信息不对称对证券市场影响的研究分析

来源:用户上传      作者: 阎琛琭

　　摘要:信息的完全和透明是证券市场秩序规范、健康发展的基本条件,我国证券市场存在的信息不对称,影响证券市场的运作效率,使投资者失去信心,导致市场资金来源枯竭。解决信息不对称,首先是政府的义务和职能。因此,需要政府从制度上,实现证券市场的规范化,加大证券市场的监管力度。证券市场在我国是一个新兴的市场。文章结合目前的我国证券市场发展的现状和方向,分析了我国证券市场信息不对称的原因、风险、可能的后果以及其影响。其中内幕交易和信息披露又成为证券市场中信息不对称的主要表现形式。从信息披露的角度,文章分析了我国证券市场中信息披露的必要性、现状以及信息不对称造成的风险。
　　关键词:信息不对称;证券市场;风险
　　
　　一、引言
　　
　　信息的不对称,指交易中的各人拥有的资料不同。一般而言,卖家比买家拥有更多关于交易物品的信息,但相反的情况也可能存在。前者例子可见于二手车的买卖,卖主对该卖出的车辆比买方了解。后者例子比如医疗保险,买方通常拥有更多信息。首先,本文着重于将信息不对称理论用于我国证券市场的分析。信息不对称对证券市场的影响不仅表现在我国,其他国家也存在。通过对美国证券交易市场的研究发现,当流动性买主够集中时,信息灵通的交易者更倾向于买进股票而不是卖出,从而因买进股票导致的股票价格变动要大于卖出,结果不知情的投资者也可能获得有利润的操纵,最终导致股价的扭曲。他们建立了一个关于股票交易专家将发生均衡操纵的可能性考虑到的定价策略模型。其次,在我国,信息不对称理论也为众多学者研究和讨论。通过国内外学者的研究可以看出,所谓信息不对称就是信息在相互对应的经济个体之间呈不均匀、不对称的分布状态,也就是市场的一方参与者了解交易中资产的情况,而另一方参与者不知道这些情况的事实,内部人可以通过延迟、保留或扭曲信息来实现私利。最后,本文结合我国信息披露制度对证券市场的影响,分析了信息披露制度的现状和问题。
　　
　　二、理论基础
　　
　　(一)信息不对称的定义
　　信息不对称是信息不完全的一种情况,即一些人比另一些人具有更多、更及时的有关信息。信息不对称不仅是由于人们常常限于认识能力不足,不可能知道在任何时候、任何地方发生或将要发生的任何情况,更重要的是,由于行为主体为充分了解信息所花费的成本太大,不允许其掌握完全的信息。因此,信息不对称其实就是信息分布或信息获得的不公平性,其主要来源一是信息的不公平性,二是市场内幕交易。
　　
　　(二)信息不对称的主要种类
　　归纳起来,信息不对称至少有以下几种:信息源不对称;信息的时间不对称;信息的数量不对称;信息的质量不对称;信息混淆。
　　
　　(三)信息不对称理论方面的研究
　　2001年的诺贝尔经济学奖颁给了三位卓越的信息经济学家:乔治・阿克尔洛夫、迈克尔・斯彭斯和约瑟夫・斯蒂格利茨,以“表彰他们对信息不对称运用于市场分析所做出的贡献”。当市场中的信息流通不是那么自如,以至于对于某些有用信息有些人知道而另一些人不知道时的情况,即为信息不对称。信息不对称理论在我们现实生活中的运用越来越广泛、越来越重要,它是信息经济学的重要组成部分。
　　
　　三、信息不对称理论对证券市场的影响
　　
　　(一)证券市场信息不对称的原因分析
　　在证券市场上,信息不对称是造成证券错误定价的根源,信息不对称会破坏证券市场的有效性而导致市场失灵,这也是我国股市呈现出“政策市”、“投机市”的根源之―。具体包括以下方面:证券市场监管薄弱所造成的信息不对称;会计法规不完善所造成的信息不对称;获取信息的成本所造成的信息不对称。
　　
　　(二)证券市场信息不对称的可能后果分析
　　传统的西方经济学的研究基础是完全竞争市场。这个市场有四大假设:一是有众多的买主和卖主,没有任何一个市场参与者能单独决定市场的价格和产量;二是买卖双方自由进出市场;三是产品是同质的;四是买卖双方的信息是完全和对称的。西方经济学家证明,在完全竞争的市场中,资源能够得到最优配置,整个经济体系运行有效。而事实上,满足上述的市场几乎是不存在的。在实践上,由于交易双方的信息不对称几乎在所有市场中都存在,只不过程度的强弱不同而已。所以信息不对称的研究具有非常重要的现实意义。对证券市场而言,在存在“信息不对称”的情况下,证券市场的信息无法有效地引导投资者的投资决策,从而会影响市场资源的有效配置。具体来说,在信息不对称的情况下,会产生两种低效率的市场行为,即“逆向选择”和“道德风险”行为。
