现代企业财务管理目标的选择
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作者: 张海琴
企业财务管理目标的选择对整个企业管理活动具有根本性的影响，对于企业财务管理目标的研究，主要是力求找到既符合本金最大增值的理财活动内在要求，又要满足各经济当事人经济利益的财务管理目标。为此，出现了多种财务管理目标的观点。其中，尤以“利润最大化”、“股东财富最大化”和“企业价值最大化”等观点最为流行。
三种“最大化”观点
一、利润最大化。这种观点认为，利润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业的财富增长得越多，越接近企业生存、发展和盈利的目标。以利润最大化为目标，也确有一定的道理。从微观上讲，利润赚取得越多，表明企业对资金的利用效果越好；表明企业在市场中抵抗风险的能力越强；表明企业在市场竞争中实力越雄厚。从宏观上讲，企业利润赚取得越多，对社会所作的贡献就会越大，从而促进了整个社会效益的提高。尽管如此，但利润最大化目标也暴露出一些缺陷，主要包括以下几个方面：
1. 利润最大化没有考虑取得的利润与投入资本的关系，利润最大化不等于利润率最大化。实现的高额利润可能是牺牲了大量的经济资源而获得的。
2. 利润最大化没有考虑获取的利润同其承担风险的关系。在项目和投资的选择上，收益固然重要，但忽视了项目和投资的风险，一旦出现不利的事实，企业将陷入困境，甚至破产。利润最大化目标下，财务决策仅仅局限于比较不同项目收益的大小作为决策的依据，显然是很不可取的。
3. 利润最大化难以协调企业同经营者之间的利益。当企业的利润目标与经营者的利益一致时，才会促进经营者努力达到利润最大化目标。经营者获取利润的多少往往通过考核其经营业绩的方式进行丈量，而考核其经营业绩的指标主要是销售额和利润额指标。为了追求经营绩效，他们往往会将收益放在第一位，而忽视了经营和投资的风险。在目标不能达到的情况下，他们往往又会挖空心思在账面上做手脚，虚增收入和利润，蒙骗广大社会公众，不利于企业的长远发展。
4. 利润最大化没有考虑企业的可持续发展。利润最大化目标只是一种短期性目标，只顾眼前利益，不顾企业的长远发展，导致企业短期虽然实现了利润最大化而长期发展能力削落了。
二、股东财富最大化。这种观点考虑了资金的时间价值和风险，克服了利润最大化的诸多缺陷，是我国目前比较普遍和流行的观点。这一观点起源于西方资本市场比较完善、证券业蓬勃兴起的美国。而股东财富最大化不可能成为我国企业的理财目标。这是因为：
1.我国目前股份制企业还不具有普遍性，上市公司的比例偏小，不足以代表我国所有企业的共同特征，股东还不具有普遍意义的概念。
2.我国目前证券市场还很不完善，用股票市价来衡量理财的结果很不客观。在我国股市中，投机的气氛十分浓厚，庄家炒作现象十分严重，加上政策面的影响较大，股价波动的幅度也较大，因而股票市价不能准确地反映企业的真实价值。
3. 股东财富最大化难以兼顾企业其他财务关系人的利益。企业的财务关系人，除了股东，还包括债权人、经营者和职工以及消费者权益保护、环境保护等特殊组织。无论何种财务关系人，都应享有对企业财富的分配权。
4. 股东财富最大化也不利于企业的可持续发展。以股票价格的高低来衡量股东财富的多少，使得绝大多数股东原本靠获取企业剩余价值为主转为了以赚取股票差价获取股票转让收益为主，这无疑符合股东的当前利益。但从长远来看，这种股票价格最大化牺牲了债权人等其他财务关系人的利益，由此会产生矛盾的激化，不利于企业的可持续发展。
三、企业价值最大化。这种观点是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业价值最大。企业的价值除了企业存量资产的重置价值外，还包括企业重要的人力资本价值、重要的无形资产价值以及企业目前的获利能力和未来潜在的获利能力。企业价值最大化目标的基本思想是将企业的长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方的利益。我国企业应否将其作为财务管理的最优目标，是财务界讨论最热烈的话题之一。
制定财务管理目标必须考虑的影响因素
要制定科学、合理的财务管理目标，必须考虑诸多影响因素，概括地说，即必须考虑利益关系人因素。企业制定财务管理目标时应考虑各方面的利益关系人主要有：
1.企业所有者。我国现代企业中，股东主要包括国家、法人等大股东和个人中小股东。
