我国三板市场定位探究

来源:用户上传      作者: 周盛樱

　　2004年5月17日，中国证监会正式批准深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块，筹划4年之久的悬疑尘埃落定，为二板市场的形成奠定了基础。然而，作为构建多层次资本市场重要组成部分的三板市场，仍处于回收退市公司的地位。
　　
　　一、三板市场理念分析
　　
　　所谓三板市场，是指在主、二板市场之外，专为有发展潜力、处于初创和幼稚期的风险企业融资，并提供退出通道，同时又使风险资本通过股权转让和企业并购方式退出，通过证券公司为中介，以场外电子柜台交易为典型交易形态的新型资本市场，其基本功能是为高成长性小企业发行股票和未上市企业股权转让提供服务。
　　
　　二、国外三板市场发展
　　
　　美国场外公告板电子交易系统（简称OTC－BB），作为金融创新的产物，成立于1990年7月。OTC－BB是一个监管下的报价服务系统，该系统收集并且发布实时信息，由NASDAQ管理者――全美证券商协会(NASD)管理，实行自律性组织监管模式的交易中介。其上流通的股票都是不能到全国市场挂牌上市公司的股票，实属主、二板之外的第三板市场，也称“未上市股票市场”。
　　与美国其他交易所不同，OTC－BB扮演的角色是做市商之间的信息中介，直接与市场相关的是做市商而不是发行股票的公司。而其他的证券交易所代表的则是市场与上市公司之间的关系。
　　与纳斯达克以及其他美国大型交易市场不同，场外交易公告板市场不要求企业的财务规模达到某个下限。比如，要求企业达到某个最小净值、最小市值；如果一只股票在纳斯达克或其他全国性的市场上被清除，那么这支股票可以进入场外交易公告板市场。也就是说，柜台交易公告板市场是NASDAQ市场继小型资本市场之后的第三层次。由于OTCBB面向中小企业以及初创时期的风险企业，体现市场化特色，对于培育中小企业意义重大。
　　
　　三、中国三板市场发展
　　
　　（一）发展回顾。1992年7月国家体改委批准全国证券交易自动报价系统STAQ为指定的法人股流通市场。1993年4月28日NET法人股市场正式在北京开通，该市场是央行联合五家银行、人保公司以及华夏、国泰、南方三大证券公司共同出资组建的。STAQ与NET系统一起，构成了当时中国的场外交易市场，被称为“两网”。1998年在中国证券市场的大整顿中，“两网”被取缔。1999年9月9日“两网”正式停止运行。2001年6月中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，指定申银万国等6家证券公司代办原STAQ和NET系统挂牌公司的股份转让业务。2001年7月16日代办股份转让系统正式开办。2001年底从主板退市的“水仙”登陆三板，三板开始承担完善中国退市机制的历史重任。2002年下半年三板市场对自然人投资者开放，2003年初三板市场曾出现短暂的繁荣期。2004年以来退市公司增多，三板市场扩容增速，截至2005年底共有46家公司。
　　（二）三板市场定位分析。三板市场是区别于主、二板市场，处于最低层面的资本市场，既可以培育并向上输送新资源，又可以接受退市企业，完善退市制度。三板市场的市场主体应该定位于初创期和幼稚期的极具发展潜力的中小企业，为中小企业的发展提供直接融资。
　　我国目前三板市场存在明显的定位问题。我国代办股份转让系统设计的初衷是解决原STAQ、NET市场遗留问题，后来则是为主板退市公司提供转让场所，其功能定位并不是具有发行融资功能的三板市场。三板市场发展至今，显然更多地注重了接纳退市公司的功能。发挥退市板功能，并不意味着三板市场只简单接地纳退市公司。否则，三板市场将沦为垃圾桶，而失去其应该具有的为中小企业直接融资的功能。作为资本市场体系的重要组成部分，三板市场不仅仅是为完善退市制度而设立，还应该具有融资功能。然而，代办股份转让系统从正式开办到2006年1月长达五年多的时间里，既不允许挂牌企业发行新股，也不同意其通过增发、配股等手段进行再融资。缺少发行市场是代办股份转让系统最大的缺陷所在。目前，我国三板市场成交金额不足80万元，平均每只股票当日成交额不足1万7千元人民币，折约2000美元，而美国平均每只股票日交易额接近15万美元。由此可见，我国三板市场在国民经济发展中没有起到应有的作用。
　　我国三板市场应该具有以下明确的市场定位：
　　一是为主板和二板市场提供退市通道。没有退出机制的市场不是完善的市场。我国证券市场发展了十余年，由于退出机制长期未建立，一些已经完全丧失主板挂牌资格甚至严重资不抵债的公司迟迟未能被清理出去，已经给主板市场造成了许多不良影响。为了完善市场循环系统，以规范化的方式揭示证券市场本身所固有的风险性，进而为市场的升级和高风险投资平台的推出奠定体制基础，我国的三板市场必须承担起为主板和二板市场提供退市通道的作用。
　　二是培育中小企业，成为主板上市摇篮。三板市场发展至今，显然更多地注重了接纳退市公司的功能。而为广大中小企业提供服务，改善投融资环境，是三板市场的核心定位，也是规划和建设三板市场的最终目标。
　　与主板市场相比，三板市场定位于广大中小企业，应该具有相对宽松的进入标准。相对于大企业，中小企业信息具有非公开性质。对于投资者而言，获得中小企业的财务信息需要较大成本。因此，加强信息披露，使企业的财务信息更加透明，就显得尤为重要。应由那些对中小企业具有信息优势的机构来代理中小企业的融资。因此，我们应该发挥主办券商的监管作用。对于自己推荐挂牌的股份公司，主办券商应承担一部分监管责任，保证代办股份转让系统持续稳定发展。挂牌公司信息披露是监管工作的重点，主办券商应该积极指导督促，严格审核把关，提高挂牌公司信息披露工作质量。
　　美国OTC－BB成立之初，证券交易委员会并未要求在公告板市场交易的企业公布财务信息。1999年1月4日美国证券交易委员会通过了OTC－BB市场合格规则。这项规则规定，1999年7月开始到2000年7月全面实行，所有在该市场交易的公司都必须即时向监管部门（典型证券交易委员会）公布财务信息。拒绝公布财务信息的公司将从该市场清除。这使得在柜台交易公告板市场上交易的公司数量急剧减少。从OTC－BB清除的企业可以到更次一级的市场，例如粉单市场继续交易。在该法案生效后，虽然股票数量减少了，但是交易额反而显著增加了。由此可见，信息透明度的增加对中小企业直接融资市场的健康发展具有积极的推动作用。
　　
　　四、结束语
　　
　　2006年1月23日北京中科软科技股份有限公司和北京世纪瑞尔技术股份有限公司的股份首批进入深圳证券交易所代办股份转让系统挂牌交易，标志着三板市场进入崭新的发展时期。随着国民经济的发展，三板市场作为中小企业直接融资的重要渠道，作为多层次资本市场的重要组成部分，必将得到更健康，更充分的发展。

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