从经济指标探究美元汇率走势
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摘要：预测一国汇率并非易事，但一国汇率若发生较大幅度的变动，或面临较大的汇率风险、甚至发生汇率危机，或长时间处于同一种汇率变动趋势下，我们就可能会从一些关键的经济指标上看出蛛丝马迹。美元汇率受到很多因素的影响，本文试图从几个基本的经济指标入手，如GDP增长率、财政赤字、经常帐赤字等，对美元汇率的走势做一个定量的分析。通过这些指标的变动状况与临界值的关系，可能对美元的持续贬值提供了一些信号。
关键词：美元指数 GDP成长率 经常帐赤字 外汇存底
正文：
美元是国际货币，要分析美元汇率的走势，必须有一个指标来代表美元汇率的高低，这就是美元指数（US Dollar Index®，即USDX）。美元汇率是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，是用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。
进入21世纪以来，美元指数一直走跌，美元对世界各主要国家的货币都处于贬值趋势，对欧元的贬值尤为明显。美元的这种贬值趋势和其经常帐赤字有很大的关系，这将在后文的指标分析中提到。在具体的指标分析部分，我们将从经济成长率、财政赤字状况、对私人部门放款、经常帐赤字状况以及外汇存底五个方面进行指标分析，在进行分析的时候，我们会参考一些常用的临界值，并结合数年的走势进行分析和预测。
1. 经济成长率，或GDP增长率
上述资料来自世界银行网站，但缺点是只能找到美国2009年的资料。对于2010年正是数据还没有公布，但预计全年增长率为3.3%，这个资料并没有放到表中
发达国家的GDP增长率临界点参考值2%，从美国2001年以来GDP增长率来看，起伏变动比较大，仅有03年-06年GDP增长率在2%以上，除了受到经济危机影响严重的2008和2009两年以外，其他年度基本上在2%左右徘徊，所以GDP增长率对2001-2010年汇率变动的影响并不是非常明显，不能够从经济增长率的变化中得出2001-2010年汇率变动趋势的结论。
如果把经济增长率和汇率指数变动放在一张图中，相关性并不高。所以分析美元汇率的变动还要看其他的相关指标的变化。
2. 财政赤字/GDP
对于美洲国家而言，财政赤字是预测汇率一个较为重要的指标。财政就是一国政府的收支情况，财政赤字就是预算赤字，若实际执行结果收入大于支出，为财政赢余，支出大于收入的经济现象,就叫作财政赤字。财政赤字本身代表了一种积极性的扩张性的财政政策，赤字越大，就表明政府越会花钱。赤字代表了政府的债务，当一个国家财政赤字累积过高时，就好像一间公司背负的债务过多一样，对国家的长期经济发展而言，并不是一件好事，对于该国货币亦属长期的利空，且日后为了要解决财政赤字只有靠减少政府支出或增加税收，这两项措施，对于经济或社会的稳定都有不良的影响。实在不行了就印钞票，这会是整个扰乱整个货币体系，伤及人民的预期，使整个金融体系出现大问题。
美国金融危机后财政赤字也很高，这个可以从下面的图中看出来。但现在美元，和欧元、日元一样，都是国际储备货币，他们的问题在于，他们可以通过主动贬值货币来削减自己的公共债务。“财政亏空货币补”，一边发行债务，一边扩张货币供应量，本币就会贬值，汇率就会下跌。对于小国家的货币而言，高赤字高债务实际上意味国家的经济状况和信用级别在变差，市场上就容易出现利空消息，从而引起汇率下跌。这样相比，二者机制略有不同。
财政赤字/GDP
10年的资料是一个估计值，正式资料还没有出来。
这张表财政赤字是取了相反数，凡是正数具代表由财政赤字，凡是负数均代表是财政盈余。可以看到，自2001年来，美国政府连续十年安排财政赤字，是一种赤字财政的政策。实际上美国在克林顿时代，1998-2001年4年中有连续的财政盈余，而小布什上台后，适逢经济衰退，又连续对外用兵，阿富汗战争、伊拉克战争，导致再次出现了连续的财政赤字现象。而2008年金融危机之后，财政赤字迅速上升到9.9%、10.6%的水平，选选超过3%的警戒线水平，按照财政赤字的情况来看，美元势必要贬值。
3 对私人部门放款/GDP %
金融机构对私人部门放款是用来衡量一个国家信用扩张的程度的，金融机构对私人部门放款，这个指标越高，表示信用扩张的规模越大，信用的过度扩张被认为是可能造成金融危机的一种原因。信用过度扩张的危害主要表现在两个方面：金融机构的放款越高，首先就会造成过度投资，从而导致投资报酬率的递减，造成有些人可能还不起贷款；另一方面，金融机构信用扩张的速度太快，就会缺乏对信贷资产的调查、审查和检查，就会有不符合条件的贷款人也贷到了款项，从而引起银行信贷资产的质量变差。而投资者盲目投资，投资的效率又可能会降低，还款困难的危险又会进一步增高。金融机构的不良资产逐渐积累起来，就会引发系统性的坏账风险，如果国家本身金融体制不健全，再使国家基本面衰弱，一旦有人对汇率攻击，就会造成兵败如山倒的情况。
