美国风险投资的特点及启示
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作者: 张华英
【摘要】美国是当今最发达的市场经济国家，研究美国风险投资的运行实践，研究美国国内风险投资的特点及其经验，对于始终保持高强度投资水平，追赶发达国家，并正在向市场经济体制转轨的中国来说，有着非常重要的意义。
【关键词】风险投资 高科技 投资资金
风险投资是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。高新技术产业的发展程度决定着一个国家的经济实力和产业结构，因此，风险投资发展至今，一直备受各国的重视。
一、美国风险投资的特点
1、从微观角度看美国风险投资
（1）从资金来源看，美国风险投资资金来源广泛且呈多元化的特点。20世纪70年代末美国政府许可养老基金5％进入风险投资，从而使法人机构成为风险投资的主要资金来源，养老基金是最主要的来源，其次是基金会和捐赠基金，再次是银行和保险基金，富有的家庭和个人的资金在美国风险投资的资金总量也占一部分比例。
（2）从组织形式看，美国风险投资基金主要采取合伙制。美国的风险投资之所以主要采取合伙制是与其法律体系和税收政策相关的。合伙制的风险投资公司管理的风险资金全额已占美国风险投资规模的80％左右，美国其它风险投资组织是金融机构、工业企业所属的风险投资公司。
（3）从投资领域看，美国风险投资大多投向高科技领域，如计算机、通讯、其它电子工业、医药、产业自动化、遗传工程等。这些领域的风险投资额占风险投资总额的80%以上。高新技术产业化是科技成果转化为现实生产力的关键，并且需要巨额的资金。但是，新建高科技企业所面临的高市场风险和高技术风险却令一般投资者望而生却。而美国风险投资家们却灵敏地看到风险投资中潜伏的巨大收益，将风险投资资本主要投资于高科技领域，给美国经济不断注人新的血液，使美国在新一轮的国际竞争中牢牢把握住主动权。
（4）从投资阶段看，美国风险投资主要集中在风险企业的成长阶段和扩展阶段。据美国风险投资协会的统计表明：约有80％的风险投资资金投在这个阶段，仅有4％左右投在创建阶段，另有14％投资在成熟阶段。
（5）从专业人才看，美国十分注重对风险投资家的培养。他们的风险投资家许多不仅是技术方面的专家，而且通晓金融知识。因此，他们对某一项发明或科技成果是否具有广阔的市场前景能在较短的时间内做出判断，节省了从研究到成品推放市场的时间，有利于比别人更早地取得专利和占领市场。此外，美国风险投资家具有创新精神，他们不是人云亦云，也不一哄而上，他们具有独特的见解和专业的洞察力。
（6）从退出机制看，美国风险资本退出机制呈现多元化趋势。风险投资的退出方式有三种:回购、转让和上市交易。1999年以前，美国的风险投资者大都愿意选择上市的方式收回投资，它是借助于第二股票市场――纳斯达克市场完成的。但是，通过股票上市实现风险资本的退出，因周期较长、标准较严格、手续较繁琐、受证券市场价格波动影响较大等，并不适合所有的风险企业。近两年购并退出方式(包括出售、杠杆收购和管理者收购等方式)正迅速上升为美国风险投资比较主要的退出途径。
2、从宏观角度看美国风险投资
（1）从投资环境看，首先，美国拥有成熟宽松的金融环境。美国有世界上最发达的金融市场特别是资本市场和一批实力强大、经验丰富的金融机构。其次，美国拥有体系完善的法律环境。美国建立了一套完整的保护风险投资和技术发明创新的法律体系，有一套对风险投资、知识产权、技术转让、技术扩散等强有力保护的法律体系。最后，美国拥有良好的产业环境。美国拥有世界一流的R&D的能力、一流的技术创新及转化环境。
