知识产权证券化在奇艺世纪的应用分析
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[摘 要]2018年12月21日，上海证券交易所成功发行“奇艺世纪知识产权供应链金融资产支持专项计划”，使得我国首个以应收账款债权为基础资产的知识产权证券化项目落地，对社会具有很大的指导意义。文章采用案例分析法，通过对首个以应收账款债权为基础资产的知识产权证券化项目进行分析，得出该项目具有应收账款周期缩短、证券化产品风险降低、交易模式可复制且现金流明确、稳定、可预测的应用效果。
[关键词]知识产权证券化;传媒产业投融资;奇艺世纪
[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.05.039
1 引言
在知识产权战略的推动下，我国在知识产权发展上取得了巨大进步。截至2018年年底，我国国内（不含港澳台）专利总量达到160.2万件
数据来源： 国家知识产权局统计数据。，表明我国在进行知识产权融资方面有着巨大的证券化载体。
近年来，我国知识产权证券化发展由于政府的大力推动得以茁壮成长。2018年12月21日，我国首个以应收账款为基础资产的知识产权证券化项目“奇艺世纪知识产权供应链ABS”在上海证券交易所落地。该项目具有很高的创新示范带动作用，别具一格的知识产权证券化融资路径为我国传媒产业进行知识产权证券化提供了新思路。
2 知识产权证券化的内涵
知识产权证券化是指发起人将其拥有的知识产权过渡到特设载体，再由特设载体设计知识产权证券化产品，并进行信用增级、信用评级，最终由证券承销机构对产品进行销售，借以获得资金的过程。相较于资产证券化的一般性优势，知识产权证券化不仅不会稀释企业原始股东的权益，还可使知识产权拥有企业保有知识产权的所有权，释放知识产权的隐藏价值。此外，知识产权证券化具有杠杆融资的积极作用，能使发起人分散证券化产品的风险，知识产权证券化的增信措施可以减少投资者的投资风险。
3 知识产权证券化的发展现状
3.1 国家政策的大力支持
随着国家创新驱动发展大战略的深入实施，资本市场对充分释放知识产权隐藏价值愈加期待。党中央、国务院对于完善知识产权信用担保机制，积极探索知识产权证券化试点，作出多次行业指导与部署。2019年2月18日经党中央、国务院发布《粤港澳大湾区发展规划纲要》，积极开展粤港澳大湾区知识产权证券化试点，支持香港成为区域知识产权贸易中心[1]。
3.2 知识产权运营市场环境逐渐成熟
自我国实施国家知识产权战略实施以来，国家知识产权局在知识产权运营方面出台了一系列政策、做了大量创新探索。国家级知识产权运营平台、知识产权运营基金与知识产权法院相继建设，培育并活跃了我国知识产权运营市场，越来越多的金融机构、研究机构开始跨界关注并实践知识产权金融。
3.3 知识产权证券化产品有序发行
2018年12月14日，我国首支以专利为基础资产的知识产权证券化产品“文科一期ABS”在深交所顺利发行，募集资金规模7.33亿元。2018年12月18日，我国首单以应收账款债权为基础资产的知识产权证券化产品“奇艺世纪知识产权供应链ABS”在上交所顺利发行，募集资金规模4.7亿元。“文科一期ABS”与“奇艺世纪知识产权供应链ABS”解决了我国当前制约知识产权证券化发展的交易模式问题，意味着我国正式进入知识产权证券化成长期。
4 案例研究
北京奇艺世纪科技有限公司是我国最优秀的影视版权服务商之一。由于融资难，奇艺世纪有大量与内容制作公司的知识产权债务，导致内容制作公司应收账款周期较慢。2018年12月，海南省市场监督管理局与海南省知识产权局牵头多家机构发行了奇艺世纪知识产权供应链ABS项目，实现了我国首例以应收账款债权为基础资产的知识产权证券化项目。“奇艺世纪知识产权供应链ABS”解决了内容制作公司应收账款周期慢与版权服务商业务发展缓慢的问题。
4.1 交易结构分析
在“奇艺世纪知识产权供应链ABS”项目中，涉及的机构较多，其交易结构如图1所示。从图中可知，奇艺世纪知识产权供应链ABS项目与一般知识产权证券化交易结构大致相似，但在筛选知识产权组建基础资产这一步骤具有特殊性，具体表现在债务人、债权人与原始权益人之间形成的应收债权构建过程、应收债权保理过程与转让保理债权过程。应收债权构建过程、应收债权保理过程与转让保理债权过程的特殊性主要是因为基础资产是应收账款债权导致的。
4.2 基础资产分析
知识产权证券化最重要的事情是根据自持知识产权状况，明确融资需求与融资目标，进而组建基础资产。只有风险低、现金流稳定的知识产权才是纳入基础资产的有效知识产权。“奇艺世纪知识产权供应链ABS”项目的融资目标是解决内容制作公司居高不下的应收账款债权。因此，“奇艺世纪知识产权供应链ABS”项目把内容制作公司对奇艺世纪提供影视版权而形成的应收账款债权作为项目的基础资产。
