企业层面实际有效汇率的效应：研究综述
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作者:张凯华
摘要：经济学界将实际有效汇率分为国家层面、行业层面与企业层面这三个方面。文章将实际有效汇率聚焦到了企业层面，并对实际有效汇率的效应进行梳理，结果发现企业层面实际有效汇率对企业的效应影响与其他层面的实际有效汇率不一致，未来的研究可以将研究企业层面实际有效汇率导致的异质性作为重点。
关键词：企业层面实际有效汇率;实际有效汇率度量;企业效应
汇率作为经济学研究领域的重要的一部分，对于国与国之间的贸易重要性从未减退。贸易全球化使各国之间的经济交易日益密集，资金往来日益密切。而在这个过程中，汇率在国与国之间资金的流通、贸易的往来起着极其重要的作用，它衡量的是两种不同的货币之间的相对价值。此外，2019年政府工作报告也要求改善汇率形成机制，稳定人民币汇率到均衡合理的水平，因此研究实际有效汇率的重要性是显而易见的。
有效汇率是经济学界衡量汇率的常用指标。随着经济研究的微观化，对实际有效汇率的研究也逐渐从宏观的国家层面走向更为微观的企业层面，所以本文也将实际有效汇率聚焦到企业层面。从实际有效汇率的定义，度量与效应这三个方面梳理了现有企业层面实际有效汇率的相关文獻，从而为接下来的研究奠定良好的理论基础。
一、企业层面实际有效汇率的定义与度量
根据宏观、中观和微观的观点，实际有效汇率可以分为国家、行业和企业层面的实际有效汇率。国家层面实际有效汇率是指通过排除名义汇率中的通货膨胀效应而获得的实际有效汇率。但是，国家层面的实际有效汇率并不能反映不同行业中每个贸易伙伴的重要性。因此，当基于行业的视角来分析汇率变化的影响时，应当以细分行业的贸易额来确定各贸易伙伴的权重。
目前国内文献对企业层面的实际有效汇率的研究并没有过多的文献，学者戴觅对此有着较多的研究。戴觅，施炳展（2013）认为每个企业在进出口地方面都有很大的不同，因此即使在同一个阶段，每个企业在面对汇率变动所带来得风险时是截然不同的。戴觅测算了中国企业层面的名义和实际有效汇率时，也进一步测算了衡量企业层面汇率风险的指标即企业有效汇率的波动性。研究发现，企业层面的实际有效汇率并不像整体汇率那样贬值，因为企业层面的实际有效汇率考虑到了行业中的单个企业进出口地结构的不同，其对实际有效汇率的衡量更细致，更准确。
关于宏观层面的实际有效汇率的研究有很多，但是近年来对微观层面的研究才刚刚开始。关于企业层面实际有效汇率的度量，国内的戴觅教授有详细的阐述。其参考李宏彬（2011）的方法 ，提出了以下方法：
公式（1）是企业层面的名义有效汇率，公式（2）是企业层面的实际有效汇率。ekt为国家k在时间t的名义汇率，则ek0为基期汇率，选取2000年为基期。Pkt与PCHt分别为k国与中国的CPI。wikt为在k国的企业i的贸易份额。
二、企业层面实际有效汇率的效应
（一）就业效应
有学者认为，实际有效汇率与企业就业呈正相关关系。宋百青（2018）在研究日本的实际有效汇率与就业的关系认为实际有效汇率上升1%将导致就业增长1.056%。但宋晓澄（2018）以浙江省为研究对象进行研究发现短期内实际有效汇率的上升不会使总就业上升，反而有抑制作用，但长期内是呈正相关的。同时，他还发现第一产业与就业是呈负相关的，且第二产业与第三产业之间的正相关只能在长期内实现。
有部分文献认为，实际有效汇率与企业就业呈负相关。刘国君，陈林（2018）研究发现，总体来看，实际有效汇率升值会导致就业人数的减少，并且细分研究发现贸易行业相对于非贸易行业在负相关的表现更为显著，其中，总体的显著度介于两者之间。牛冰（2017）对出口行业的实际汇率与就业得关系进行实证研究，也认为汇率升值对就业有明显的抑制作用，并且发现两者之间的显著度随着出口行业的强度而增强。
（二）企业利润效应
游述文（2016）研究福建省工业行业的人民币实际有效汇率与企业利润的关系发现人民币实际有效汇率与企业的利润是呈正相关关系的，但是，进出口面临的实际有效汇率对企业利润的影响不同。人民币出口实际有效汇率每增加1%，工业部门的利润就增加0.60%;人民币进口实际有效汇率每增加1%，工业部门的利润就会上升0.32%。
