运营向好　静待资产注入

来源:用户上传      作者: 金　日

　　成本管理初见成效　下半年运营有望改善
　　
　　公司中报显示，大秦铁路09年上半年每股份收益0.22元，净资产收益率7％。大秦线货运量同比下滑10.8％，主营收入下滑12.1％，净利润同比下降23.78％。
　　根据公告显示，大秦线上半年运量实际为1.524亿吨。但现在市场分析师普遍预测，随着大包线电气化改造完成和曹妃甸成功试运行，预计大秦线的运量会继续逐季走高，但同时也是缓慢和反复的过程。其中平安证券的分析师郑武预计，大秦线09年运量计划可能会从3.1亿吨上调至3.2－3.3亿吨。
　　在分析上半年大秦线主营收入下滑的原因时，郑武预计其主要原因可能是今年山西省煤炭铁路外运量下滑较快，从而导致山西省内供给线的收入下滑较多――但这只是初步判断，需数据进一步确认。
　　09年上半年折旧成本上升3.44亿元，而总成本下降3亿元。由于新设备投产，公司大修、材料、货车使用费等成本下降显著，其中大修费用下降速度超过多数分析人士预期。上半年成本管理出色，唯一可惜的是中期票据迟迟未能发行，3.79亿元的利息支出比去年增加1.19亿元。
　　在谈到下半年公司的运营形势时，中投证券的分析师李超表示，分季度来看，第二季度环比第一季度营业收入增长9.1％，这就意味着公司经营形势已经结束了去年四季度以来连续两个季度在低位徘徊的状态。但同时他也注意到，今年二季度的大修造成当季成本大幅增加，毛利从一季度的52.7％下降到46.9％，每股收益也环比下降了6％，从0.113元／股下滑到0.106元／股。
　　同时李超还分析，随着7－8月份夏季用电高峰的拉动以及宏观经济的逐渐回暖，下半年公司煤炭运输量会持续好转。由于大秦线短期内将从过去几年受运力瓶颈所限一直开足马力运输的格局，转变到以下游需求为主导的增长局面，未来大秦线煤炭运输量有望跟随宏观经济和发电量而出现同步波动。
　　
　　2010年资产注入属大概率事件
　　
　　自从06年上市以来，每年起码有一次大秦资产注入的传闻广为传播，每一次股价都随传闻而大幅上涨，然后回落。夏末秋初：传闻再次如期而来。对此，平安证券郑武的看法是：
　　
　　1、向大秦铁路注入资产不可能解决铁路系统的融资问题
　　与市场期望过高的预测相反，郑武认为虽然资产注入是大概率事件，但向大秦铁路注入资产后也不太可能解决铁路系统的融资问题。他谈到，如果把中国所有铁路资产比作一幅扑克牌，大秦是盈利能力的“大王”，广深是“小王”。大秦的上市融资150亿元，后续资产的较低盈利能力决定了其融资能力低于大秦铁路。即使百亿级的融资金额，相对于铁道部每年7000亿元的投资，只能提供非常有限的帮助。何况，资产注入增厚幅度越大，铁道部让渡的利益越多，资产变现得到的资金越少。
　　
　　全球来看，铁路资产普遍具有公共设施的公益性与低回报属性。铁道部“十一五”大规模、高造价、低回报的高速客运铁路的建设，为公众出行和环保做出贡献.同时可能会加快铁路系统成为“穷爸爸”的速度。
　　对此，郑武认为，铁路作为公益性的公用设施，长期回报率受管制，长期建设资金应该依赖于公共财政的持续投入和银行贷款支持。由于铁路资产普遍的低回报属性，资本市场股权融资只能提供少量的补充，进入资本市场更大程度上是树立铁路体制改革样板的需要，而不能把资本市场看作融资的主渠道。
　　
　　2、大秦线通过提价大幅提高盈利能力的可能性较小
　　市场传闻大秦铁路盈利能力提升主要来自三个层次：1、提高普货运价；2、提高大秦线特殊运价；3、铁路建设基金返还。经过分析，郑武认为这也不太可能。
　　中国铁路普货运价长期偏低，这点来看提价的可能性较高。普货提价对大秦铁路现有资产盈利贡献不大，但有利于提高太原局铁路资产的回报率，推动资产注入实施。2008年大秦铁路产能使用率85％，ROE17％，主营业务利润率42％。我们认为煤炭特殊运价改革方向应该是增加弹性，平滑季节性需求波动，并传递油价成本波动。但煤炭特殊运价通过提价提高回报率的可能性很小，至于铁道部把铁路建设基金返还给上市公司的传闻，可能性趋近于零。
　　
　　3、2010年资产注入的可能性较大
　　向大秦铁路注入太原局资产和期黄铁路股权的传闻由来已久，我们认为注入资产是大概率事件，关键在于时间。从铁路局机车闲置率提高的情况来看，2009年太原局的盈利未必理想。如果能够在09年底提高普货运价，2010年注入资产，也许是较为理想的方案。当然，从体制改革大局出发，并考虑资产剥离提升利润的潜力，不排除09年启动的可能。
　　
　　稳定增长+收购预期　分析师长期看好
　　
　　根据今日投资《在线分析师*数据显示，日前市场上包括中信证券，中投证券、平安证券、国信证券等12个机构16名分析师在对公司重点跟踪，其中有14位分析师均表示长期看好公司发展。平安证券预计，大秦铁路2009年每股收益0.49元。鉴于大秦铁路的运量已经在一乖度触底，预计铁道部新的运行图将提高公司大秦线运量，并且，资产注入应属大概率事件，维持“推荐”评级。二级市场上，该股近期在量能温和放大下，成功收复半年线，预计后市上涨仍有空间，轻仓者可逢低适量参与。

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