“奇艺世紀知识产权供应链ABS”项目中涉及的应收账款债权人中，排名前五的应收账款债权人分别是无锡星时代影视文化传媒有限公司、上海辛迪加影视有限公司、伊宁市汇锦文化传媒有限公司、伊宁市汇锦文化传媒有限公司、上海克顿文化传媒有限公司、浙江华策影视股份有限公司。五家影视制作企业应收账款债权占总额的72.88%，说明基础资产中影视内容制作企业集中度较高，债权人与债务人不属于关联方，可以确定应收账款债权作为基础资产为有效资产。
4.3 产品的信用增级
在知识产权证券化过程中，发起人为降低证券化产品的风险，以赢得更多投资人的认可，达到降低融资成本的目的。“奇艺世纪知识产权供应链ABS”设置了四种方法进行信用增强，分别是：设置信用触发机制、设置超额抵押机制、证券化产品分层、差额支付承诺手段。 信用触发机制可以保障资产支持证券持有者的合法权利。超额抵押机制设置实现了现金流对证券化产品本息偿付的保障。证券化产品分层可以区别风险程度与预期收益率，降低证券化风险。差额支付承诺为中证信用股份有限公司通过出具《差额补足承诺函》的形式约定如果账户内的资金余额不足以支付优先级证券化产品预期收益或本金，则对专项计划账户进行差额补足，从而保障产品的信用。
4.4 产品的发行
“奇艺世纪知识产权供应链ABS”项目一共募集到4.7亿元资金。其发行产品有三种，分别是：优先级证券化产品 A1、优先级证券化产品 A2、次级证券化产品。优先级证券化产品 A1规模为0.46亿元，占总规模的9.8%，信用评级为AAA级，为1年期证券化产品，产品预期收益率为5%。优先级证券化产品 A2规模为4亿元，占总规模的85.1%，信用评级为AAA级，为2年期证券化产品，产品预期收益率为5.5%。次级证券化产品规模为0.24亿元，占总规模的5.1%，为2年期证券化产品。所有证券化产品均以按年付息，到期还本的固定摊还方式发行。
5 效果
5.1 应收账款周期缩短
内容制作公司在知识产权证券化产品成功发行后获得资产服务机构天津聚量商业保理有限公司的保理融资，取得本应向债务人奇艺世纪的应收账款，不再受债务人相关付款条件的约束。传媒行业的内容制作将获得来自资金的大力支持，版权服务商与内容制作公司都将因此获得更大的进步。
5.2 较低的产品风险
知识产权证券化项目引入了中证信用增进股份有限公司作为差额支付承诺人，通过签订《差额补足承诺函》的形式为奇艺世纪知识产权供应链ABS提供增信保障。《差额补足承诺函》约定如果账户内的资金余额不足以支付优先级证券化产品预期收益或本金，则对专项计划账户进行差额补足。差额支付承诺人的增信措施让证券化产品获得了较高的信用评级，从而降低了证券化产品的風险程度。
5.3 现金流明确、稳定、可预测
知识产权证券化项目把内容制作公司对版权服务商奇艺世纪提供影视版权而形成的应收账款债权作为项目的基础资产内容，并通过《付款确认书》《应收账款转让通知书回执》《展期付款协议》明确应收账款的金额、付款时间等关键要素，使得证券化产品的现金流明确、稳定、可预测。
5.4 交易模式的可复制性
从知识产权证券化项目交易分析中，发现奇艺世纪存在大量长期应付版权许可费，内容制作公司存在大量长期应收版权许可费，经过设立特殊载体，提供增信方法，最后成功发行证券化产品。通过对外许可使用该知识产权享有大量的应收账款债权，企业可以直接作为发起人发行知识产权证券化产品。
6 总结
“奇艺世纪知识产权供应链ABS”项目具有应收账款周期缩短、证券化产品风险降低、交易模式可复制且现金流明确、稳定、可预测的应用效果。一方面可以扩大版权服务商的业务量;另一方面可以解决内容制作公司的长期应收账款问题。别具一格的知识产权证券化融资路径有助于丰富和完善我国现有证券市场。
参考文献：
[1]本刊编辑部.《粤港澳大湾区发展规划纲要》正式发布[J].珠江水运，2019（4）：6-9.
[2]蔡恩泽. 知识产权证券化正从朦胧中走来[N].证券时报，2019-06-20（A3）.
[3]练彬彬. 知识产权证券化风险及其防范机制研究[N].人民法院报，2019-04-18（5）.
[4]曾泓竣，曾千容.中小企业知识产权证券化问题探究[J].法制与社会，2019（10）：91-92.
[作者简介]贲绍华（1995—），男，瑶族，广西桂林人，北京印刷学院经济管理学院会计研究生，研究方向：公司治理;罗荣华（1980—），男，江西吉安人，北京印刷学院经济管理学院讲师，研究方向：金融与经济。
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