　　1、信息不对称带来的“逆向选择”。在信息不对称的情况下,投资者无法确定哪些上市公司是高质量的、有投资价值的公司,哪些是低质量的上市公司。因此,投资者在做出投资决策时,往往只能根据整个市场所有发行企业的平均质量来决定其愿意投资的价格。信息不对称的结果造成股票价格与上市公司经营业绩的背离则使证券市场失去了评价上市公司业绩、约束上市公司经营行为的市场机制,这种市场选择的结果只会导致整个市场的上市公司质量的降低,并成为市场过度投机的主要根源,最终会导致市场的低效率甚至是市场的崩溃。
　　2、信息不对称带来的道德风险。道德风险是发生在信息不对称下的事后交易行为,是指从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用的同时做出不利于他人的行为。如我国政府曾经对市场股票价格指数有意无意的控制,这种干预模式就会降低投资者的风险防范意识,相反最终只会加大证券市场的风险程度。证券市场上的欺骗行为和内幕交易就本质而言也是不对称信息条件下的道德风险行为。证券市场信息的庞杂性,信息所处地位的决定性和市场对信息反应的敏感性使得欺骗和内幕交易成为证券市场突出的问题。
　　
　　(三)证券市场信息不对称对我国证券市场的影响分析
　　在市场经济条件下,信息不对称现象发生时会出现的两种结果:逆向选择;道德风险。具体到我国的证券市场,其影响主要表现在以下方面:
　　1、信息不对称引发股市泡沫。证券投资机构和个人投资者只能通过上市公司的财务报表得到一定的信息,因而其与上市公司之间存在着较大的信息不对称,从而决定了股价信息中总是包含有许多的泡沫和“噪音”。
　　2、信息不对称挑战证券市场“三公”原则。由于不对称信息的存在,在证券市场下出现了许多利用虚假财务报告、股利政策和所谓的内部信息操纵股票市价的现象。
　　
　　四、对策和建议
　　
　　信息不对称条件下,我们应当通过政府方面、上市公司方面、投资者方面做到风险的防范。面对信息不对称给证券市场带来的风险,我们需要应对和采取有效的防范和保护措施。
　　
　　(一)强化信息披露并建立以信息披露为基础的市场机制
　　信息披露,即股票发行人及相关人员在股票发行和交易过程中依法向社会公开有关信息。按有关法律规定的内容、范围、时间等披露的信息,即为强制披露信息。
　　1、建立以信息披露为基础的市场机制。(1)以信息披露为基础的市场涵义。以信息披露为基础的市场监管制度和监管机构,以信息充分披露为基础,实行“买者自负”,即监管者的任务就是制定市场规则并监督市场规则的执行。(2)以信息披露为基础的市场机制条件。一个典型的以信息披露为基础的市场机制所依据的原则可归纳为三点:一是信息披露的充分性和完整性。应研究投资者进行投资决策的信息需求,并对影响投资者决策的所需信息做出充分完整的披露。二是信息披露的真实性和准确性。应通过法律、法规对信息的真实性和准确性做出原则性的规定和要求。三是信息披露的及时性。应对发行人的重大活动及突发信息做出即时披露。
　　2、相关措施。一是扩大市场规模;二是建立和完善上市公司的资信评级制度;三是为防止企业经营者操纵财务预测信息;四是缩短上市公司的财务信息披露时间,这样可以使投资者了解到上市公司最近的经营情况和经营成果,减少投资者对上市公司的盲目预测;五是在上市公司信息披露制度中引入民事责任,促进上市公司信息披露的及时性、完整性和规范性;六是完善企业会计制度,进一步向国际会计制度靠拢,会计制度的调整应以提高会计信息的可靠性作为首要目标;七是证监会要加大上市公司信息披露监管的严格程度和处罚力度,最大限度地保障上市公司的质量。
　　
　　(二)抑制股市泡沫的产生
　　第一,加强对证券投资机构、市场评论等机构和人员对信息加工处理与公布的质量要求。
　　第二,抑制投资者在股市的频繁操作,以降低市场投机程度。
　　第三,加强对上市公司信息披露的监管。
　　
　　(三)其他措施
　　第一,完善公司治理结构。
　　第二,加强对广大投资者的教育。
　　根据有效市场假说,证券市场的有效性取决于市场信息在证券价格上的表现程度。但实际上,证券市场的不完善性非常严重,表现在:投资者掌握信息不充分以及投资者与咨询机构之间知识上的不对称;由于条件投资协议都是长期的,在购买时,非理性的投资者难以判断投资的质量,从而倾向于使用不完备的信息;投资者与咨询机构之间的利益冲突问题;投资市场的复杂性,以及某些投资产品的技术性强。
　　(作者单位:重庆大学贸易与行政学院)

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