试述股权分置改革对我国证券市场的影响

来源:用户上传      作者: 王　岚

　　[摘要] 股权分置改革是我国证券市场一项重要的制度性改革，它通过推动证券市场的机制转换，消除流通股与非流通股的制度差异，改变了股权结构内部股权的比重关系。试图更加完善我国的证券市场，使证券市场能够更有效的发挥其固有功能，尤其是资源配置功能。本文旨在通过对我国上市公司现有股权结构存在问题的研究，分析股权分置改革给我国证券市场带来的影响。
　　
　　一、进行股权分置改革的必要性
　　
　　股权分置，是指在中国国有企业在实施公司化改革的过程中，受中国社会特殊经济制度的影响，对上市公司的股份人为地分成流通股和非流通股两个部分，从而产生同股不同价、同股不同权、同股不同利的一种不合理的制度安排。
　　我国证券市场的发展为国家经济建设筹集了大量资金、优化了资源配置、促进了产业结构的调整、改变了人们的观念，在推动社会主义市场经济体制的确立与完善的进程中发挥了重要作用。但由于发展的较晚，又是在经济转轨这种特殊的经济背景下产生的，它的发展不可避免地受到这个特殊时期的各项因素的局限和影响。我国证券市场股权分置问题突出表现在:
　　1.我国上市公司股权结构是高度集中型的持股结构，国有股的“一股独大”和产权上“超弱控制”的状况，造成国有股的持股主体不明确，形成了中国上市公司特殊的“内部人控制”现象。其次，政府机构以国有股股东的身份干预公司的经营活动，以行政目标代替所有者目标。
　　2.非流通股占很大比重，会导致股东控制权的残缺，影响市场的资源配置功能，不利于国有资产的保值增值。
　　3.法人股股东持股比例较低，在国有股东“所有者缺位”现象严重，流通股股东又难以参与上市公司治理的情形下，会弱化对经营者的监督。
　　4.高层管理人员持股比例不足，使得代理人长期激励不足，不能将自身利益与股东利益和公司长远利益结合起来，容易采取短期行为，偏离股东权益最大化和公司长远利益目标，导致委托-代理成本很大。
　　随着经济体制改革的深化和证券市场发展环境的变化，股权分置的固有矛盾成为制约证券市场发展的重要制度障碍。随着时间的推移和十多年股份制改革的实践，上市公司股权分置的弊端日益显露出来，股权分置改革是大势所趋，势在必行。
　　
　　二、股权分置改革对我国证券市场的影响
　　
　　股权分置是妨碍证券市场健康发展的综合症。进行股权分置改革，是我国证券市场一项重要的制度性改革，这项改革必然会对上市公司和证券市场产生重大而又深远的影响。
　　1.股权分置改革提高了证券市场的固有功能。股权分置改革实质是推动资本市场的机制转换，消除非流通股与流通股的流通制度差异，强化对上市公司的约束机制，提高证券市场的固有功能。从长期来看对证券市场来说是重大利好，有助于营造证券市场长期上升的环境，形成并巩固所有股东的共同利益基础，使上市公司法人治理结构进一步完善，降低公司重大事项的决策成本。
　　2.股权分置改革进程中的不确定性因素对证券市场的影响。股权分置改革进程中存在着大量不确定性因素，这些不确定性因素包括：对流通股股东如何进行对价补偿；试点企业改革后对证券市场的影响；推出的试点企业代表性如何，数量的多少与改革节奏的快慢；股权分置问题到何时才能解决完毕；在解决股权分置问题的大环境下是否会有增量资金进入市场等。
　　3.首次公开发行的公司在新股发行时应如何定位对证券市场的影响。解决这一问题是股权分置改革的一个重要步骤，是全面解决股权分置问题的开始。从现实来看，长时间内停止发行新股，会影响证券市场自身的正常发展，而且会影响我国的经济改革进程。
　　4.股权分置改革对证券市场所形成的扩容压力。这里可以分为两种情况：一种情况是股权分置改革试点公司以向流通股股东送股的形式获取流通权，所送股份会使股市流通筹码增多。第二种情况是非流通股股东所持股份获得流通权后，非流通股变为流通股，会对市场造成的扩容压力。
　　5.股权分置改革中切实保护公众投资者的合法权益。保护公众投资者的合法权益是这项改革的核心原则。非流通股股东为了获取流通权，必须向流通股股东出让部分利益，即非流通股股东向流通股股东支付数量不等的对价补偿，对价的兑现会降低上市公司的市盈率。
　　从上面的分析中可以看出，股权分置改革作为一项制度性改革，对证券市场的影响是巨大的。从长期来看，它对证券市场无疑是重大利好，将奠定中国股市长期向好的制度基础和市场基础。
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