共同基金观察

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　　基金视野
　　
　　加息预期强烈 低估低估值决定长期机会
　　加息预期强烈
　　在煤电油运尚未出现全面紧张的局面下，企业尚有足够的能力保障生产，缺电不会是经济增长下滑的主要因素（南方）。干旱和电荒均属于供给冲击导致的通胀预期，有短期效应不构成中长期趋势。通胀同比高峰值会在第二季度出现，下半年通胀同比增速将逐渐回落（诺安）。通胀在惯性和涨价压力在非食品领域扩散的作用下维持高位，需求的回落对通胀改善的预期大幅增强；通胀未见顶之前，紧缩力度不会改变（汇添富）。迫于当前流动性过剩压力，央行继续收缩流动性的举措或会持续（南方/上投摩根）。实体经济较热。通胀可能会出现前高后也不低甚至前高后高的情况。调控的力度可能会加大，或将对资本市场有更多超预期的冲击（鹏华）。端午节加息是可能的（光大保德信）。持续的紧缩政策使得经济增长前景不明，经济增长的潜在增速可能已经在下滑。通胀放缓的速度低于预期，是否可以如预期一样回落存在一定的不确定性（大成）。
　　低估值决定长期投资机会
　　国际板推出无疑会加大资金分流，给A 股弱势的走势雪上加霜，也延长了两市底部盘整的时间。在有新的数据经济数据改变市场预期之前，市场仍然延续弱势震荡格局。当前市场整体估值水平处于历史底部，下跌空间不会太大（南方）。中期的市场走势乐观，A 股相对估值较低。大宗商品价格的下调，反而会带来成本的下降，未来实际盈利状况不用太过悲观。货币政策紧缩持续很长时间了，边际效应递减，对经济的影响将变弱。一旦出现政策的短暂放松，将可能会出现值得期待的行情（博时）。投资整体上偏谨慎，中小板具备超过主板的增长潜质，但享受的是主板的估值，投资价值较为突出（鹏华）。对通胀预期不应过度悲观。市场进一步调整，投资机会也逐渐来临（诺安）。关于提升金融企业资本率的讲法及国际版即将开板，将进一步限制A 股的整体估值。尽管估值已经有很强的吸引力，但还需要一段时间的整固，在充分消化各种不利因素后终将迎来恢复性上涨（大成）。
　　低估值+高成长
　　政策边际效应应更有利于周期性投资品，关注重点是防御类和新兴产业类，将逐渐增加对低估的资源股和成长股的配置（大成）。继续看好稀土板块的投资机会（南方）。绝对估值较低的行业，比如房地产行业和金融保险行业，再下跌的空间有限，表现也会更好一些（博时）。商业地产、电力等板块虽然受制于短线回调的压力，考虑到这些板块处于资产重估的阶段，中长期来看，存在一定的结构性投资机会（上投摩根）。大消费可作为组合稳定器进行配置，七大战略性新兴产业中的高端装备制造业值得关注。长期看好成长股，在具备成长前景的行业中选择具有安全边际的优质公司（鹏华）。坚持新兴+消费+通胀能源的投资主线，选择业绩稳定、估值较低的优质上市公司（景顺长城）。
　　（华泰联合证券 冶小梅SAC 执业证书编号:s1000511010001 杨艳艳SAC 执业证书编号:S1000510120023）
　　
　　仓位监控
　　
　　基金仓位经过之前一周的下跌，已经降至历史中等偏低的位置。上周，随着市场进一步下跌，仓位进一步小幅下降。2011年5月26日的仓位测算结果显示，样本内开放式基金平均仓位由上周的81.70%下降51BP至81.19%。其中股票型基金仓位下降70BP至82.08%。
　　根据投资类型进行测算的结果显示，开放式股票型、开放式混合型基金平均仓位分别由82.78%、72.05%下降70BP、88BP 至82.08%、71.17%；开放式指数型基金平均仓位由93.43%上升54BP至93.96%。
　　过去四个季度择时能力强的股票型基金和混合型基金的平均仓位由82.34%、63.38%下降471BP、154BP、至77.63%、61.84%。下降幅度显著大于平均水平。
　　根据市值规模统计,大型基金、中型基金平均仓位分别由84.45%、83.45%下降233BP、251BP至82.12%、80.94%；小型基金基金平均仓位由80.82%上升35BP至81.17%。
　　（资料提供：华泰联合证券）

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