企业不同生命周期的现金流特征研究
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作者: 王艳茹
【摘要】 企业所处的生命周期阶段不同,其生产、投资以及筹资活动的现金流特征也会有所不同。文章运用我国制造类上市公司的数据,对企业不同生命周期的现金流特征进行分析,发现企业在生命周期的不同阶段确实具有不同的现金流特征,但其现金流分布却存在着许多不合理之处,需进行科学布局和优化,以有利于企业的可持续发展。
【关键词】 企业生命周期; 现金流特征; 建议
引 言
现金流量是企业的血液和生存基础,在当今竞争日益激烈、变化日趋频繁的经济环境下,现金流量指标越发突显出其重要作用。不同阶段现金流量的变化对企业的财务状况、经营成果及企业未来发展均有重要影响。从企业生命周期的角度看待现金流量问题,不仅有助于分析企业经营状况,作为外部判断企业所处生命周期的依据,还有助于企业管理者准确作出财务预测,制定恰当的财务决策,保持企业的可持续发展。
一、概念界定
企业生命周期是指企业经营活动能力的某些特征多次重复出现的现象,是企业在不同时期所呈现的不同的增长态势,及与此相适应的不同财务管理特征。根据企业年度销售收入的环比增长率特征,将上市公司的生命周期划分为成长期、成熟期和衰退期三个期间。①
现金流量是指企业现金和现金等价物流入和流出的数量。本文关于企业生命周期和现金流特征的研究,按照现金流量表准则中关于现金流量的分类,分别考察不同生命周期企业的每股经营活动现金流量、每股投资活动现金流量、每股筹资活动现金流量以及每股现金净流量。有关概念的界定见表1。
二、不同生命周期现金流量的特征
(一)不同生命周期现金流量特征的假设
在成长期,产品销售收入逐步增长,企业规模快速扩张,企业营运活动基本正常。企业经营活动的现金流量表现为不大的正数,投资活动的现金净流量表现为较大的负值,而且往往大于经营活动产生的现金流量,需要通过筹资活动引入的现金流量予以补充。但企业的净现金流量一般为正值,以便其能够顺利发展。
在成熟期,企业的经营活动相对稳定,经营现金净流入很大、稳定且充足,经营活动现金净流量往往为较大的正值。该时期由于顾客对企业产品的需求增长缓慢,企业不需要大幅度扩大生产能力,企业对资本的需求相对较小,对内投资逐渐萎缩,公司可能处于负投资状态,除非有新的投资方向出现,其投资活动现金流特征往往表现为现金净流入。另外,伴随着大量的经营现金净流入和投资活动现金流量的流入,公司的现金流量极其充沛,若没有新的高收益率的大规模投资项目出现,公司往往倾向支付巨额股利给股东,甚至回购股票,筹资活动产生的现金流量常常表现为大量流出,现金净流量为负值。经营活动和投资活动大量的现金流入使成熟期企业的现金净流量一般表现为正值。
衰退期,产品的销售额显著下降,经营活动现金流量较成熟期大大减少,甚至可能降为负值。这时如果企业能够积极寻求战略转移,将进入另一个发展期,但如果继续墨守成规,企业最终进入死亡期。由于衰退期销售的下降,企业的盈利能力会随之降低,筹资困难;再加上此时经营活动的现金流量接近于零,企业投资活动的现金流可能会是较小的正数(对于寻求战略转移的企业),而对于等待重组或被接管的企业来讲,其投资活动的现金流可能表现为负值。
(二)不同生命周期现金流量特征的实证检验
通过对成长期、成熟期和衰退期企业经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额和现金净增加额的正负情况以及具体数据进行统计,得到不同时期企业的现金流量特征如表2和表3所示。
通过表2和表3可以看出,成长期OCPS、FCPS和NCPS为正值的样本比例分别为87.48%、62.70%和60.67%,ICPS为负值的样本高达92.94%;成熟期OCPS、FCPS和NCPS为正的样本则分别占87.40%、49.39%和58.94%,ICPS为负的比例为89.43%;衰退期OCPS和FCPS为正值的样本比例分别为61.43%和40.05%,ICPS和NCPS为负值的比例分别为71.12%和59.05%。每股经营活动现金流量、每股筹资活动现金流量和每股现金净流量在成长期均最高,每股投资活动现金流量成长期为最大的负数,说明成长期企业对外投资最多。
(三)不同生命周期现金流量特征的数据分析
