浅谈对冲基金
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作者: 刘翼然 熊维超
对冲基金是流行于美国的一种私人投资管理体制下的有限合伙企业，是一种形式最简单、费用最低、最隐秘灵活的私人投资管理方式。自1949年1月1日美国的琼斯成立了第一只名为琼斯组的对冲基金以来，对冲基金已经发展到近5000家，聚集资金近3000亿美元。其中以索罗斯领导的“量子基金”和罗伯特森领导的“老虎基金”为首的一些对冲基金，曾经一次又一次地冲击南美洲、欧洲及亚洲各国的货币市场和证券市场，给各国尤其是亚洲东南亚地区的金融市场带来灾难性的打击。在过去的几年里，对冲基金的数量以大约每年20%的速度增长，对冲基金的资产则以更快的速度在增长着。目前，估计有4000～5000家对冲基金管理着2000～3000亿美元的资金。这一统计数字反映了对冲基金在全球资本市场占有举足轻重的地位。
对冲基金一般只有一个一般合伙人，是发起设立对冲基金的个人或者实体，负责对冲基金的日常管理、投资策略的制定和具体措施。另一种数量有限、权利与责任也都有限的合伙人被称为有限合伙人，是对冲基金大部分资金的提供者，不参与对冲基金的日常管理与投资经营活动，只享受对冲基金的收益回报。一般来说，对冲基金具有如下特点：
其一，投资活动的复杂性。近年来，结构日趋复杂的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投资行为的得力工具。
其二，投资效应的高杠杆性。典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金。资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。
其三，筹集方式的私募性。由于对冲基金在操作上要求高度的隐藏性和灵活性，因而在美国，对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上，也由于对冲基金多方私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。
其四，操作的隐蔽性和灵活性。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。
其五，富人及暴发户俱乐部。由研究显示，对冲基金80%的投资者都是富人。1996年以后美国法律对参与对冲基金的一系列严格措施有所松动，一家基金参与者可以由100人扩大到500人，但参与者必须持有500万美元以上的投资证券。
其六，离岸交易。对冲基金进行离岸交易，即基金不在交易国家注册，许多国际型对冲基金喜欢在一些免税天堂的国家和地区注册。如长期资本管理公司（LTCM）总部在美国，但其基金在某小岛注册。对冲基金的最大特点是买空卖空，它们以一定量的资本作为底金，然后到银行或证券交易所筹集巨额资金，最后到金融市场上从事投机交易，美国约有85%的基金是这样运作的。
说起对冲基金，就不能不说说对冲。在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另外一种对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股的跌幅必大于优质股，则卖空所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。上面所提到的是最简单的对冲原理，在实际操作中，对冲基金所用的对冲手法、对冲工具、对冲策略要远远复杂得多。经过几十年的演变，对冲基金已发展成一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。近年来，各类衍生工具如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具，这些衍生工具具有低成本、高风险、高回报的特点，对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润；或是利用短期内市场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。
索罗斯经营的量子基金就是全球最为著名的对冲基金之一，量子基金虽然只有60亿美元的资产，但在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿或者上千亿资金的投资效应。对冲基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期和期货、期权市场上通过对该种货币的大规模卖空进行的，从而造成此种货币的贬值压力。对于外汇储备窘困的国家，在经过徒劳无功的市场干预后，所剩的唯一办法往往是任其货币贬值，从而使处于空头的对冲基金大获其利。20世纪九十年代初，为配合欧共体内部的联系汇率，英镑汇率被固定在较高的水平，量子基金率先发难，在市场上大肆抛售英镑而买入德国马克。英格兰银行虽然大力抛出德国马克购入英镑，并配以较高的利率，仍不敌量子基金的攻击而退守，使得英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，短短一个月内英镑汇率下挫20%，而量子基金在此英镑危机中获取了数十亿美元的暴利。在此不久之后，意大利里拉遭受了量子基金的同样攻击。1997年东南亚金融危机也是因为索罗斯经营的量子基金利用泰国、马来西亚等国家外汇贷款结构不合理、国内经济泡沫增长的弱点，大量卖空当地货币，迫使当地货币放弃与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了东南亚地区、韩国经济的大衰退，造成了极坏的国际影响。
一般来说，一谈到对冲基金，人们就会不由自主的想到“量子基金”和“老虎基金”，这两种基金在投机策略上属于宏观型、国际型、财务杠杆型、卖空型和易变策略型的综合体，使用这样策略的对冲基金其数量其实只在5%以下，绝大多数对冲基金主要目的是取得连续的回报，而非巨大的回报。大多数对冲基金仅仅为了对冲才使用衍生工具或者根本不使用衍生工具，许多对冲基金也不使用财务杠杆。事实上，一些对冲基金的策略是与权益市场无关的，所以他们能在极低的损失风险之下获得连续不断的回报。大体来说，不同类型的对冲基金，具有不同的策略、不同的资产类别、使用不同的衍生工具和财务杠杆、投资于不同的部门和地区。
中国货币与资本市场的发展还不成熟，与之配套的法律法规尚未健全，金融衍生工具仍然处于空白状态，培育、引入对冲基金的条件、时机还不具备。但是，随着我国经济体制改革的进一步深化，“入世”承诺的不断兑现、资本市场持续完善以及人民币最终可自由兑换，金融全面自由化也必将实现。
第一，加强监管。随着中国不断兑现“入世”承诺，不断开放金融市场，尤其是在人民币被国际社会普遍预期将要升值的情形下，境外游资正通过各种渠道进入中国金融市场。因此，应加强监管，堵塞漏洞，严格审批和防止高风险型投资资金入境。
第二，适度开放。长期以来，国际金融界对中国在金融开放问题上颇有微词，认为中国金融开放太谨慎，但在东南亚金融危机中，中国幸免于难，证明中国的金融渐次开放政策是相当英明的。因此，金融渐次开放将是中国防范金融危机、维护金融安全的一个重要的、长期的国策。
第三，积极探索。对冲基金是利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，以规避和化解证券投资风险。在成熟、发达的金融市场条件下，有利于稳定市场，提高市场效率。中国要健全社会主义市场机制，应当发展多种市场避险机制，促进资本市场的发育和完善。■
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