试论企业并购的财务风险
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摘 要：并购可带给企业资源优化配置、规模经济、协同效应等。但各项并购财务决策也易导致财务风险，影响着并购的成功。本文立足于企业并购的重要意义，剖析并购财务风险分类及其成因，提出并购财务风险的防范措施。
关键词：企业并购 财务风险 防范
一、企业并购的财务风险分类
（一）定价风险
定价风险主要意指评估目标企业价值所带来的风险。也就是说，并购方过高的估计了被并购方的资产价值及获利能力，并购方过高的出价导致超出自身承受力，虽然目标企业运作良好，过高的买价也不能令其获得满意回报。并购企业对其未来收益大小及时间预期决定了目标企业估价，预测不当将会引发失实地评估目标企业价值。
（二）融资风险
大量资金是企业并购成功的关键，但我国资本市场发育不健全，企业并购中，银行等中介组织作用的发挥并不充分，导致企业并购中较大融资风险的产生。融资结构若以债务资本为主，未实现预期并购效果时，会引发利息支付及按期还本风险；融资结构若以股权资本为主，未实现预期并购效果时，会导致损失股东利益，而提供给敌意并购者机会；支付收购价款全是自有资金，某些财务风险也会存在。企业自有资金用于收购后，又引发再融资困难，加大机会成本，新的财务风险又产生。
（三）支付风险
支付风险意指相关资金流动性及股权稀释的并购资金使用风险，紧密联系着融资、债务风险。支付风险：一是来自于现金支付的资金流动性风险及债务风险，二是杠杆支付债务风险。
二、企业并购的财务风险成因
（一）不准确的并购估价
企业定价以评估并购双方企业价值为基础。不慎评估并购双方资产、盈利价值，会因并购方过高出价和过高并购成本超出自身承受力，带来过高资产负债率，使并购双方无法实现预期盈利而陷财务危机。不准确的并购估价首先是信息不对称。其次，不当的企业价值评估法。并购双方未来获利能力使用账面价值法不能充分体现，且不同核算法随机性大，结果不同。而贴现现金流量法因估计贴现率和未来现金流量主观性强而使评估结果失真。
（二）不当的并购支付方式
首先现金支付风险。企业大量流动资金被并购活动占用，降低了企业反应和协调外部环境变化能力，使经营及财务风险增加。其次，股票交换风险。股权和各股收益会因股票交换支付方式稀释，投机者因过高新股发行成本和繁杂手续而套利导致双方利益受损。最后，杠杆支付风险。完成很高的投资回报及稳定的现金流入方可实现杠杆支付。不然，并购方会因支付并购款不及时，负债比例高导致无法支付本息而破产。
（三）并购融资不合理
并购融资风险指未充分、及时地筹措到资金，而不能顺利完成并购。并购融资包括内、外融资，融资风险因渠道和方式不同而不同。我国企业大多规模不大，不具备高盈利水平，所需资金难于以自身积累筹足。大量内部融资使企业流动资金被占用会使财务风险加大。再次，很高的自身负债率使企业再融资能力受限。最后，债务到期偿付本息，背负较重财务负担，安排恰当才能免于财务危机。
三、企业并购财务风险的防范
（一）重视并购前尽职调查
并购前尽职调查是企业并购的重要组成，并购能否成功直接受其影响。并购企业应高度重视并购前尽职调查，详尽地审查、评价目标企业，获取相关于目标企业的更多信息，避免并购财务风险。聘请经验和信誉兼具的中介机构是尽职调查的关键。中介机构对企业进行全面策划，遵循其发展战略分析目标企业产业环境、财务状况及经营能力，合理预期目标企业未来收益能力，估价目标企业价值较贴近于实际价值，有利于降低定价风险。
（二）选择合理并购和支付方式及价值评估法
并购企业应仔细探讨并购双方资源互补、关联及协同度，对影响并购效果的风险因素、环节应作出充分分析，遵循风险最小化，选取并购方式。并购双方的不同动机、不同的价值评估法决定了企业并购支付价不同，多因素决定了并购企业所选用的评估方法。且定价模型可被并购企业综合选用，并购价格下限可以清算价值法获得的目标企业价值为准；上限则可以现金流量法确立的目标企业价值为准，最终并购价由双方协商确定。并购价确定后，并购企业开始资金筹措。资金筹措方式、数额相关于并购企业支付方式的选择；并购企业融资能力决定并购支付方式。并购企业可结合自身实际设计并购支付方式，安排现金、债务和股权的多组合支付方式。
（三）有效整合债务结构、现金流量
目标企业股权或资产获得若以举债形式来实现，且偿债需以并购后企业未来现金流量来实现，需要面对长期偿债风险。有效整合并购后企业债务结构及现金流量是降低长期偿债风险的关键。首先，选取理想收购对象。其次，为保障预期较稳定现金流量可满足经常性利息支付，收购前并购企业和目标企业都不可过多长期举债。最后，为避免技术性破产引发并购不成功，日常经营中，为满足债务高峰现金支付，并购企业可提取一定现金作为偿债基金。
（四）拓展融资渠道，使融资结构合理化
制定融资决策时，并购方应开阔视野，积极拓展多种融资渠道。相关政府部门也应立足于探讨健全资本市场及设立投资银行和并购基金等，以丰富企业融资渠道，使融资结构更优化。融资结构包含企业自有、权益、债务资本间比例关系，债务资本中短期、长期债务比例关系等。融资结构的合理确定，首先，应最小化资本成本；其次，保持自有、权益、债务资本的合适比例。再次，分析债务资本组成及其期限结构，以期限组合匹配企业未来现金流入和偿付债务等流出，预测企业未来资金流动特点，调整长、短期负债期限和数额结构。◆
参考文献：
［1］王基建，吴保先.企业并购财务风险的成因分析及其防范［J］.武汉科技学院学报，2005．
［2］孙瑞娟，英艳华.企业并购财务风险的分析与防范［J］.技术与创新管理，2010．
［3］曹明.企业并购财务风睑的分析与防范［J］.网络财富，2009．
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