财务管理目标与企业资本结构

来源:用户上传      作者: 李凌云

　　随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。如何科学地设置财务管理最优目标，对于研究财务管理理论、确定资本的最优结构、有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。
　　
　　一、财务管理的最优目标――企业价值最大化
　　
　　财务管理目标是在特定的理财环境中，通过组织财务活动、处理财务关系所要达到的目的。比较具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点：企业利润最大化、企业价值最大化、每股盈余最大化。企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。
　　企业价值在于它能给所有者带来未来报酬。通俗地说，企业价值就是企业值多少钱。企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包含了新创造的价值，还包含了潜在或预期的获利能力。由财务管理的基本原理可知，财务管理目标受投资报酬率和风险的影响。报酬与风险呈正比例变动，所获得的报酬越大，所冒的风险也就越大。而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。因此，企业价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。
　　以企业价值最大化作为财务管理目标，其理由主要有以下两点：其一，以企业价值最大化作为财务管理目标弥补了利润最大化的不足。如果以利润最大化作为财务管理目标，一方面没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较；另一方面它没有考虑时间价值和风险价值，取得的同一利润额所用的时间不同，其价值不同，承担的风险也可能不同。其二，以企业价值最大化作为财务管理目标弥补了每股盈余最大化的不足，以每股盈余最大化作为财务管理目标，虽然考虑了企业利润与股东
　　投入资本的关系，但是仍然没有考虑每股盈余取得的时间和风险。
　　
　　二、资本结构理论与企业价值最大化
　　
　　财务管理的目标是企业价值最大化或股东财富最大化。股票价格代表了股东财富，因此股价高低反应了财务管理目标的实现程度。公司的股价取决于外部环境和管理当局两方面。从管理当局可以控制的因素看，股价高低取决于企业的投资报酬率和风险，这两者又是由企业的投资项目、资本结构和股利政策决定的。企业正是通过投资决策、筹资决策、股利决策来实现财务管理目标的。以下分析企业的筹资决策方面即资本结构对其企业价值最大化的影响。
　　资本结构是指所有者权益与长期负债的比例关系。通常情况下，企业借债的利息率低于投资的预期报酬率，企业可以通过借债来提高公司的预期每股盈余，但也会同时扩大预期每股盈余的风险。一旦情况发生变化，如销售萎缩、经济衰退等，实际报酬率低于利率，则负债不但没有提高每股盈余，反而使每股盈余减少，企业甚至可能因不能按期支付本息而破产。因此，资本结构不当是公司破产的一个重要因素。
　　资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。当企业资本结构处于什么状态才能使企业价值最大？
　　资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最佳资本结构”这一财务命题，而且认为客观上存在资本结构的最优组合，因此对我们有诸多启示。
　　（一）债务筹资是成本最低的筹资方式。在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且债务资金的成本通常是最低的。当存在公司所得税的情况下，负债筹资可降低综合资本成本，增加公司收益。所以，企业的资本结构中应有一定数量的负债。
　　（二）成本最低的筹资方式未必是最佳筹资方式。由于代理成本的作用和影响，过度负债会抵消减税增加的收益。市场经济下，企业一般都会采取负债融资和股权融资的组合。因为，随着负债比重的增加，企业利息费用在增加，企业丧失偿债能力的可能性在加大，企业的财务风险在加大。这时，无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿，即要求提高资金报酬率，从而使企业综合资本成本大大提高。
　　（三）最优资本结构是一种客观存在。负债筹资的资本成本虽然低于其他筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业最大化这一目标。
　　
　　三、衡量资本结构的重要指标――财务杠杆利益
　　
　　由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合，由此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”，其杠杆比率即为资本结构中债务资本与股权资本的比例关系。因此，财务杠杆利益就成为衡量企业资本结构，评价企业负债经营的重要指标。财务杠杆利益是企业运用负债对普通股收益的影响额。财务杠杆理论的重心是负债对股东报酬的扩张作用。在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期的每股受益也越高。当企业全部资金为权益资金，或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下，企业不会形成财务杠杆利益；当投资利润率高于举债利率时，借入资金的存在可提高普通股的每股利润，表现为正财务杠杆利益。当投资利润率低于举债利率时，则普通股的利润率将低于税后投资利润率，股东收益下降，表现为负财务杠杆利益。为充分运用正的财务杠杆利益，限制或消除负的财务杠杆利益，应注意提高企业的赢利能力和降低企业负债利率。负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
　　
　　四、优化资本结构的对策
　　
　　（一）提高企业的盈利能力。因为企业投资利润率与财务杠杆利益呈正方向变动，企业盈利能力的提高有利于财务杠杆利益的提高。企业应通过合理配置资产，加速资金周转，降低产品成本，促进企业盈利能力的增长；并将企业各类负债的平均利率作为投资利润率的最低控制线，以防止发生负的财务杠杆利益。
　　（二）合理负债，降低企业负债率。企业资本结构中保持一定比例的负债，通常可以带来税收节约价值，约束经营者的不当行为，激励经营者的工作积极性，但前提是负债应限定在总资产的一定比例之内。这个比例是多少，是否合理，要根据各个企业的不同情况具体分析。一般应符合以下原则：1、预期的投资利润率应大于或等于借款利息率。2、考虑到企业的暂时周转困难或企业的长期发展，企业预期投资利润率暂时可小于企业借款利率，但必须大于企业的加权平均资金成本率。3、企业举债的最低临界点是借入资本的预期利润率大于零。始终保持资本结构与资产结构、投资收益水平动态协调和相互适应。这是企业筹资决策、筹资管理的核心。
　　（三）从宏观政策手段来看，还要考虑以下几个因素，促进企业优化资本结构
　　1、经济周期因素。以企业价值最大化作为财务管理目标，可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响，有效地避免企业短期行为的发生。
　　2、预计的投资效益情况。如果预计投资效益好，且行业或产品处于上升时期，应适当提高负债比率，扩大生产经营规模，利用财务杠杆利益；反之，应适当减少负债，缩减生产经营规模，防止财务杠杆风险。
　　3、市场竞争环境因素。即使处于同一宏观经济环境下的企业，因各自所处的市场竞争环境不同，其负债水平也不应一概而论。不同的行业，由于生产经营活动的内容不同其资本结构也会有所差别。

转载注明来源:https://www.xzbu.com/2/view-412131.htm