我国外汇储备管理建议
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作者: 刘 倩
面对我国不断增长的外汇储备，有必要研究它所带来的制约货币政策操作、加剧经济结构失衡、激化国际贸易摩擦等问题。大规模的外汇储备对我国宏观经济运行存在一定的负效应，针对导致其增长的原因，本文从稳定外汇储备规模、加强外汇储备管理、国际上两种外汇储备管理体制的比较三方面提出了以下政策建议。
一、稳定外汇储备规模
（一）从经常项目和资本项目的“双顺差”转向“收支平衡”。从表面上看，近年来我国外汇储备剧增的原因主要在于国际收支持续的双顺差格局。外汇储备的增加，实际上是依赖于经常项目、资本和金融项目的顺差，这两个项目的净外汇流入最终表现为国家外汇储备的增加。因此，解决外汇储备过剩问题首先应从“双顺差”问题入手。
1、对当前奖出限入的外贸政策进行调整。首先，要逐步降低高额贸易盈余，同时不断优化贸易收支结构。在出口方面，可以对一部分低附加值的简单加工品征收出口关税，并降低出口退税，从价格信号上影响出口商品结构；同时，可以限制高污染、高能耗产品的出口，并为自主创新能力创造更多的优惠条件，从产业政策上引导出口产品结构的优化。其次，调整引资政策以提高外商直接投资的质量和效益。提高我国加工贸易中间品进口替代，缩小外资涌入的数量，减少外汇储备增加的压力。第三，控制或降低CPI15的上涨速度以缓解人民币利率上升压力，同时谨慎调升人民币利率保持低于美元利率水平，阻止外汇继续流入，缓解人民币升值预期。
此外，还可以战略性的对外投资。如对国外能源资源的供应地、供应线和国外一些行业，进行战略性投资。
2、通过扩大内需、提高国民消费水平来拉动经济增长，完善收入分配格局，完善社会保障体系。双顺差格局只是外汇储备高增长的表象原因。此外，强制结售汇制度、汇率弹性不足和资本项目管制是外汇储备高增长的制度性原因，储蓄过剩和人民币的升值预期是外汇储备高增长的宏观经济原因。在这些原因的共同作用下，外汇储备流入易、流出难，规模迅速扩大。那么，如何解决这些问题呢？我认为有以下一些措施可以尝试。
（二）适当放宽外汇管制，使得资本流出入政策基本平衡，实现相对均衡的资本跨境双向流动
1、将强制性结售汇制改为意愿结售汇制。(1)提高出国人员兑换外汇数额。(2)允许企业设立外汇账户，用外汇进口设备、购买国内不生产的产品。(3)允许企业购买外国债券。(4)激活B股市场，增强境内居民手持外汇的意愿。
2、外汇管理政策导向逐步由“宽进严出”向“严进宽出”转变。(1)安排好资本项目开放的内部顺序，先放宽对资本流出的管制，再放宽对资本流入的管制。(2)鼓励企业实施“走出去”战略，来消化人民币升值的不利影响，同时利用人民币升值的对外投资优势――适用于具有国际比较优势的行业，如轻工、纺织、机械和一些高新技术领域。(3)考虑对一些类型的外资流入和一些行业利用外资征收跨境资本交易税，调节资本流动的结构和流向，抑制短期资本流动。
(三)调整出口退税政策。如降低近年来出口价格下降较大并且低于国内价格、没有长期国际竞争力和比较优势的出口行业和产品的出口退税率。
(四)考虑引进和建立QDII（合格的国内机构投资者机制）机制。
(五)注意外汇资本投向问题。1、注意国内经济投资数量及方向，防止国内经济过热，可投向于科技、教育、基础设施等来保持国民经济稳定。2、发掘安全且大规模的金融资产用以冲销外汇占款的增加。3、扩大外汇市场规模，培育新的外汇交易品种，增加交易工具。具体包括进一步放宽企业远期外汇交易、发展中央银行的外汇公开市场操作业务、继续推进人民币可自由兑换、在银行间市场上引入掉期交易试点、有选择的进行人民币外汇期货、期权试点等。
二、加强外汇储备管理
控制住外汇储备的过度增长后，面对我国庞大的外汇储备数量，如何合理管理和利用从而获得最大的经济效益，成为了我们目前研究的首要问题。