从金融机构对私人部门放款/GDP这个指标来看，美国的信贷扩张程度比较稳定，虽然这个比率一直在200%以上，是很高的水平，但这个数值高并不能说明一定会引发汇率危机，这和国家本身消费、投资的情况是相适应的，也与国家的信贷政策有关，关键是要看数值的稳定性。如果用前后期变化来考虑，金融机构对私人部门放款增长率代表了前后期百分比的变动情况，这个比率的临界值是20%，可以看出，美国在从2002-2009年这个比率均没有超过20%，仅从这个指标来看金融风险还是比较低的。
4. 经常帐赤字
经常帐是指一国的出口减进口，再减净移转支付，再减劳务净支出。基本上它描述的是商品进出口的差额，及劳务服务收入差距，及移转性支付差距的加总，即：经常帐=（出口―进口）―净移转支出―净劳务支出。经常帐差额也可以表示成（储蓄―投资）+（税收―政府支出），所以这个指标实际上与一个国家国内的消费情况、投资情况以及财政赤字情况有很大关系，如果暂时无法获得经常帐赤字的数据，就可以通过国内部门的储蓄与投资判断，以及政府财政赤字来判断。同样，在分析形成经常帐赤字的原因时，也大致可以从这样几个方面来进行分析。我们常说，金融风暴很可能和两个“过度”，两个“赤字”有关，两个“过度”指的就是过度消费与过度投资，两个“过度”指的就是财政赤字和经常帐赤字。
一国的凡是钱由国外流到国内，都是顺差，凡是钱由国内流到国外，都是逆差。通常来讲，一国经常帐逆差扩大，该国币值将贬值，顺差扩大，该国货币将升值。常用的衡量经常帐顺差和逆差情况的指标是用经常帐赤字/GDP，这个指标在-5%到4%之内为佳，如果这个指标小于-5%，表示经常帐赤字情况比较严重，如果这个指标大于4%，表明贸易顺差太大，可能会引起汇率及贸易纠纷。
当然，除了要看这个指标的数值外，还要看一看这些数值持续的时间。如果一国经常帐赤字比较严重，但仅仅只存在一两年的时间，就可能不会引发汇率危机。但如果一国的经常帐/GDP的数值在临界值之外，又长期处于这种在临界值之外的状态，就很有可能引发汇率危机了。而对美国来说，其进出口总量居于世界第一，经常帐赤字的情况对美元汇率的变动会产生十分重要的影响，所以这个指标的状况对于预测美元汇率就十分重要了。
美元2006-2009年的指标值分别为-0.060，-0.051，-0.046，-0.027，可以看出，美国连续多年经常帐赤字在临界值之外，这对美元汇率构成了不利影响
5. 外汇存底
外汇存底，通常称为外汇储备，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。外汇存底主要有两个作用，一个是支应本期的进口所需，另一个是支应短期内要偿还的外债，就外债而言，可以通过短期外债/外汇存底这个指标来看，通常安全临界线是90%，但是由于美国短期外债的数据一直未能找到，所以这个指标并没有列示出来。而另一个关键的指标就是外汇存底/进口金额，依欧美学者的看法，他们认为外汇存底通常要足以支应三个月的进口所需就已足够，也就是该指标的临界值为3。因为持有太多的外汇存底会浪费资源，所以3就是一个恰当的指标。
美国从2010年10月至2011年3月指标值（外汇存底/进口金额）分别为0.326,0.307,0.306,0.291,0.298,0.287。从指标值来看，美国持有的外汇存底非常少，与临界值3相比实在是相去甚远，这其实和美元的性质有关。对于美国来说，美元是国际货币，在国际贸易市场上很多商品是以美元来计价的，美国国内流通的货币是美元，而进口的商品也多以美元计价；但对于其他国家比如台湾、韩国、中国大陆来说，国内流通的货币不是美元，而进口的商品以美元计价，所以只有保留一定的外汇存底才可以满足进口的需要，而对于外债的偿还，情况也是大同小异。所以美国大可不必留有很多的外汇存底，美元本身就是国际货币，就可以支应进口和还债的需要。所以这个指标的参考意义不是很大。
在前述各个指标的分析中，我们已经指出财政赤字和经常帐赤字这两个指标对于美元汇率的变动会产生十分重要的影响。而从各年度的指标数值来看，美国的双赤字问题十分严重，这是导致美元在这近十年来持续走跌的主要原因。加之2008年爆发的次贷危机更是对美国的金融系统和房地产市场造成了巨大的打击，成为加剧美元贬值的另一个因素。而在美国国内，失业率居高不下，金价飙涨美元疲软，美元走跌似乎成为必然。但从美国2010年估计的GDP增长率3%来看，经济恢复状有转好的趋势，成为美元贬值的缓冲支持力道。
参考文献：
【1】 沈中华，《40分钟学会汇率危机预测》，新陆书局
【2】 刘亚秋，薛立言，《国际财务管理与金融》，东华书局
注：文章内所有公式及图表请以PDF形式查看。
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