但是江沛华（2017）运用了三种方法分析国家层面实际有效汇率对出口企业利润的影响，实证研究发现，人民币实际有效汇率的上升对企业利润产生了抑制作用，对出口企业产生了负面影响。但是这种负面效应与出口比率并不是正向关联的，甚至，这种负面效应对高出口比率的企业来说更小。同样，吴国鼎（2017）研究企业层面实际有效汇率对企业利润的影响时发现企业净有效汇率上升对企业利润有负向影响。
（三）FDI效应
通过梳理文献，发现部分学者认为实际有效汇率变化与FDI呈正相关。吴国平，王敏（2013）认为，经济增长和汇率上升都会导致外商直接投资增加，人民币汇率变化对外国直接投资的影响大于经济增长对外国直接投资的影响。
研究发现两者是负相关的。魏建、王超（2012）研究山东省的实际汇率对外商直接投资的影响认为二者呈负相关关系。主要原因是人民币实际有效汇率贬值降低了以外币表示的劳动力、原材料等本地生产要素的价格，同时也降低了以外币表示的产成品的出口价格，从而增加企业利润，吸引外资流入。
文献分析也认为两者之间没有关系。马强（2013）理论上认为实际有效汇率波动与FDI没有直接关系。主要是因为对我国进行投资的公司大多为制造业企业，这些企业的原材料依赖于进口，生产出的产成品也出口国外。人民币升值确实会减少出口，但由于人民币升值，进口原材料的价格也将下降。所以出口减少与进口成本减少相互抵消，使得实际有效汇率与FDI没有显著的相关关系。 （四）企业对外投资效应
朱世友和杨喜（2018）认为，从长远来看，人民币的实际有效汇率与企业的对外投资有显著的正相关关系，人民币升值有助于中国对外直接投资的发展，但是，中国的直接投资偏向于技术含量低的劳动密集型企业，如基础设施建设，而高科技产业的投资相对较小。并且王乃嘉（2018）实证研究认为人民币升值提升了企业整体对外直接投资的概率，主要原因是人民币升值使企业的融资约束降低。因为本币升值的“出口替代效应”与“成本节约效应”提升了汇率对投资的促进效应。黄玉霞（2016）也通过研究发现“成本效应”和“财富效应”会使得人民币实际有效汇率升值，从而增加中国对外直接投资的规模。
但是，李静（2018）发现，以中国制造业出口为研究对象，人民币实际有效汇率变化将对出口产生显著的抑制作用，且新型制造业出口比传统制造业受到的影响更小。主要原因是技术水平较高的制造业出口产品具有较高的附加值，较大的利润率和较强的抵御汇率不利影响的能力。
三、总结
本文通过梳理文献发现现有文献对国家层面的实际有效汇率进行了大量研究，对行业层面和企业层面的实际有效汇率研究却相对较少。通过对企业层面实际有效汇率的文献研究，结果发现，企业层面实际有效汇率对企业的影响与国家和行业实际有效汇率对企业的效应影响存在显著差异。主要原因是企业层面有效汇率相对于其他层面考虑到了每个企业的进出口地存在极大差异。所以，如何减小不同企业之间的实际有效汇率的差异性所带来的企业差距成为了未来研究的重点，这也为学者在企业实际有效汇率领域的研究拓展了空间。
参考文献：
[1]戴觅，施炳展.中国企业层面有效汇率测算：2000～2006[J].世界经济，2013（05）.
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[4]宋晓澄.人民币实际有效汇率变动对就业的影响[D].华中师范大学，2018.
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[15]黄玉霞.人民币汇率波动与中国对外直接投资关系实证研究[J].长春理工大学学报（社会科学版），2016（05）.
[16]李晶.人民币汇率波动对我国制造业出口的影响研究[D].贵州大学，2018.
*本文是浙江省自然科学基金规划项目（项目编号：LY17G030034）的阶段性研究成果。
（作者单位：浙江理工大学）
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