法人等大股东对企业理财的影响，主要通过召开股东大会和董事会以投票表决的形式进行。广大中小股东远离股东大会、远离经营者，他们虽然得不到充分的信息，但他们往往会同大股东以其他方式，如注册会计师审计方式，对企业的财务状况和经营成果予以监督。
2.企业债权人。债权人把资金交给企业，其目标是到期收回本金，并获得约定的利息收入。为了防止利益被伤害，除了寻求法律保护外，更多地采取了在合同中加入限制性条款，并要求企业保持良好的资金结构等。随着市场经济的发展，市场竞争日趋激烈，债权人除了保持高度的警觉外，他们对企业财务管理的介入程度也不断加深。
3.经营者和员工。处于企业经营管理最高层的总经理，直接行使经营权，全面、直接地参与企业重大财务事项的决策与管理；处于企业中层和基层的广大员工，直接从事生产经营活动。他们均为企业提供了智力和体力的劳动，理应获得相应的回报。随着知识经济的到来，人力资源将成为企业财富不断增长的决定性因素。
4.政府。为保证所有公民的正当权益，政府颁布了一系列保护公众利益的法律，如公司法、环境保护法、合同法、保护消费者权益法以及有关产品质量的法规等。为促进经济的发展，政府还会通过制定各种中长期计划，引导企业的投资方向、财务决策等。总之，政府以各种形式对企业提供了服务，理应分享企业的收益，要求企业依法纳税。
5.间接利益关系人。随着企业的发展，企业作为整个社会群体中的一员，与广大社会公众的利益、消费者的权益保护、环境保护等密切相关，满足间接利益关系人的要求将成为企业财务管理的一个重要方面。
我国现代企业财务管理目标的选择及其现实意义
通过上述对影响企业财务管理目标制定的利益关系人因素的分析，笔者认为，只有企业价值最大化目标真正可以做到兼顾各利益关系人的利益要求，并且它与股东财富最大化、利润最大化目标并不矛盾。从我国目前的理财环境来看，笔者也认为，只有将企业财务目标定位于“企业价值最大化”才更加恰当，也更具有现实意义，具体表现为以下几个方面：
1.企业价值最大化目标符合我国的国情。我国是一个以社会主义为政治制度，以市场经济为经济模式的国家，与其他发达国家相比，我国现代企业制度尚处于起步阶段，企业产权还未完全理顺，其发展具有独特的一面。我国企业应更注重员工的实际利益和各项应有的权利；更加注重协调各方的利益；更加强调社会财富的积累和人民的共同富裕。另外，我国目前的证券市场尚处于弱式有效的状态，若片面强调股东财富最大化，必然会导致企业行为短期化，风险增大，扩大各利益方的矛盾。只有企业价值最大化才真正符合我国社会主义初级阶段的特点。
2.企业价值最大化符合我国当前的产权制度，利于我国现代企业制度的建立和完善。我国目前的产权制度结构具有多元化、分散性的特点。随着社会的发展，企业将成为整个社会群体中紧密相联的一员，企业利益与社会利益休戚相关，这也是产权制度发展的内在要求和趋势。它要求企业必须兼顾产权主体利益和其他关系人利益。企业价值最大化，旨在把体现企业整个经营成果价值的蛋糕做大，以保证利益关系人各方应分得的份额，因而做到了兼顾各方利益，实现了各方利益的最优化，符合产权制度的内在要求。
3.企业价值最大化符合企业可持续发展的长远利益。企业选择利润最大化或股东财富最大化目标，从某种意义上讲，都会导致企业行为短期化，风险也随之增大，不利于企业的长远发展。而企业价值最大化不再只强调企业当前的微观经济利益，更注重微观经济利益与宏观经济利益协调一致；更讲求信誉，注重企业形象的塑造与宣传，更注重提高产品的质量和售后服务，以保持企业销售收入的长期稳定增长。
4.企业价值最大化克服了股东财富最大化的缺陷，最大程度地实现了股东利益。股东作为权益资本的供应者，尽管掌握着企业经济资源的控制权和运用的决策权，但在企业利益多元化的今天，股东的权利必须受到其他关系人权利的制约。只有在各方的参与和努力下，才有可能将体现企业经营成果价值的蛋糕做大。因此，企业价值最大化要求股东在追求自己财富的价值最大化的同时，必须同时考虑其他关系人的价值也最大化。从这个意义上讲，企业价值最大化既克服了股东财富最大化的缺陷，又使得股东利益得到了最大程度的满足。
无论从理论上还是从实际效果看，以企业价值最大化为目标均优于其他财务管理目标。尽管目前企业价值最大化还未被企业普遍认同和采纳，但我们相信，随着现代企业制度的建立和完善，企业价值最大化目标将最终成为我国企业财务管理的主导目标。
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