由表3可以看出,成长期经营活动、筹资活动的现金流量和现金净流量为正,投资活动的现金流量为负,与假设完全吻合。
成熟期每股经营活动、筹资活动的现金流量和现金净流量为正,每股投资活动现金流量为负,与假设部分吻合。投资活动的现金流量为负与假设不符,说明我国上市公司在销售收入增长缓慢的成熟期,依然在不断扩张企业规模,而不是按照市场需求和企业发展阶段,选择合理的企业边界。这可能说明实际经营中企业对自由现金流的利用程度较高,能够发现新的收益项目进行扩大投资;也可能说明中国上市公司的主管更加追求企业的规模经济效应,通过不断扩充企业规模扩大自己的控制权,实现自己的在职收益。上市公司在成熟期的大量投资,使得从经营活动产生的现金流量无法满足投资的需求,仍需要企业从外部筹集资金,导致筹资活动现金流量为正的情况出现。
衰退期,每股经营活动现金流量和筹资活动现金流量为正,每股投资活动现金流量和现金净流量为负,与假设基本相符。衰退期每股投资活动现金流量为负,说明大部分处于衰退期的上市公司并未积极寻求新的发展方向或尽快更新发展战略,或向新的行业或领域转变,而是依靠其“壳资源”的价值坐等被其他企业并购或重组;筹资活动现金流量尽管为正数,但是只有0.077元,非常小,从一个侧面说明了衰退期上市公司外部筹资的困难性,与上面的假设吻合。
每股经营活动现金流量成长期为1.53元高于成熟期的1.34元,与假设分析不相吻合。这可能因为文章对企业生命周期的划分依据企业自身生命周期而来,未考虑整个行业的竞争状况,也许某个企业销售收入连续增长较慢的会计年度,恰好是同行业其他企业销售收入大幅增长的期间;或者可能是由于我国上市公司数量较少,只占全部企业的很小一部分,不仅是上市公司内部的竞争,而且非上市企业与上市公司关于市场份额的竞争更加激烈,使得企业在成熟期面临的市场竞争依然非常激烈,从而导致企业在成熟期仍可能需要依靠产品的价格战来维持其市场占有率,使成熟期企业经营活动的现金流量并未有一个相对的上升;再加上在成熟期,企业较多采用股权融资,使得总股数较成长期有较大增加,致使每股的经营活动现金流量下降。
三、优化企业现金流量的建议
鉴于企业不同生命周期的现金流分布不尽合理,建议企业加强现金流管理,通过优化其现金流分布实现企业的可持续发展。
(一)以企业价值最大化作为企业现金流管理的基础
根据周敏、王春峰、房振明(2009)②的研究,现金流波动性与企业价值显著负相关,并能作为传递企业价值的信号,管理层要想提升企业价值应重视对现金流的管理。因此,企业管理者应根据不同生命周期阶段的现金流量特征,选择不同的现金流管理战略,以充分实现企业价值最大化。
(二)明确企业在不同生命周期阶段的现金流量管理重点
不同生命周期的现金流特点不同,其进行现金流管理的重点也不同。初创期现金流管理的重点应该是资金筹集。维持现金不断流是这一时期现金流量管理的出发点。成长期的现金流管理重点则是如何正确处理企业规模扩张和现金流量增长之间的矛盾。这一时期,企业一方面应加强经营活动现金流量的管理,通过加大营业收入的规模和现金回收效率,加强资金周转管理;另一方面应加大对投资活动现金流量的管理,保持企业扩张的适度规模。衰退期现金流量管理的重点是新业务投放和现有资产的变现。只有不断发展新业务,才能保证企业新的现金流和利润增长点,企业应在处理原有固定资产和购置新固定资产的决策中进行权衡,保证其能够实现良性蜕变,进入新一轮的增长期。
(三)建立现金流量管理的全面控制体系
首先,管理者要在充分贯彻企业战略的基础上,结合企业内外部环境因素及变化趋势,对企业的现金流进行整体性和长远性谋划,确保现金流量变化与内外部环境相适应。其次,根据战略的要求和投资的客观规律制定企业融资的战略目标与原则,寻求各种有效的融资组合,并确定可靠的现金流量战略。如以自我积累作为战略发展思路的企业,要注意自由现金流量与企业投资扩张的动态平衡;以外延扩张作为战略发展思路的企业,要把资本结构的优化作为切入点,把确保现金流的持续保障作为标准,做好自由现金流与股权等直接融资以及债务等间接融资方式的匹配与动态平衡,控制财务风险。最后,要重视现金预算管理,以保证现金流战略规划和投融资战略的匹配。●
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