万能险准备金TVOG因子设置合理性探究
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【摘要】2016年1季度，中国第二代偿付能力监管制度体系（下称“偿二代”）正式实施，3号文明确指出万能险在评估最优估计准备金时，需要考虑选择权及保证利益的时间价值（下称“TVOG”），并采用因子法对TVOG进行计量。但相关TVOG规定的计算逻辑是否合理有待商榷。本文参考国际监管标准关于寿险准备金评估的计算逻辑，与偿二代中进行对比，讨论因子法计算TVOG的适用性及合理性，给出相应政策建议。
【关键词】偿二代;选择权及保证利益的时间价值（TVOG）;最优估计准备金
一、万能险中的选择权与保证利益
2017年保险公司报备的万能险产品202个，占所有报备人身险产品的7.4%，各家保险公司产品的保险条款中均会明确对结算利率和最低保证利率进行说明：根据保险监管机构的有关规定，并结合个人账户的实际投资状况确定并公布各月的结算利率。每月公布的结算利率为年结算利率（按复利折算成日结算利率进行个人账户价值的结算），公布的结算利率保证不低于保证利率。
万能险不同于普通型寿险的这些权利，其价值由金融市场的变化决定，即在经济指标或金融市场变化时，允许保单持有人获得更多的好处。
二、TVOG计算方法相关规定
下面，我们将分析SolvencyⅡ和MCEV的TVOG计算方法，并将之与我国偿二代要求做对比，分析异同。
（一）SolvencyⅡ关于TVOG的规定
SolvencyⅡ中寿险准备金的评估由最优估计（Best Estimate）和风险边际（Risk Margin）两部分构成，分别进行评估。其中最优估计的计算以最新的、可靠的信息和现实的假设为基础，并使用适当的精算和统计方法进行，具体计算是未来净现金流的概率加权平均（Probability-Weighted Average），即考虑保险期间内所有的现金流入和现金流出，同时需要考虑货币的时间价值（未来现金流的期望现值），包括退保选择权（Surrender Option）、金融期权及保证（Financial options and guarantees）等因素：风险边际使用资本成本法。可以看到，在SolvencyⅡ中并未明确地指出需要对TVOG进行单独计算，但究其实质，在采用随机模拟模型预期未来现金流时，已经考虑到TVOG这部分的支出。
（二）MCEV关于TVFOG的规定
MCEV明确指出最优估计拆分成现金流现值和金融期权与保证的计算方法，不过这里后者称之为TVFOG（Time Value 0fFinancial Options and Guarantees）。TVFOG的可由下述计算方法得到：分别采用随机模拟方法、确定性模拟方法计算未来现金流现值，两者之间的差值即为TVFOG。同时值得注意的是，MCEV中有提及虽然TVFOG设计的目的在于捕捉金融期权与保证的影响，但有时考虑不可对冲的非金融性风险也是合理的。
三、偿二代TVOG计算方法评述
我国在基于风险的偿付能力监管体系下，对于寿险合同负债评估的规定中，反映了新型寿险产品中“选择权与保证利益”的准备金要求，是偿付能力监管的进步。但是，在具体的规则制定上，存在两个值得商榷的地方：
第一，在最优估计准备金的计算公式中，未来现金流出要包括“承诺的保证利益”以及“合同构成推定义务的非保证利益”，这类“非保证利益”包括了“分红保险红利给付、万能保险结算收益中超过保证利益的部分”
而采用"TVOG={Pv（保证利益）+PV（非保证利益）}xTVOG因子”的因子法计算TVOG，且公式中的“PV（保证利益）”与“PV（非保证利益）”为现金流出现值，实质上相当于重复计算了TVOG。因为，从逻辑上讲，在“现金流现值（PV）”计算中已经包括了所有的“保证与非保证利益”，从而造成规则设计的逻辑混乱问题。
第二，在“风险边际”计算中，只考虑“其他维持费用”、“退保率”、“死亡发生率”与“除死亡发生率外的保险事故发生率”的变化，这些假设的变化对“选择权与保证利益”的准备金评估基本不产生影响。因为TVOG往往并不与死亡风险挂钩，而是与金融风险相关，标底资产的波动性、市场利率的波动性及走势等因素才是TVOG价值的直接影响因素。
鉴于上述两点，我们认为3号文中关于TVOG的规定可以做适当的调整。
四、关于TVOG评估的建议
从目前国际保险监管的规定来看，寿险合同“未到期责任准备金=最优估计准备金+风险边际”的计算方法已成趋势，其背后的原理是基于市场一致性的交易价值评估最优估计准备金，以反映寿险公司市场价值：以风险边际确保保险公司在较大概率承担未来的賠偿或给付责任。对于寿险合同选择权与保证利益的负债评估也应遵循这样的思路：
第一，以市场一致性交易价值作为寿险合同TVOG的“最优估计准备金”。当前监管规定采用因子法计算的TVOG风险控制效果并未得到验证，而采用市场一致性交易价值最为评估值更符合其金融期权的本质。
第二，以风险计量方法为基础计算寿险合同“选择权与保证利益”的“风险边际”。寿险合同TVOG为一种内嵌于寿险合同的“期权”，其最终支付受金融市场变化的影响，支付的现值总和为一个随机变量。因为中国目前还不具备应用资本成本法的条件，而情景对比法不能表示保险公司正常经营的状况，适用性较差，只有分位数法较为稳定。
第三，TVOG的计算需要考虑风险对冲问题。TVOG的总给付是受金融市场波动影响较大的随机变量，如果不考虑风险对冲策略，其风险度量值往往非常大，这并不符合市场中保险公司的实际做法，因此在制定“风险边际”的监管规定时，应考虑保险公司所进行的风险对冲安排。
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