基于投资者视角的资产证劵化利弊分析
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摘要：产证劵化自20世纪80年代作为一种金融创新工具在美国诞生以来，已成为全球资本市场上与股权融资、债权融资并列的第三种主流融资工具。资产证劵化这几年在我国发展较快，广泛运用于汽车贷款、信用卡和信贷资产等方面，也暴露出很多问题。
关键词：资产证劵化；投资者；金融监管
证劵化是将非流动资产转化为可流通资产支持证券的过程。证券化的发展导致金融中介机构的脱媒和日常作用的减少，因为借款人可以在证券化后直接接触到贷款人。证劵化是将非流动性资产转化为有价证券的过程。这些证券由特定资产支持，通常称为资产支持证券（ABS）。资产证券化是指将具有稳定现金流支持的一组资产池通过市场交易机制转化为一种有价证券的过程。
历史上最古老、最常见的资产证券化类型是由抵押贷款支持的债券或证劵（MBS）。过程简单如下：
（1）金融机构（贷款服务机构）可以向银行（资金保管机构）购买若干按揭贷款。
（2）资产池和抵押贷款合并在一起。
（3）该实体向机构投资者发行债券，发行债券筹集的资金用于支付抵押贷款。
（4）机构投资者现在有权获得抵押贷款的本金和利息。
以一个买车的例子来说明这个问题，某汽车金融公司将汽车贷款发放给买车人，买车人只要支付一个首付就可以提取一辆新车，买车人同时按月还款给办理贷款的银行。在没有证劵化的情况下，汽车公司要连续生产汽车，资产负债率可能会过高不利于企业自身的资金周转。如果进行了证券化，企业采用信托等方式将资产池中资产证劵化，通过承销团的承销卖给机构投资者，这样可以迅速回笼资金，降低汽车企业的资产负债率，提高生产效率。
一个完整的资产证券化交易一般包括：组建资产池、设立特殊目的实体（SPV）、资产出售、信用增级、发售证券、后期管理等。
一、资产证劵化的优点
资产证券化作为一种金融创新，自20世纪末在美国诞生以来，已成为全球资本市场上与股权融资、债权融资并列的第三种主流融资工具。
（一）优化企业资产结构，降低资产负债率。
高资产负债率一般会增加公司资金负担同时也不利于自身的资金周转。通过开展资产证券化业务，可有效缓解这一局面，降低资产负债率，加速资金周转，提升企业价值，助其可持续化发展。
（二）降低销售门槛，拓展销售渠道。
金融产业与企业有效结合起来，通过开展资产证券化业务，将产品贷款打包出售，加速资金回流，改善企业财务状况，促进产品金融业务更加有序开展，从而更大程度的发挥其产融结合的优势，进一步促进产品的销售量。
（三）拓展融资渠道，增加收入。
一方面，開展资产证券化业务可以促使资金回流，拓展了资金来源；另一方面，公司可将回流资金进行再投资，获取超额收益，从而优化了收入结构。
二、资产证劵化存在风险分析
近年来，随着金融市场的繁荣，我国对于资产证券化产品的管理上由原来的审批制改为现在的备案制。资产证券化改变了传统金融机构的经营模式，它有着改善流动性、 提高资产负债管理能力、 扩大利润率的作用， 但同时也为金融危机埋下了隐患。 资产证券化将货币市场、信贷市场和资本市场三个相对独立的金融市场联系在一起， 扩大了金融市场的系统性风险，一有风吹草动，其他市场就会风声鹤唳。
（一）基础资产质量不好
从投资者的角度看，很多投资产品基础资产的具体介绍并不是很清楚，投资者一般根据收益率选择投资产品，但却不知道后面的风险。而且银行等信贷机构喜欢将其不良资产打包出售，那么投资者在不了解具体情况下接盘很可能会给自己的资产带来损失，成为银行转嫁风险的受害者。而且基础资产的质量越差，证券化的链条就越长，因为需要通过多次证券化来分散资产期限转换所产生的风险，风险在基础资产不断被“包装”和“传递”的交易链条中并不会逐渐消失，而是传递给了交易对手方即投资者，并随证券发行蔓延至公开市场，由于市场不规范，一旦出现基础现金流问题会连锁形成资金链断裂，严重时会导致金融危机。
（二）流动性转换与期限转换的风险利用
在资产证券化交易中，由于期限转换，基础资产的债务与资产价值比例与期限错配相结合而产生的风险敞口，经证券化交易安排，完成流动性转换后，呈杠杆式效应被放大，成为现实的清偿能力风险。中国和外国的国情也不一样，中国虽然在改革开放以后取得了巨大的进步，但是并未超越发达资本主义国家，所以生产力水平有限，在政策不完善的情况下进行资产证劵化，往往会给投机者带来可乘之机，背离了资产证劵化的初衷，投资者甚至会成为风险转嫁的工具。
