机构投资者对中国证券市场稳定性的影响

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　　【摘要】对于机构投资者是否具有稳定证券市场的作用，国内外学者、专家各持其说。在中国证券市场上，由于以证券投资基金为主的机构投资者持股集中度普遍较高，表现为较高的股票集中度和行业集中度，对证券市场的影响较大。因此本文就机构投资者对证券市场的稳定性进行进行探讨。
　　【关键词】机构投资者；稳定性；羊群行为
　　
　　中国证券市场上有两类投资者，一类是个人投资者，另一类则是政府大力扶持和发展的机构投资者。机构投资者是指为进行金融意义上投资行为的非个人化、也即职业化和社会化的团体或机构，包括券商、证券投资基金等，他们拥有某种程度的市场势力。
　　一、证券市场稳定性特征
　　证券市场的稳定性，就是指股票市场的价格处于理性的波动状态，它是相对于股价的异常波动而言的。正常波动是指在市场环境、交易者预期等因素改变供求关系的情况下，交易品种价格呈现出经常性变化的特性。稳定性是证券市场发展过程中的一个重要现象，股价正常波动是证券市场健康运行的基础，正常的波动可以促进证券市场的健康发展，不合理的波动会妨碍证券市场的稳定性，严重扰乱股票价格作为市场指示器的功能，破坏资源的合理配置，甚至还会影响到整个证券市场和经济体系的稳定。通常流动性、有效性、稳定性和透明性是监管层诸多监控目标中的四大目标，其中稳定性即是指市场波动处于合理的范围之内。
　　二、衡量证券市场稳定性的指标
　　要衡量证券市场是否稳定需要借助一些量化指标来分析，下面介绍几种常用指标：
　　1.极差
　　股价极差指标主要用来考察价格或指数变化极端值之间的差距，即用最高价减去最低价。该指标反映了在考察期间股价的最大波动程度，股价极差指标越大，表明价格振荡的幅度越大。
　　2.振幅
　　为了弥补极差衡量波动性的不足，可以对极差进行修正，得到振幅指标。该指标衡量证券市场的波动情况，可以避免极差指标所产生的量纲上的缺陷，但仍不能真实衡量股价的波动情况。
　　3.涨跌幅度
　　用极差或振幅这两个指标度量证券市场的波动幅度时，只反映出了一个考察期内极值的情况，是离散的分析证券市场的波动情况。而涨跌幅度可以考察一个时期股价相对于另一个时期的股价情况，是一个联系的过程。
　　4.换手率
　　“换手率”也称“周转率”，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。总体换手率反映了整个市场的流动性，个股的换手率反映了市场的热点所在，也是反映投资者持股时间的一个衡量指标，如果一只股票的换手率保持在一个较高的水平，说明投资者的投机行为比较严重，持股时间较短。一般而言，新兴市场的换手率要高于成熟市场的换手率。在成熟股市中，换手率相对稳定而且数值不高。
　　5.收益的方差或标准差
　　该指标运用概率论中的方差或标准差来测量和比较不同证券资产或整个市场的价格变异情况。方差或标准差越大，对应的股票价格波动性就越大。
　　三、机构投资者对证券市场稳定性的影响
　　（一）机构投资者对证券市场稳定的正面效应
　　总体而言，机构投资者稳定证券市场的作用主要表现在以下几个方面：
　　1.丰富证券市场投资品种，扩大市场容量
　　证券投资基金、QFII等机构投资者既是市场的投资主体，同时也是一种投资品种，证券投资基金的出现满足了不同层次投资者的投资需求，降低投资者投资组合的非系统风险，也降低了整个证券市场的风险。同时，证券投资基金等机构投资者采取集合理财的方式，将社会闲散资金集合起来统一管理，集中经营，增加了市场的资金供给，扩大了市场的容量。市场容量越大，市场越趋于稳定。
　　2.改善证券市场结构，稳定证券市场
　　（1）机构投资者可以使一、二级市场收益、风险均衡化
　　机构投资者可以通过筹集社会闲散资金投资于股票一级市场，使得在一级市场中的中签购买率提高，使得更多的个人投资者收益提高，风险相对减少，更有利于发展“公平、公开、公正”的证券市场，增强其稳定性。
　　（2）有利于改善投资者结构，促进证券市场健康稳定发展
　　证券市场的稳定与否，同市场的投资者结构密切相关。个人投资者由于掌握信息不对称，缺乏专业知识，其投资行为的盲目性很容易导致市场的激烈波动。而机构投资者由于精通业务知识，投资经验丰富，信息资料齐备，分析手段先进，投资行为相对理性，因此能有效改善证券市场的投资者结构，成为稳定市场的中坚力量。
　　3.倡导市场理性投资文化的形成
　　在国外成熟市场中，机构投资者始终引导着市场主流的投资理念，无论是投资于新成长行业、还是投资于国内绩优蓝筹股，以基金为代表的机构投资者都始终伴随着先进的产业理论和管理思想，走在经济发展和改革的最前沿。
　　4.有助于提高中国证券市场的国际化程度，稳定证券市场
　　中国证券市场起步晚，国际化程度低，这也是其不稳定的因素之一。通过发展机构投资者，能够加速中国资本市场的国际化程度。实行的QFII筹集国外资本市场资金，加强与国外金融机构的合作；实行的QDII允许国内的机构到海外市场投资。这些措施的实施必定有利于中国证券市场的稳定发展。
　　（二）机构投资者对证券市场稳定的负面效应
　　但是机构投资者的一些行为也会导致证券市场波动性的加剧，主要表现在以下三个方面：
　　1.机构投资者的羊群行为
　　当机构投资者存在羊群行为时，其大量的资金集中持有少数的证券。如果众多的机构投资者同时买入或卖出大量价格不断下跌的同一证券时，会加剧证券市场波动，影响市场的稳定，挫伤广大投资者信心。中国A股市场2008年的表现即是最好的佐证。
　　2.机构投资者的短视行为
　　由于机构投资者是以投资增值为目的，这就决定了机构投资者投资行为的趋利性。在既定的投资目标下，他们会采取各种手段追求高收益。一旦条件允许，追求暴利的原动力就会促成机构投资者放弃自身投资风格和长期投资理念，转而投机操纵市场，改变投资组合策略，频繁换股，获取高额回报。加剧了市场的波动，降低证券市场的稳定性。如中国近几年最牛的基金经理王亚伟就特别喜欢操作重组题材的股票，这就是一种典型的短视行为。
　　3.机构投资者的流动性压力增加了市场的不稳定性
　　机构投资无论是数量和金额都要远大于个人投资者，其需求变化对股价具有很大程度的影响，牵一发而动全身。当市场出现情况时，如爆发金融危机、重大利好公布以及机构投资者的资金链出现问题时，机构投资者都会争相卖出或买入股票，或者频繁跳槽，此时也会导致证券市场价格的不连续性和“雪崩效应”，从而降低证券市场的稳定性。
　　
　　参考文献
　　[1]汤大杰.中国证券投资基金行为及其市场影响研究[M].经济科学出版社,2008,8,1.
　　[2]李胜利.机构投资者行为与证券市场波动[M].上海财经大学出版社,2008,6,1.
　　
　　作者简介：柴兴文，男，主要从事证券投资、电子商务研究。

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