启示1:中国股市多与经济走势相背离

来源:用户上传      作者: 康会欣 李 岩

　　本刊2007年第9期《中国股市仍是政策市》一文中，得出了“在今后相当长时间里，中国股市仍然具有政策市特征”的结论。至今3年已过，这个结论没有变化。
　　
　　政策市环境未变
　　
　　中国的股市很特别，很难想象一个发展了超过20年的资本市场仍然如此不成熟。它可以持续霹雳走势(上蹿下跳)，它可以在2年内增长6f占，也可以在接下来1年里跌掉75％。股市似乎从来不关心经济走势，而只关心两个字一政策，因此有政策市之说。
　　中央财经大学证券期货研究所所长、本刊编委贺强教授认为，影响我国股市最重要的原因，是在股市运行与经济运行之间存在的政策因素。一方面，经济决定政策；另一方面，政策决定股市。经济越低迷，越需要政策放松；政策越放松，股市越上涨。相反，经济越过热，越需要政策收紧；政策越收紧，股市越下跌。贺强认为，股市20年来，政策市的特征有逐步减缓的趋势，用政策手段直接干预股市的行为逐步减少，但政策市的存在基础并没有发生根本变化。
　　天相投顾董事长兼总经理林义相认为，中国的股市是改革开放的产物，其发展也是随着改革开放的不断深化而发展的。中国的改革实际上是由中国政府通过政策来掌控和调节，“中国股市20年以来，几乎所有重大事件和转折的背后都有重大的政策。这是我们可以看得到的。当然官方不会承认，因为如果一旦承认是政策市，那么股市上赚钱的人不会感谢政府，但是赔钱了就会找政府。”
　　在中国社会，用政治的眼光看透经济的人，是可以在资本市场赚大钱的。中国经济的质变，往往都是用政治的方式来表达。投资者可以抱怨股市圈钱太急，也可以抱怨业绩地雷太频，甚或可以抱怨违规犯法太多，这都因为抱着外国的理念来炒股，中国股市的利润最主要的是来自政治空间。1997年十五大透露了经济所有制大改组的信息，国企股份制改造即将推开，领导干部要讲政治，股民更要讲政治，只有深刻理会十五大精神，才会意识到1999年的大牛市就在眼前了。
　　信达证券股份有限公司研究发展中心副总经理刘景德说，长期来说，如10年，中国股市主要看基本面，因为价格不能偏离价值太远。但真正对投资者有指导意义，决定股市短中期走势的是政策面，依次才是基本面、资金面、技术面、主力面。 “政策是决定股市走向的最重要因素。中国股市的政策决定了股市走向，最终股市走向会服从股市政策。连续出利好政策，总有一天会涨；连续出利空政策，总有一天会跌。时间在6个月到1年。美国此次危机，与格林斯潘当时的政策有关，连续出利好，延迟和加重了危机的发生。”
　　刘景德指出，政策面决定走势，基本面决定幅度。这些年每轮行情都是政策引导，每次的行情结束都是政策干预。政策市的特征在逐步减弱，但不可能完全改变和消失。现在市场涨得过高时，用的手段主要是提醒风险，市场化的程度更高了，像原来发表《人民日报》社论这样的方式就少了。
　　
　　股市涨幅远落后于GDP
　　
　　刘景德认为，中长期来看，股市是经济的晴雨表。经济好了，大家对未来预期就好，进入股市资金更多，股市上涨。反之亦然。但是实际上，股市与经济走势并不经常一致，甚至完全相反。2001～2005年，GDP一路上涨，企业的效益也非常好，但是股市总体下跌。宏观经济或者说企业基本面的情况，不一定在股市中完全地或者当时就能反应出来，可能有一个提前或者滞后，一般会提前反应，而且有时候提前得太多。中国的股市目前还不真正具备经济发展的晴雨表功能，许多时候与宏观经济的发展是相背离的。根本原因就在于政策市。
　　股市并不在意过去，更多的反映了市场参与者对经济的预期，这就是股市的前瞻性(股市更多是先行，而不是反映过去经济的发展成果)。例如，援疆政策刚剐得到落实，而新疆板块的上涨早已展开，这正是市场预期援疆政策的结果。在政策落实后，新疆板块的公司发展应该走上良好的轨道，但其股票却未必能保持前期的升势。美国股市流传一句话，Buy on the rumors，sell on the news(传闻时买人，证实时卖出)，说的正是同样的道理。地产股亦是如此。
　　实际上，把经济增长率曲线作为判断股市涨跌依据，被证明是最不成功的预测方法。1993～2009年，中国名义GDP上涨了9.5倍左右，而股市涨幅不足4倍，股市远远跑输宏观经济。
　　
　　近期走势与政策未落地有关
　　
　　回顾近阶段来的调整，多头都不敢放手一攻，不是因为空头的力量太大，主要还是政策未落地，导致市场信心不够，谨慎心较强。国家有关部门表示部分城市房价仍然过高，调控工作繁重，显示政府不会因为部分地区房价略微下滑即放松调控政策。在观察调控成果的基础上，政府将继续保持政策的稳定性和连续性。房产调控不放松，一定程度上也会影响投资者对宏观环境的预期，当前我国热钱流出持续性得到确认，也开始怀疑紧缩政策是不是在暗中进行，这些对于市场上放手做多都很不利。
　　宏观经济政策特别是货币政策成为股市做空的助推器，增加了股市做空的动能。货币政策会持续紧缩的担忧，对下跌推波助澜。央行货币政策明显指向防通胀，且货币政策又具有不确定性和不可预期性，因而投资者入市时谨小慎微，在股市上快进快出，不愿长期持有，股市出现跌多涨少的态势，做空动能增加。
　　刘景德认为，中国股市两年左右一个小周期，四五年一个大周期。本轮周期，从2007年调整到2011年，应该来说具备了牛市的条件。到2011年，不管经济会不会二次探底，政策面都会呈现一些积极的变化，给人以明确的预期；基本面也会明朗；市场面方面，大小非减持的达摩利斯之剑也将落下；资金面预期随着好转；技术面调控信号也早到了。明年下半年或者后年，大的机会就会来到。

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