规避企业外汇业务风险

来源:用户上传      作者: 臧晓辉

　　在跨国间从事贸易与投资的过程中，企业在注重市场、产品和客户等对企业收益起决定性因素的同时，还必须重视不同货币间汇率的波动对企业收益的影响。
　　
　　中国经济总量中进出口贸易占有非常高的比重，中国企业对海外市场的依赖度在与日俱增。在跨国间从事贸易、投资的过程中，企业在注重市场、产品和客户等企业收益的决定性因素的同时，还应重视不同货币间汇率的波动对企业收益的影响，不能被动地坐以待毙,要积极主动地运用金融避险工具规避因汇率波动对企业进出口交易和对外投资带来的风险，锁定目标收入和目标成本，确保企业的预期利益。
　　本文主要是以基本概念和实际操作为主向读者介绍成熟的避险方式，在重点解释收付汇过程中出现的因汇率波动可能造成汇兑损失的同时，提出不仅要辩证、理性地理解金融衍生工具，更要学会理智地使用和操作。
　　
　　一、内外部金融环境变化迫使企业重视并积极应对汇率波动给企业收益带来的潜在风险
　　
　　因长期受国内未完全市场化汇率政策的影响，尤其是美元兑换人民币长期处在一个窄幅的波动状态下，大多中国本土企业在对外贸易和投资的过程中重交易轻汇率。特别是当美元同人民币长时间处在一个相对稳定的汇率时，人们没有过多顾及和考虑汇率在国际贸易、跨国投资和交易过程中扮演的特殊角色。但是，随着中国金融市场的全面开放，特别是外部市场呈现出与以往的很大不同，如下变化不能不引起企业的重视。
　　1. 人民币汇率逐渐向市场化浮动汇率过渡是大势所趋。自2005年7月起至今，人民币兑换美元的汇率已实现市场浮动汇率，人民币兑换美元已经累计升值5%。人民币汇率已经成为当今中国和世界经济界的热点话题之一，也是最敏感的国际事务话题。人民币汇率的浮动对企业预期收益的实现和账面上应收的资产会增加潜在的风险，影响实际收益。
　　2. 外部国际金融市场中主要货币间汇率波动在加剧。目前，人民币兑换其他国际主要货币的汇率还是延续美元同其他货币间出现的浮动。近几年，因美元出现大幅度的下跌，尤其是同欧盟国家的货币,例如欧元和英磅的短期波动幅度相当大，给相当多的国内企业，尤其是从欧盟进口大宗成套设备和商品的企业带来进口成本的急剧增加。
　　3. 美元汇率持续下跌彰显“熊市”的同时，国际商品交易市场中大宗商品的价格在暴涨，同美元疲惫相比国际市场中大宗商品的价格是“牛气冲天”。
　　
　　二、汇率波动对企业未来收益的潜在风险
　　
　　跨国间进行一般性贸易和资本性投资不可避免地要涉及到多币种的结算，财务账面上会出现汇兑损益，例如当结算货币在近期内出现大幅度波动后，企业预期的收入和成本将直接受此波动的影响，企业预期收入可能因汇率波动而减少。反之，企业预期支出的成本会增加，影响企业目标净收益的实现，甚至会出现因汇率波动当期企业利润出现亏损。
　　
　　1. 收付汇交易中的汇率风险
　　① 产生汇兑损益的原因
　　国际间不同币种间汇率是呈现浮动性的特点。例如两种货币在不同的两个或多个时间段内，两者间的汇率是不同的。跨国贸易中，合约双方执行合同的时间越长，对合约双方而言遭受汇率波动影响的可能性就越大。
　　
　　② 对中国企业而言尤其明显
　　主要是人民币现在还不是国际流通货币，中国企业同主要贸易国和地区，例如美国、欧盟和日本等签订贸易合约时不得不按该贸易国、地区的货币作为合约货币。无形中合约一方中国企业会面临收付汇过程中可能出现的双重汇率风险。
　　③ 汇率波动对企业预期收入的影响
　　当本币（如人民币）兑换合约货币升值后，企业的目标收益会下降。同期出口企业的账面应收资产会随本币升值而缩水。例如出口企业应收的资产到账后，账面价值（按即期汇率折算成本币价值）会因汇率波动而减少。
　　当本币兑换合约货币贬值后，企业的目标收益会因本币贬值而增加。同期，出口企业的账面应收资产会随本币减值而增加，例如出口企业应收的资产到账后，账面价值（按即期汇率折算成本币价值）会因汇率波动而增加。
　　出口企业的银行外币存款、贷款也会随本币兑换合约外币的升贬而减少或增加。
　　整个出口收汇的交易过程中出口企业要面临两种汇率差异造成的风险影响目标收益：
　　・汇率差异I - 产生 - 收益差异I
　　・ 关系到企业已实现的销售收入能否达到目标收入的水平。
　　・ 汇率差异II - 产生 - 收益差异II - 关系到企业已实现的销售收入能否全部实现到企业本币的银行资产中。
