，随之而来的可能是更大的市场风险。隐藏的风险性使得证监会对市场的全方位掌握难以实现。虽然证券交易所可以通过实时监控的方式掌握市面上发生的各种证券交易，但这只赋予了交易所对市场监控的权力。没有决定权的证券交易所由于无法及时处理证券的异常交易，从而扩大了股票市场的潜在风险。
　　3.2 有利影响
　　3.2.1 有利于科技创新型企业的发展
　　相比较发达国家的企业而言，国内的企业在科技创新这一方面的能力处于相对较低的水平，而科创板的设立能让我国创新驱动发展战略以及科技强国战略进一步落实。它能让更多的资金从市场中流入科创型企业。这些资金一方面能够让企业吸收科技创新型人才，另一方面能够为企业的科研提供一定的资金支持，直接或间接地使企业的科研能力得以增强。其次，推出科创板以及一些科技创新型企业在科创板上市，也会对其他一些企业进行科技创新起到一定的示范作用，让更多的企业在自身发展的道路中进行转型升级，进行科技创新。
　　3.2.2 有利于各板块和交易所之间形成良性竞争
　　在所有成熟的相对完善的资本市场中，都存在着不同的交易所及其板块之间处于一种良性的竞争关系。但是对于像美股的纽交所和纳斯达克而言，正是由于多年的不断竞争的关系才让这两家交易所能够不断地进行创新，不断地向前发展。相似地上交所推出的科创板也将会与深交所推出的创业板和中小板在最直接的良性竞争中不断发展，这种竞争关系也会推进当前已经向同质化发展的中小板和创业板加快自己改革的步伐，加大自己改革的力度，通过使不同板块的制度安排存在差异，来吸引更多的优质科技创新型企业进行上市。
　　3.2.3 对于经济市场来说也是利好的消息
　　近年来，国家一直在促进民间投资、强调中小企业融资难的问题，这些问题随着科创板注册制的实施都可以得到一定程度的解决。科技兴国，当前的中国兴国之路的核心就是“科创”。“中兴事件”、“华为事件”、中美贸易战等事件的发生，提醒了我们发展科技创新是重中之重、刻不容缓的事情。所以，加快科技创新企业的发展是我们接下来的任务。在新三板改革陷入低迷的状态下，科创板注册制的实施通过对资本市场基本制度的革新来推动科技型企业加快融资，从而带动科技的进步，引领经济市场的崛起。
　　4 总结
　　“科创板+注册制”的实施是我国目前资本市场的发展趋势，在促进供给侧改革、扶持优质科技创新型企业、推动战略转型方面，科创板发挥着重要的作用和意义。对于科技创新型企业来说，虽然“科创板+注册制”的推出可能会导致企业面临一定的问题或是风险，但它可能会带来更多的有利影响，是一个非常好的机遇。科创板的推出也是为了增强市场活力，鼓励发展实体经济，扶持该类企业并提升其竞争力。当前，科技创新受到越来越多的国家鼓励、政府支持、全民关注。因此，科技创新型企业要大胆发展，迎难而上，抓住时代的机遇，全面提升自身的综合实力，从而能够更好地推动我国经济转型及战略结构的调整。
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