（一）创造最优的外汇储备经济效益，建立将储备转化为投资、将人民币储蓄资金转化为资本的新机制。1、外汇储备投资应着眼于提升本国企业国际竞争力，优化产业结构，支持具有竞争力的大型企业扩大海外投资，并购国外战略性资产。2、增加对民营企业的美元贷款，推进我国有竞争力的企业到国外投资。3、积极用外汇储备置换高息外债，增加对中外资企业的外汇贷款，减少与之相关的各种短期借款和贸易融资类短期外债，减轻我国还本付息压力。4、将外汇储备与国有企业的跨国经营战略结合，成立美元创新基金，支持国内企业加强与跨国大公司的技术合作和开发。5、扩大进口，引进先进技术和设备，加快技术和设备的更新改造。6、将外汇储备注资国有商业银行。7、大力发展资本市场，促进更多的人民币储备和外汇储备向资本市场流动。8、利用外汇储备增加石油、矿产等战略性物资，建立能源储备体系，做到债券储备与实物储备有机结合。9、外汇储备资产也可以考虑投资于普及教育、医疗与社会安全保障体系、环境保护等公共品和准公共品上。10、在外资企业进入我国以后，也可以利用外汇储备对其进行股权投资，从而增强对关系国家经济安全行业的控制。
(二)提高外汇储备运营效益。比起流动性动机和市场干预动机，可考虑对投资性动机的要求适当提高。1、建立流动性安排，保障我国对外支付的需要。2、通过各种交易工具的协调运作、合理的资金安排等实现外汇储备的保值、增值。3、寻求稳定的、长期的回报，投资上不以短期投机性交易为主要投资方式，而是以投资性交易为主要投资方式。如长期债券、股票、对国家或企业的贷款和直接投资。我国外汇储备对后三者的投资比例可适当增加。4、采取把部分外汇储备由国际知名投资基金管理公司代管来获取更多收益。5、不妨拨一部分资金成立国家投资局(类似新加坡的GIC)，在做到有效风险管理的前提下，采取更进取的投资策略，争取更高回报。6、中央汇金公司要与财政部、央行独立出来，明确授权中央汇金公司管理一部分外汇储备，而不必体现在央行的资产负债表上。7、由财政部发行特别国债购买央行的外汇储备，再投资其他领域。8、用外汇储备持有的海外资产作为标的，向国内居民发行基金份额。
（三）合理选择外汇储备货币结构和资产结构。1、我国应尽快改变将外汇储备都压在美元和美国国库券上的状况，增加欧元等币种在我国外汇储备中的比重。2、在美元持续下跌、黄金价格稳中有升的景况下，我国可以动用部分外汇储备购买黄金，使储备资产多元化。
（四）建立外汇储备风险管理制度。包括运用先进风险控制手段，建立完善的内部管理制度，建立完善的风险披露制度。
（五）增强我国外汇储备管理透明度。1、监管外汇储备管理机构与其相关联交易方关系的一般原则应当公开披露。2、必须建立有效的金融市场。
三、世界范围内存在的两种外汇储备经营管理体制比较
在世界范围内，外汇储备的经营管理体制有两种。一种是国家财政花钱储备外汇，外汇储备是国家资产，可用于财政支出，中央银行只是代财政部门经营管理外汇储备。例如，新加坡政府就用财政盈余收购新加坡金融管理局收进的外汇，日本财务省也是用国债向日本银行置换外汇。再一种是中央银行投放基础货币购入外汇形成外汇储备，这种储备是中央银行资产，如我国就属于这种情况。前述改善国民福利的用途在各国都是财政的功能。如果在我国用外汇储备来进行这方面的操作，就会再度形成财政向央行的透支，这在1995年颁布实施的《中国人民银行法》中已经明令禁止。而且，财政向央行透支，会造成通货膨胀、信贷膨胀、资产膨胀的压力，从长远看会侵蚀宏观经济金融稳定的基础。因此，我们有必要进一步研究我国从第二种体制向第一种体制转变的可能性，从而合法充分的发挥外汇储备在改善国民福利方面的作用。
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