　　④ 汇率波动对企业预期目标成本的影响
　　进口企业从对外签订正式进口合同起到实际付汇之间也会经历一段交易时间，尤其是进口大宗成套设备和大宗商品的进口企业。特别是同欧盟、日本和英国等非美元区国家签订进口合同时，进口商会面临因汇率剧烈浮动加重进口成本的负担。例如国内某一大型冶金企业同一家欧洲设备商签订进口设备采购合同。合同金额是1100万欧元、合约生效的时间是2002年12月1日，设备全部交付时间是2004年6月1日。该合同的付款方式是按30%预付款、货到后再付70%。对比进口企业签约日时的合约汇率同实际付款时的购汇汇率（人民币兑欧元），因欧元的升值，该企业不得不多支付折合70万欧元的购汇成本。该企业增加进口成本10%。
　　
　　2. 企业账面外汇资产和负债的汇率风险（见表１）
　　
　　
　　三、外汇交易的避险方式和账务处理及锁定企业目标收入、目标成本
　　
　　1.远期外汇买卖合约（FORWARD CONTRACT）
　　① 交易方式：收付汇企业同外汇银行签订一份买入或卖出一定外币金额的远期合约，合约汇率按当时签字日外汇银行执行的远期卖出和买入汇率执行。合约到期时，外汇银行按合约汇率支付外币或按远期汇率结算外币成本币。
　　案例一：以买入六月期美元同欧元的远期合约为例（见表２）：
　　
　　② 账务处理：有两种处理方式
　　A、采购成本按远期汇率入账：同期的应付负债增加的汇兑损失记录到预提汇兑损益科目中。待远期合约实际交割后，远期汇率同交割日的汇率差异先冲减预提汇兑损益的余额，剩余的金额计入已实现的汇兑损益中。 例如OTIS电梯公司在核算远期汇率时就采用此方式。能真实的反映实际进口的成本和远期外汇买入的原始会计记录。
　　B、采购成本不按远期汇率入账直接按材料入库时当天汇率入账： 交割日的汇率同远期汇率的差异全部记入到已实现的汇兑损益中，该核算方式最简单。但是采购成本不能真实反应远期汇率对实际采购成本的影响。
　　其实，这两种账务处理并不影响计算企业当期税前利润，但是会影响当期企业主营业务贡献、贡献率及财务费用的金额。
　　③ 对企业目标收益和目标成本的影响：进口方的采购成本按远期汇率被锁定，不会因美元兑换欧元的贬值而增加额外的进口购汇成本。
　　备注：目前中国现行的远期外汇买卖中，人民币还不能实现同其他货币，例如欧元、日元和英磅的远期结售汇业务，企业可采用的有效方式是用美元锁定其他货币的汇率，购汇企业向银行支付美元，银行向购汇企业支付合约外币。
　　
　　2. 外汇期权合约OPTION
　　① 交易方式：外汇银行提供的汇率。购汇企业同外汇银行签订一份外汇期权协议，按百分比（通常国内银行收1.5%～2%）支付期权费，购汇企业可获得一笔远期外汇权利。期满外汇银行按合约汇率向购汇企业支付外币。但是，该合约是可撤销的。购汇企业可视合约汇率的浮动选择是继续执行还是放弃合约，为购汇企业获取汇率收益提供一种可能和机会。
　　② 对企业目标收益和目标成本的影响：购汇企业的目标成本可以用合约汇率锁定、但会增加当期财务费用。如果随后出现汇率波动的结果能补偿甚至大于已支付的期权费用时，企业可选择放弃该合约重新买入外币，获取额外的汇率收益。

　　③ 案例二：以买入50万欧元期权为例（见表３）：
　　
　　因汇率时间性的差异，合约期限越长，购汇企业可能获得的机会收益就越高，提供给购汇企业获取汇差赢利的可能性和机会就越大。
　　
　　四、两种主要外汇避险方式的利弊分析和企业适用时应把握的尺度
　　
　　在企业实际操作和使用避险工具的过程中，企业决策者不可避免地要面临选择和决策：1）远期合约VS期权合约；2）如何做出决策、组合避险方式；3）如何平衡外币资产和负债；4）制订企业内部财务政策，理性地规避整个公司的汇率风险。
　　
　　1. 远期外汇买卖合约的利与弊(见表4)
　　
　　总之，远期外汇合约是一种操作最简单、最理性，交易成本最低的避险方式，也是被大多数企业乐于采用的用于锁定未来目标成本和目标收入，确保企业实现预期收益的主要手段。企业管理层的注意力和关注点在核心业务，毕竟企业的赢利能力和利润是要靠主营业务实现。
　　
　　2. 外汇期权合约的利与弊(见表5)
