企业并购中财务风险的分析
来源:用户上传
作者: 蒙阿龙 邢姝媛
【摘要】伴随着中国经济全面彻底地融入到世界经济体系行列的大背景下，企业并购无疑对促进我国经济发展具有深远的意义。然而，在企业并购过程中蕴藏着巨大的风险。本文主要对企业并购中的财务风险进行分析，旨在使企业能够选择最好的并购方式，降低并购中的财务风险。
【关键词】并购；目标企业；财务风险
一、企业并购财务风险概述
企业并购风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差；但现实中我们主要研究的是狭义的并购风险，是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。
一般来说，企业财务风险指源于负债和融资变化而给企业财务状况带来不确定性。企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资和支付等财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现的严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。
二、企业并购中财务风险分析
（一）并购前目标企业的价值评估风险分析
目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。目标企业的估价取决于优势企业对目标企业未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购的估价风险。
优势企业是善意收购还是恶意收购。如果优势企业是恶意的，优势企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来困难。
目标企业是上市企业还是非上市企业。如果目标企业是上市企业，由于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，因此，优势企业容易取得目标企业的资料进行分析：目标企业若是非上市企业，则优势企业必须通过目标企业的合作来获得相应的信息。
目标企业审计距离并购的时间长短。如果并购时间离会计师事务所审计的时间越远，优势企业从年审报告获取的信息越不能代表目标企业并购前的经营和财务状况，据此得到目标企业的估价就越不准确。
（二）并购交易执行阶段的财务风险分析
1.支付风险
支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切关系。
（1）现金支付所面临的财务风险最大，表现为：一是并购规模和并购成功与否受并购方现金流量和融资能力的约束。二是当并购与国际资本市场相联系时，现金支付使并购方必然面临汇率风险。三是目标企业股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利，也不能享受延迟纳税的优惠。
（2）股票支付及其相关的财务风险。股票交换是以并购方股票替换目标企业的股票，即以股换股。这种支付方式减轻了现金压力和债务负担，对并购方不存在现金流转压力，并可能带来一定的税收好处，不会给企业带来资金的压力和破产的风险，但股票支付也会产生财务风险。
（3）混合支付及其相关的财务风险。混合支付风险是对于企业的资本结构确认往往并不能达到理想的状态，资本结构偏离风险的发生是可能的，而且混合支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样会延迟整个并购过程，给后期带来较大的整合风险。
2.融资风险
权益融资是指企业通过增资扩股的方式进行融资，通过发行股票迅速筹集到大量资金，资本风险较小，但我国对股票融资要求较为严格，审批等所需时间较长，不利于抢占并购时机，将会稀释大股东的控制权。
债务融资是指企业通过举债来筹集并购所需资金，相对于权益融资具有资金成本低，不会稀释股权，手续简单的优势。但在我国，国有企业的平均负债率高达65%―70%，债务到期要还本付息，债务负担过重，将会导致资本结构恶化，企业容易陷入财务危机。此外，我国严格的金融政策使得并购资金的来源十分困难。
（三）并购后内部整合阶段的财务风险分析
1.偿债风险
偿债风险存在于企业债务收购中，特别是存在于杠杆并购中。杠杆并购中，并购企业不必拥有巨额资金，旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，自有资金只占所需总金额的10%，贷款约占50%―70%，投资者发行高息风险债券约占收购金额的20%―40%。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。
2.流动性资金
流动性资金是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。在并购活动中占用企业大量的流动性资源，降低了企业对外部环境变化的反应和调节能力，增加了企业的经营风险。
3.运营风险
运营风险是指并购企业在整合期内由于相关的企业财务制度、财务运营、财务行为、财务协同等因素的影响，使并购企业实现的财务收益与预期的财务收益发生背离，因而有遭受损失的机会和可能性。企业并购完成后，如果不对目标企业进行有效整合，也很难使并购后的企业产生规模经济、财务协同等效应。
三、财务风险产生的根本原因分析
企业并购虽然面临着多种多样的风险，诸如市场风险、体制风险、法律风险、人事风险、反并购风险、经营风险、整合风险等。但无论是法律风险还是体制风险，无论是反收购风险还是经营风险，无一例外地会通过并购成本影响到并购的财务风险。从逻辑上说，企业并购的财务风险首先是一种风险，然后是一种由并购产生的风险，最后表现为财务风险。毫无疑问，风险来自于未来结果的不确定性，但与过程的不确定性因素密切相关。风险是不能确定未来结果概率的不确定性，而不确定性则是可以确定未来不同结果的概率的事件，风险是一个比不确定性外延要小的概念。因此，本文认为产生企业并购财务风险的根本因素在于两个方面：过程的不确定性和信息的不对称性。
1.过程的不确定性
企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动：从微观上看，有优势企业经营环境、筹资和资金状况的变化，也有目标企业反收购和收购价格的变化，还有收购后技术时效性、管理协调和文化整合的变化等。所有这些变化都会影响着企业并购的各种预期与结果发生偏离。
2.信息不对称性
在企业并购中，优势企业与目标企业之间存在信息严重不对称的情况。首先优势企业往往无法获取目标企业全部客观真实的资料，尤其是有关财务报表（对于上市公司）以外的信息，这就使得优势企业在一开始就处于信息劣势。其次新企业还面临着一个新环境，新市场，新产品，这些不确定性也给新企业的生存带来巨大风险。
四、总结
企业并购的财务风险是一种价值风险，是并购中各种风险的综合反映；财务风险是一个动态的过程，存在于企业并购的计划决策、交易执行和运营整合阶段中。财务风险在企业并购中尤其值得关注，每一个阶段产生的不同风险，最终都通过财务的形式表现出来。企业在实施并购扩张的过程当中，要不断完善自身的风险控制体系，从领导层到员工都应具有强烈的风险意识，做好每一个阶段的财务风险防范和控制，是风险降到最低而收益最大，真正发挥并购协同效应。
参考文献
[1]胥朝阳,周婉怡.企业并购风险分析的分段识别与系统控制[J].科技与对策,2008(6):
62-25.
[2]费熊文,吴庆念.论企业并购中的财务调查问题[J].会计之友,2009(5):157-158.
[3]陈共荣,艾志群.论企业并购的财务风险[J].财经理论与实践,2008(3):44-47.
转载注明来源:https://www.xzbu.com/9/view-1592952.htm
