虚拟经济中的信用进化与信用深化

来源:用户上传      作者: 李　滨　杨蔚东

　　
　　一、不同流派对虚拟经济的解释
　　
　　十六大报告中提出“正确处理虚拟经济与实体经济的关系”论断之后，国内学者从不同角度展开了对虚拟经济的深入研究，出现了不同的观点，不同的学派。其中，最具影响力的当属成思危先生的“以钱生钱说”。该学说认为虚拟经济是指与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经济活动。这时，货币资本不经过实体经济循环就可以取得赢利，是以钱生钱的活动（成思危，2000）。但是，“以钱生钱说”在解释实物信用时出现了问题，即实物信用和货币信用都是借贷的形式，何以将以钱生钱的货币信用归为虚拟经济，而将以物生钱的实物信用归为实体经济呢？（易纲，2001）
　　在“以钱生钱说”的基础上，刘骏民（2002）提出“信念支撑说”，认为整个经济是由资产价格体系和物价体系两部分构成的一套价值系统，虚拟经济揭示的是资产价格体系的运动规律，是以观念为支撑，以资本化定价方式为基础的一套价值关系。与此相对应，实体经济则是由成本和技术支撑的价值关系。吴晓求和宋逢明（2002）更加深入解释了资产价格体系，提出虚拟经济的“定价体系和证券市场说”。该学说认为，虚拟经济是与实体经济相对立的一个独立经济体系，衡量它的一个重要标志就是它是否具有独立的定价体系，因此，狭义的虚拟经济仅是指股市，并且，资本市场产生之前的金融不是虚拟经济。李晓西等观察到票券交易的虚拟特点，提出了“权益交易说”， 认为虚拟经济是以金融市场为依托，并借助票券方式交易权益所形成的经济形态。虚拟经济的权益交易行为涵盖整个金融范畴，不仅包括资本市场、货币市场和外汇市场，也包括银行业、证券业等各个金融部门。
　　当然，对于虚拟经济的认识并不都局限于“与实体经济对应”。秦晓在2000年提出虚拟经济的“金融的实体经济偏离说”，认为虚拟经济就是信用制度膨胀下金融活动与实体经济偏离的那一部分形态，而非建立在信用化制度下的全部金融活动。
　　值得一提的是还存在一些“非虚拟经济”的提法。比如，张晓晶认为，“虚拟经济”的提法容易与“网络经济”等概念混淆，而“金融经济”没有反映出与实体经济之间的关系，容易导致金融发展走向误区。他援引德鲁克的符号经济（symbol economy），提出了符号经济与实体经济关系的研究领域。该学说定义符号经济是由经济符号的创造（即发行）、流通所形成的与实体经济相对的经济体系。所谓经济符号是指能够变现的对未来收入的索取权凭证。符号经济有三个特征：（1）它是一种索取权证书，凭借它，人们可以索取未来的现金流；（2）这一现金流是可以变现的，可以用于交换；（3）它一般都有一个符号化的载体，纸制符号、电子符号或其他。
　　
　　二、信用进化与信用深化
　　
　　上述几种学说从不同的侧面阐述了虚拟经济的内涵，各有各的特点。我们认为，虚拟资本的概念虽然早见于马克思的《资本论》，但虚拟经济（fictitious economy）却是一个国外学术界很少涉足的崭新的研究领域。因此，对于虚拟经济的解释应当遵循三个原则。第一，继承性，即对于虚拟经济的描述应该在继承前人虚拟资本等研究的基础上，揭示虚拟经济独特的运动规律和与实体经济的关系。第二，有用性，十六大报告中“正确处理虚拟经济与实体经济关系”论断是基于中国国情提出的，是中国经济发展到一定阶段的产物，因此对虚拟经济的解释不应该是咬文嚼字的，或者舞弄外文字母的游戏，而应有益于中国经济的发展。第三，指导性，即揭示出虚拟经济的普遍规律，作为指导宏观经济政策制定和正确处理虚拟经济与实体经济关系的依据。
　　在充分理解经济学经典论述和成思危等虚拟经济专家思想，研究不同学者代表性学说的基础上，本文尝试根据上述三个原则提出对虚拟经济的注解。我们认为，虚拟经济是在信用进化和信用深化基础上产生的，以金融体系为依托，以预期收益为驱动的实体经济的价值运动形态，实体经济信用化的过程就是虚拟化的过程。虚拟经济的范围包括在信用化制度下实体经济的价值运动所涉及的所有机构、市场与工具。