　　外汇期权合约为购汇企业提供一种未来可选择的投机机会。但是外汇期权是一把“双刃剑”，机会与风险同时存在。尤其是当企业内部控制不完善，缺乏制约机制和无完善的风险保障措施的情况下，决策人的个人意志和投机心理往往会膨胀，这种软杀伤对企业的潜在风险比汇率波动本身更可怕。
　　
　　3. 预测外币收支和平衡企业外币资产与负债
　　① 全面预测企业外币收支：按不同外汇币种预测外币收支，为决策者提供买卖外汇的总量和选择交易方式提供可依赖的数据信息：
　　・按不同时间段预测，例如三个月、半年或一年；
　　・如果是按项目核算的企业可以按逐个项目预测收付汇时间；
　　・外币现金流量表，按不同预测时间汇总和预测外币现金收支。
　　总之，预测企业的收付汇时间要精确，为买卖远期外汇或选择外汇期权提供时间和金额上的决策依据。
　　② 企业外币资产的管理和汇率风险的防范措施：管理好企业外币资产、平衡好外币流动资产和负债也是有效减缓企业免遭汇率波动，避免汇率损失的有效手段之一。
　　・外币银行资产只保留企业最低用汇需要，或依据预测的外币现金流结果而定。
　　・综合平衡外币银行资产、外币流动资产、外币流动负债间的余额，将正在执行中的收付汇的合同因素考虑进去，使用不同币种核算的企业按货币类别分别计算不同币种的外币平衡及净收支额。对于企业汇率风险而言，当该币种净外币收支接近或趋向零时，是最理性的状态，该币种汇率波动对企业总体资产和负债影响不大。但是现实中出现这种情况的可能性不大，尤其是大多数中国企业进出口的金额本就不平衡，因此如何处理可能出现的净差和负差是平衡和预先吸收汇率波动对预期收入和成本的关键(见图2)。
　　
　　按不同时间段全面预测企业各主要外币的收支平衡表，精确计算正、负差金额及可能出现的时间，采用远期购、付汇的方式锁定正、负差，减少买卖外汇的频率和交易成本。
　　
　　4. 借鉴欧美跨国公司的成功经验
　　欧美跨国公司在该方面有许多可值得借鉴的经验供中国企业参考如下：
　　① 风险防范是第一位的：公司确定使用金融衍生工具的首要原则是控制交易风险。无论采用何种避险工具都是本着防范交易风险，而不是本着投机和获取外汇汇率赢利为经营理念。
　　②母公司和各主要子公司财务部门都设立独立的财政职能部门（TREASURY SECTION ）： 公司总部财政部门负责整个集团全球汇率、跨国间付款、融资和对冲，颁布公司内部汇率(CROSS RATE)。子公司财务部门在总公司政策的框架下，重点负责投资所在国的外汇收支管理及买卖远期外汇。
　　③ 公司财务制度中有详细的管理条例和准则：例如美国联合技术公司（UTC）财务管理手册中明文规定各子公司收到正式海外订单后48小时内要买入远期外汇。这是公司内部的硬性规定，是从整个集团公司全球范围内汇率风险防范的角度出发，该政策要求各级CFO 首先要按公司法规去执行，至于该笔交易发生后的赢与亏，不是CFO 本身能控制和操控的。用政策性法规作为保障，防范内部风险。
　　④ 原则上不准子公司从事有风险的外汇期权交易：笔者亲历过的三家美欧跨国公司中母公司财务政策中都有明文规定不允许下属子公司从事外汇期权的交易的规定。目的是防范风险，因为偶尔出现的一笔盈利不会对公司的总体经营带来多大程度上的影响，但是对于内部风险的防范而言无疑有一道门在悄然打开。
　　⑤ 同国际上顶尖的投资银行合作，定期向全球各子公司公布最新外汇行情和汇市的评述。有些跨国公司总部会委派交易员直接在外汇市场上负责公司全球外汇买卖业务。同国际投资银行间进行多领域的合作、采用对冲和套期的方法实现资产升值和避险。
　　
　　5. 建议和忠告
　　外汇交易中，使用金融对冲手段和避险工具是笔者锁定目标交易成本和目标交易收入，避免因汇率的波动影响企业未来目标收益的实现，在此过程中理智和风险防范是第一位的。对于生产和贸易型的企业来讲，获取企业目标利润的途径还是要在经营产品和商品中获得。使用金融衍生工具锁定未来交易收入和交易成本是为主营业务加上一层“保护锁”。
　　对于采用或尝试使用金融衍生工具规避外汇交易风险的企业，决策人不要有通过这种方式获取额外利润的投机心理和动机。一次意外的判断成功不能掩盖该领域可能出现的风险。选择好一种理性、稳妥的方式，以此为基础制定内部风险控制和公司财务政策是企业决策人首先应考虑和决策的前提，也是控制内部风险的基础。
　　（作者曾担任多家跨国公司财务负责人）
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