（2）从政府角度看，美国政府为风险投资的发展提供了宽松的环境。美国在1953年成立了小企业管理署.1958年美国国会通过了《小企业投资法》，给投资于小企业的投资者以低息长期贷款和减免税收等优惠;对风险企业融资提供了由中小企业管理组织实施的政府担保，贷款金额在15.5万美元以下的提供90%的担保，贷款在15.5-20万美元的提供85%的担保。1978年美国国会将投资收人所得税从49.5%降到28%，1981年又进一步降到20％;取消了《退休收人保障法》，养老基金可以进人风险投资领域;《安全交易委员会守则》则为风险资本的筹措提供了有利条件。从20世纪80年代开始，美国风险投资进人了新一轮的发展。
二、我国风险投资发展状况
我国的风险投资业始于20世纪80年代。当时被称为创业投资。1985年，我国第一家新技术风险投资的全国性金融企业――中国新技术创业投资公司在北京成立。之后成立的风险投资公司有北京太平洋优联技术创业有限公司和清华永新高科技投资控股公司等，这些风险投资公司为我国高新技术产品的开发与应用发挥了一定的推动作用。但是在我国，从风险投资出现至今的十几年中，发展一直比较缓慢，没有得到社会各界的重视和支持，致使科学技术发展的总体水平同发达国家相比仍差距很大。科研成果的推广率长期徘徊在20％～25％之间，科学技术在经济增长中的贡献率维持在30％～35％之间，同发达国家的60％～80％还有较大差距。分析其中的原因，我国的风险投资起步晚，经验不足，相关的法律法规建设滞后，缺乏优秀的专业管理人才和完善的风险投资退出机制，是阻碍我国风险投资业发展的主要障碍。
三、美国风险投资对我国的几点启示
1、基金来源要广泛。由于我国居民收入处于较低水平，我们很难走主要依靠富裕个人和家庭来筹集风险投资资金的这条早期道路，我们不得不把目光投向机构投资者，应该放松让养老基金参股风险投资公司或风险投资基金。
2、政府机构要扶持。政府应该非常重视风险投资行业的发展，除了亲自出资外，应该主要在政策上对于这个行业给予扶持。这涉及到简化设立这类基金或公司的手续，在今后可能出台的资本利得税等方面给予优惠，在高科技公司的上市等方面给予开绿灯等。
3、投资环境要完善。修订现有的法律法规，建立系统完善的风险投资法律体系。首先制定风险投资法、基金法等一整套可操作性强的法律法规来为风险投资制度提供法律依据，保护投资者的权益，同时减少风险投资公司的法律风险。其次，修改和调整合伙企业法、公司法等有关内容，有利于社会各方面采取适当形式参与风险投资，并形成有效的激励机制。
4、投资人才要培养。培养懂得风险投资的经营管理人才，除了学校培养外，比较快捷的方式是对于一些企业家、金融家和科学家进行在职培训，然后让他们随着我国风险投资事业的发展在实践中得到锻炼成长。我们应该鼓励一部分金融投资家、企业家和科学家联合起来作为发起人组建我们的风险投资公司或风险投资基金，这些发起人作为风险资本的经营者，使他们享有收入分配的比率高过他们投资的比例，视为他们人力资本投入的报酬。
5、退出机制要健全。由于风险投资的特点，风险资本投资于风险企业的目的不是为了从风险企业获取短期红利分配。而是选择最适当的时机进人企业，并在最适当的时机退出投资。因此创造顺畅的多元的撤出渠道。才能有效吸引社会资金进入风险投资领城，保障风险投资的良性循环.如美国风险投资撤出渠道有IPO,股权回购、项目并购退出、公司清算等多种形式，而在我国当前风险资本的退出存在着一定困难.针对我国风险投资撤出难有如下建议:尽快建立二板市场;降低交易成本;成立场外交易市场;鼓励股权回购实行税费减免等。
【参考文献】
[1] 王学武：当代美国投资研究，经济管理出版社，2001。
[2] 黄梅波：世界经济国别经济，厦门大学出版社，2005。
[3]陈柳钦：美国风险投资业的发展及其借鉴，上海行政学院学报，2005（1）86-97。
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