　　虚拟资本的信用解释思想早见于《资本论》，其中虽然未给出虚拟资本明确的定义，但是，对《资本论》第三卷和恩格斯的相关著述通读可以发现，马克思主义政治经济学提出的虚拟资本，其范围不仅限于生息的有价证券，而是包括借贷资本、票据等在内的信用基础上产生的几乎所有非现实资本。《资本论》的相关论述还暗示了信用的进化和深化。《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中也将虚拟资本描述成“通过信用手段为生产性活动融通资金”。信用之于虚拟经济就像基因之于生命体一样。如果说生命体是基因的幻影，那么虚拟资本和虚拟经济则是信用的幻影。对于虚拟经济的把握应当从信用及其相关制度的分析入手。
　　基于上述对虚拟经济的注解，我们认为，虚拟经济研究应当分为两个层面，一个是实体经济的虚拟化，即信用是如何催化虚拟资本的产生；二是如何从信用角度解释虚拟经济的运行规律和与实体经济的互动关系。本文尝试就上述两个层面做一个初步的分析。
　　1.实体经济的虚拟化
　　1） 实体经济虚拟化的产生和分析模型
　　实体经济的虚拟化是实物价值可衡量的条件下在信用催化的基础上产生的。随着一般等价物的出现，实物的价值变得可以衡量，进而，以偿还为条件的借贷（信用）使得价值与实物开始分离，从而呈现出实体经济虚拟化的端倪。货币的产生是实体经济虚拟化的标志，货币使实物信用的一部分演化为货币信用。信用在历时性和共时性两个维度上催化实体经济的虚拟化，历时性表现为信用主体的进化，共时性表现为信用制度渗透和信用主体叠加。
　　2）基于信用进化的虚拟化
　　分为信用制度的进化和信用环境的进化。信用进化是指在减少交易成本的方向上，信用主体不断演进并产生相应虚拟资本的过程。最早是基于对物的信任而产生的以物易物交易；而后银行等中介机构承担起信用主体职责，基于货币存量发行了的银行券，作为信用中介经营货币产生了借贷资本；随着社会信用体系的不断完善，企业、政府等主体开始以自己的信用为基础，直接向公众进行债务融资，于是产生了债券、股票等虚拟资本，以商品和自身信用为担保，在上下游企业间进行融资从而产生了票据等虚拟资本，此时的信用主体是企业和政府等实体机构。而后，自身信用欠佳，但具有优良资产的企业若以自身信用为基础进行融资成本过高，于是企业优良资产便替代企业整体成为信用主体，从而产生了资产证券化。信用制度的进化不同于一般制度进化的特点在于，一般的制度变迁是在原有制度基础上的演变，其结果主要表现为新的制度对旧制度的替代。而信用制度进化表现为新旧制度的共存，且互为信用制度环境的一部分。
　　信用制度的进化与信用环境的进化是相互促进，相互联系，共同进化的。信用环境是指与信用制度配套的征信体系、信息披露、激励约束等制度环境和相关技术环境。信用环境的进化为信用制度的进化奠定了基础，信用制度的进化对信用环境提出了要求。需要指出的是，信用环境的进化并不仅是单方向的。信用环境的变化受经济体制、道德、法律、技术等多种因素制约，在某些情况下会产生信用环境退化。退化的信用环境和现存信用制度之间矛盾是诱发信用危机的重要原因。
　　我们对信用演化的过程进行深入研究，从而发现，信用在进化过程中初步显示出螺旋式上升的规律。信用的进化从实物信用经过中介信用、主体信用进化到资产的信用，实物信用与资产信用在某些方面具有共性，均是基于对物的信用，螺距在于实物信用是实物的本身为信用主体，而资产信用是以资产的未来的现金流为信用主体的。
　　3） 基于信用深化的虚拟化
　　信用深化是指在信用进化的同一个阶段，既存的信用制度的形式和范围不断扩展，从而形成新的虚拟资本的过程。信用制度的深化主要有两种方式，信用渗透和信用叠加。信用渗透是指既存的信用原则渗透至新的领域从而创造新的虚拟资本的过程。比如，随着信用市场的出现，信用的有限责任原则渗透到投资领域从而产生股份制和普通股票，进而，信用原则渗透到普通股票，产生了优先股等金融工具。信用卡则是企业间的信用制度渗透到消费领域而产生的。
　　信用叠加是说，不同信用主体的信用进行叠加，形成信用的复合形式，从而创造出新的虚拟资本的过程。比如，融资租赁是实物信用与中介信用的叠加，金融衍生工具是主体信用与中介信用的叠加等等。
　　2.虚拟经济运行的特征
　　虚拟资本脱离实体经济进入流通领域后，就会以不同于实体经济的方式进行循环运动。国内外专家学者从不同的侧面对虚拟经济的运动规律进行了深入的研究，本文不再赘述。从信用和信用进化角度看，虚拟经济运行特征表现在以下几个方面。
