2011年依然向好

来源:用户上传      作者: 贺培德

　　大宗商品在市场结构和价格推动力方面存在惊人的共性。
　　尽管近期仍存在风险，但2011年整体表现值得期待。
　　
　　 2010年大宗商品尽情演绎暴涨行情，让投资人兴奋的同时，也带出了一个疑问：是什么在推动大宗商品价格？考虑到2008年金融危机期间大宗商品价格的暴跌，第二个令人不安的问题是：这种走势能否持续？瑞银的研究显示，不管是以小麦、玉米和白糖为代表的农产品，还是贵金属（黄金和白银），它们在市场结构和价格推动力方面存在惊人的共性，这有助于解释之前的价格走势，预判今后的发展趋势。
　　
　　共同的幕后推手
　　2010年，所有大宗商品都受到多种因素的影响，包括供应日趋紧缺、中国和印度等新兴市场整体需求的上升、与能源价格的紧密关联、数据透明度渐低以及投资者兴趣的高涨。全球投资基金，出于对量化宽松和激进的货币供应增长可能带来的通胀和货币贬值的担忧，更多地将大宗商品视为投资避风港。
　　而另一显著的现象则是大宗商品的价格上涨与需求基本无关，而是由供应紧缺和低于预期造成。全球大宗商品供应紧缺的原因包括恶劣的天气，由于运营、行业和社会问题造成的生产中断，资本和运营成本的上涨，以及环保要求、地缘政治风险上升以及亚洲国家对资源的竞争造成的可供开发的资源减少。
　　新兴市场需求左右走势
　　不过需求并没有就此消失。过去7年，始终推动大宗商品市场的一个重要力量就是新兴市场需求的整体增长以及大宗商品消费在其GDP中所占的较大比重。中国在众多大宗商品的消费中仍然独占鳌头。
　　2010年中国的玉米、白糖和煤炭进口大幅增长，但也令市场产生了疑问―到底是中国的需求在增长，还是国内供应出现了问题？随着人民币升值、劳动力成本上升以及中国的交通运输基础设施向西部延伸，第二个问题也变得更为重要。当然，如果2010年中国的玉米或煤炭进口趋势能够延续，对全球市场价格的影响就可能与之前铁矿石的走势相似―后者在5年间上涨了3倍。
　　中国以外，印度也日益成为重要力量。印度的煤炭和铜进口势必将大幅增长，从而放大中国煤炭和铜进口增长对全球贸易的影响。
　　
　　与能源价格联系紧密
　　大宗商品与能源价格的关联度也在上升，原油价格决定着其他大宗商品的投资方向和规模。很多情况下，对大宗商品价格的判断实际上就是对能源价格走向的判断。
　　有趣的是，从2008年金融危机以来，原油价格和其他大宗商品价格走势之所以出现差距，一部分是由于原油供应压力趋缓，而由于发达国家的经济增长迟缓，石油需求增长也很有限。不过，对2011年油价的前景却充满争议；虽然供应充裕，但大宗商品的升势也同样可能推高油价。
　　
　　投资吸引力不减
　　综上所述，大宗商品仍是一个具有吸引力的投资品种。相比希望进入大宗商品市场的投资基金而言，大宗商品市场的规模仍然较小。大宗商品投资覆盖了所有的长期结构性主题：气候变化，中国的崛起，石油产量见顶，以及较小市场将出现的日益紧缺的供应态势。美国的量化宽松政策、中国的货币供应增长以及对房地产投资的打压也给投资者吃了定心丸，同时也使投资者对大宗商品更感兴趣。投资对象是玉米、煤炭还是铜并不重要，重要的是回报率。
　　尽管近期仍存在风险，但瑞银仍看好2011年大宗商品的表现，理由是供应有限而新兴市场的需求增长，投资者的兴趣浓厚加上市场规模偏小将会推高价格。瑞银看好的大宗商品依次是散货（铁矿石、煤炭），贵金属（钯金、铂金），工业金属（铜），软商品（玉米、白糖、磷肥）；对能源类大宗商品则可实行标配（铀和煤炭除外）。
　　作者贺培德（Peter Hickson）系瑞银集团董事总经理、原材料全球策略师。

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