（三）文化差异和政策漏洞导致风险过大
资产证券化起源于美国，其过程的核心环节是破产隔离和信用增级，那么这个过程离不开SPV（Special Purpose Vehicle，SPV）.一方面，我国法律法规制度尚不健全，加上中西文化差异，比如SPV中的Vehicle本来是车辆的意思，这里理解为载体，如果理解为特殊用途的车辆那么就会造成误解。另一方面，如果将政府债务资本化，通过外部跨国间的信用增级，那么在这个规则与潜规则并存的社会，甚至还有可能导致政治风险，而消除外部性是不现实的，可是外部性过大可能会导致市场失灵，甚至会涉嫌主权欺诈风险。
（四）市场不规范
由于资产证劵化，金融杠杆成了一把双刃剑，一方面方便了消费者消费，另一方面各种商业套路欺骗消费者，使消费者只好放弃支付全款而只支付了首付款，背离了资产证劵化的初衷。以买车为例，有些4S店就提出如果一次性付清，那么车价就要上涨，如果按揭，两年免息，车价还能便宜点，而总部的金融机构出具的贷款单据上是有利息的，企业套路这么深，消费者容易掉入行业陷阱。另外，随着人们生活水平的提高，购买汽车的人也越来越多，可是汽车作为一个家庭资产所用资本的回报率并不高，很多家庭的使用率很低，如果这种现象较为普遍就会增加经济中的杠杆率，即不利于消费者也不利于资产证劵化的投资者。最后，当生产厂商不断扩大生产，市场上消费者购买的汽车越来越多时，那么在使用过程中就会形成负的外部性，不仅道路拥挤、堵车浪费时间，甚至超过环境的承受能力。不过在房价这么高的时代，车也算是一种私人空间。 （五）信息披露不足
资产证券化流程复杂，产品经过了嵌套，很多信息传递失真，有些可能是为了保护投资者，有些也是别有用心，搅的市场不得安宁，种种行为背离了投资者的初衷。在市场不完善的情况下，很多信息即便披露出来都存在自相矛盾，投资者虽然了解了投资项目的实际风险，也会陷入两难境地。因此很难做出决策，风险规避者甚至会直接放弃对资产证券化项目的投资。
三、资产证劵化的改进建议
（一）选择好的项目资产证劵化，扩大有效市场需求
供求决定市场规模，尤其是需求，扩大内需才是我国资产证券化发展源源不断的动力。贷款、公共项目、应收账款余额只要是有稳定现金流的项目都可以证劵化，资产证劵化成为一种有效的管理手段和方法，同时也为市场投资者提供了一种新的投融资工具。只有通过不断的金融创新把良性资本引入资产证券化市场，才能真正扩大市场规模，惠及到广大投资者。
（二）健全资本市场，普及教育，加强金融监管
如果市场不健全，政策不协调，金融监管有时候也很无奈，只能通過让风险暴露的方法做最坏的打算，比如允许银行破产。要健全资本市场，首先要完善法律法规体系，制定相关监管法律，加强教育，使大家知法守法。其次，对资产证券化业务有严格的硬性要求，同时提高违法成本，我相信一些金融机构或者企业在资产证券化实际操作过程中就不敢那么为所欲为，肆意打擦边球来损害投资者的利益。最后，还要统一交易规则制度，有利于高效规范管理。
（三）增强二级市场的流动性，降低财务风险，保护投资者利益
增强二级市场的流动性，要保证基础资产的质量，防止资金链断裂，防止一直挂单无人问津。在经济全球化的情况下，国外产品热销，会对国内产品形成冲击，加上保险的不规范运作容易引起财务危机，金融监管部门要进行有效的监管，以降低财务风险，保护投资者利益。
参考文献
[1] 张建朕.大众汽车金融公司抵押贷款资产证劵化案例研究：[D].沈阳：辽宁大学，2016.
[2] 汪培强，童仕凯. 我国资产证券化存在的问题及对策建议[J]西部皮革，2018（9）.
[3] 刘琪林，李富有. 资产证券化与银行资产流动性、盈利水平及风险水平[J]，金融论坛，2013（5）.
[作者简介]刘雯，女，硕士，现任教于江西财经职业学院，讲师，研究方向：财务理论与实务；王乾光，男，硕士，现任教于江西财经职业学院，讲师，研究方向：会计理论与实务。
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