　　预期收益驱动性。从虚拟经济的微观层面看，虚拟资本的运动是以预期收益为驱动的，而预期收益则是以对未来的预测和信心为基础的，因而具有很强的不确定性。预期收益的不确定性导致了虚拟经济的复杂性、高风险性和周期性。
　　相对稳定性。也就是我们通常所说的“介稳性”。从信用角度看，信用制度与信用环境相适应的时候，表现为虚拟经济的有条件稳定，而信用制度变迁或信用环境变化导致二者不相匹配是造成虚拟经济的波动或周期性变化重要原因。
　　对实体经济的依赖性，也就是通常所说的“寄生性”。信用是虚拟资本的基础，而信用又来自信用主体，这就决定了虚拟经济对实体经济的依赖关系，即实体经济是第一位的，虚拟经济是第二位的，实体经济的变化和周期通过信用制度作用于虚拟经济并决定虚拟经济的运行状况。
　　与实体经济的互动性。信用是虚拟经济与实体经济的传动装置，从微观层面看，信用主体在实体经济的运行状况通过信用纽带，影响其虚拟资本的预期收益和价值变动，进而影响其在虚拟经济领域的资源配置，这种资源配置的变动反过来又会对信用主体在实体经济的运行产生影响。
　　
　　三、信用进化和信用深化解释的意义
　　
　　虚拟经济的信用进化解释的意义主要体现在以下三个方面：
　　第一，从信用进化角度解释虚拟经济可以基本囊括脱离实物和实体的价值运行的各个方面，从而进一步揭示虚拟经济的内涵和运动规律。银行、融资租赁、证券市场等在运行过程中存在很强的相关性，将虚拟经济解释为股票市场并将其它虚拟资本作为外生变量将会导致分析和研究的复杂化。
　　第二，有利于金融危机的分析与防范。解释金融危机的理论有三代模型，第一代是货币危机模型，认为货币危机根源于国内经济政策和固定汇率之间的矛盾；第二代模型基本理论与第一代模型相似，但侧重于货币政策；第三代模型是由麦金农和克鲁格曼提出的，他们认为危机爆发的原因在于经济泡沫的破裂，而经济泡沫来源于经济中普遍存在的道德风险，在于企业和金融机构肆无忌弹地大量举债而引起的信用危机，信用危机与金融危机如影随形。因此，从信用角度分析虚拟经济对于深入了解和防范金融危机具有一定的意义。
　　第三，有助于我国信用体系建设。市场经济的实质是信用经济。我国在经济转轨过程中，诚信体系建设的滞后性越来越成为信用制度演化的桎梏，直接或通过影响虚拟经济的运行阻碍实体经济的发展。从信用进化角度研究虚拟经济有助于从宏观上把握诚信体系的定位，使其更具有目标性和可操作性。
　　
　　四、对我国虚拟经济发展的启示
　　
　　对于虚拟经济与实体经济关系的实证研究表明，我国的虚拟经济发展远远滞后于实体经济。就现阶段我国虚拟经济发展问题，本文提出建议如下：
　　第一，推进产权制度改革。市场经济是交换的经济，交换的前提是产权的归属。以借贷为基本形式的信用，同样以私有产权为基础。马克思和以科斯为代表的新制度经济学家都给予了产权制度相当多的关注。中国正处在计划经济向市场经济转轨时期，如果忽视了产权变革，信用就成了无源之水，无本之木。
　　第二，以诚信体系建设和信用制度设计为核心。信用制度和信用体系是在既定的制度结构下的互补制度体系。推进信用制度，引进和设计新的虚拟资本，发展虚拟经济的同时，一定要关注并完善包括道德、法律、征信和披露制度等在内的信用体系。
　　第三，对于虚拟经济与实体经济的关系问题，应当本着尊重科学和勇于探索的精神，边研究边实践。马克思提出虚拟资本概念不过百余年的时间，在这百余年的时间里，虚拟经济一直以加速度向前发展，虚拟经济正在市场经济的资源配置、调整经济结构等方面发挥越来越重要的作用。但是，迄今的经济学和金融学研究尚不能全面揭示其运动规律。随着我国加入世贸组织和市场化进程的加快，虚拟经济对我国国民经济的影响也在迅速增强。时不我待，我们只有在马克思主义理论和十六大报告的指引下，边研究，边实践，才能切实促进我国国民经济的健康成长和全面小康目标的实现。
　　本文作者：
　　李 滨 渤海证券战略发展委员会研究员，南开大学国际商学院博士
　　杨蔚东 渤海证券战略发展委员会主任，天津证券业协会理事长

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