公司观察

来源:用户上传      作者: 本刊编辑部

　　长电科技：国内封装业的排头兵　　孙　华
　　
　　事项：
　　公司发布业绩预增公告，预计20O7年度实现的净利润同比增长50％以上，上年同期净利润为9025.43万元。
　　
　　评析：
　　自主知识产权的FBP封装技术已经获得市场认可
　　按公司06年下半年对FBP的增长预期是07年底达到40KK/月，而07年11月和12月FBP的实际出货量是40KK和36KK，已经达到了预期。从下游客户看，目前已经量产的客户已经达到93家，其中既有台湾设计公司包括太和、立琦、茂达，也有国内的大多数设计公司如比亚迪、埃派克森、成都华为等，国外公司包括Vishay、ZETEX、WLSH等。表明IC设计公司已经普遍开始认可长电的FBP。值得一提的是著名的国际半导体厂商ADI对FBP近乎苛刻的认证也基本完成，将逐步量产。一旦ADI这样的领导厂商采用FBP的封装方式，FBP的市场地位将会确立，FBP将会步入发展的快车道。因此，2008年将是FBP大发展的一年。
　　
　　公司SIP封装走在了国内封装业的前列。将成为未来公司发展的重点
　　SIP(System In Package系统级封装)由于突破了传统封装单纯封装芯片的局限，把包括芯片(一个或多个)和电路系统中的其它元器件如分立器件、电容、电阻、电感、谐振器、磁珠等整体封装在一个封装体内，从系统的概念提高了集成度，从而拓展了集成电路发展的空间，成为集成电路封装发展的趋势。公司的SIP技术在07年发展成熟后，公司从子公司长电先进购买了该条生产线，成立了基板封装事业部，已并经开始批量生产手机用mini SD卡。公司下一步的产品是同凤凰微电子合作为中国移动提供海量SIM卡。海量SIM卡内存容量可达128M到2G，目前中国移动已经开始在北京、上海、湖北等五省市推广该类SIM卡，该类SIM将为移动用户提供更大的存储空间和更多的服务内容，比如电子字典、电子书、音乐、视频等。虽然智能手机对该类海量SIM卡需求有限，但对非智能手机或者手机存储量较低的用户而言，将会具备较大吸引力。由于目前传统的SIM卡容量一般在512K以下，而海量SIM卡不仅容量大而且同原有SIM卡完全兼容，因此，以移动强大的推广能力，我们预期海量SIM卡将会逐步替代原有非智能手机用户的传统SIM卡。系统级封装将成为未来公司发展的重点，相信公司未来在这一封装方式上将会获得大发展。
　　
　　长电先进的WL－CSP封装摆脱客户单一困扰。已经拥有稳定客户群
　　长电先进拥有国内最为先进的圆片级封装能力，量产早期由于客户单一，订单波动较大。目前国外厂商除了早期的CMD外，还包括了ST和AMD。同时公司通过不断与国内芯片设计公司交流沟通，介绍公司的先进封装方法，为设计公司提供技术支持，逐步培养出50多家客户，其中批量生产的已经达到30家。受到国内芯片设计公司逐步上量的影响，长电先进从07年9月份开始收入、盈利大幅上升，我们估计08年长电先进的盈利在4000－5000万元。
　　
　　分立器件方面公司通过增加管芯和引线框架自给率来近一步降低成本
　　公司的分立器件除了继续走小型化的道路，保持盈利能力外，还通过提高分立器件管芯自给能力来降低成本。公司控股子公司新顺电子4英寸分立器件管芯生产线产能已经从去年年初的5万片，提高到8万片，未来还将继续提高产能。从产品结构上，新顺从最初的单一的三极管产品入手，目前已经可以生产肖特基和大中小功率管。07年估计新顺的盈利在2200万左右，08年估计盈利可达4000万。此外，公司已经开始小批量自供引线框架，以后会逐步增加投资，扩大自给率以降低成本。
　　
　　公司08年开始所得税税率可能降至15％
　　因国家对高新技术企业的扶持，不处于国家级高新技术开发区的高新技术企业也可以享受15％的优惠税率，公司08年的所得税可能会降低到15％。
　　
　　估值与评级
　　综上所述，公司已经具备多种产品、多种技术的支撑，未来业绩增长预期明确。我们初步测算，08－09年公司每股收益分别为0.71元和0.92元，给予公司08年动态35倍市盈率，公司的合理股价在25元左右。我们维持“推荐”的投资评级。
　　
　　美的电器：股权激励助推公司快速成长　　陈伟彦
　　
　　事件：
　　公司1月15日公布新的股权激励方案，主要内容为：向管理层授予5000万股，行权价格为前一日收盘价39.00元。此方案取代了06年11月的方案(5000万股，行权价10.8元；10送10后为1亿股，行权价5.4元)。
　　
　　点评：
　　此方案出台背景在于证监会对上市公司股权激励方案迟迟不予审批(主要原因为行权价和目前股价差异太大)，公司为尽早启动股权激励方案而做出的调整。这对市场应是一个信号，预计之后其余类似公司都将依此办理。
　　我们认为，虽然此次方案价升量减，但对未来最关键的是股权激励方案明确并启动，管理层和市场对未来的预期一致，有利于业绩的提升。尤其是在充分竞争的家电行业，人的积极性是业绩提升的关键因素之一，39.00元的行权价也充分说明管理层对于未来业绩快速增长的信心。
　　对于家电业而言，规模是竞争最重要的基础，美的经过多年的积累加上成功的资本运作，已经具备了相当的规模，特别是过去三年多成功收购了荣事达、华凌，美的制冷实际拥有了美的、荣事达、华凌三大品牌，且互为补充产品涉及家用空调、商业空调、空调压缩机、冰箱、洗衣机；生产基地跨越华东、华南、西南、中南四大区域并且在供应链整合上、技术上、产能上都具备了白色家电航母的条件。
　　进入2006年以来空调产业链纵向一体化加深，主营业务向冰箱、洗衣机横向延伸，白色大家电产业布局进一步完善。公司家用空调业务已在国内顺德、芜湖、武汉三地四厂形成了1，300万台的产能布局，地域辐射和规模优势进一步显现；商用空调凭借完善的产业链布局和强大的研发创新能力，已形成30亿元的年产值规模，位居国内品牌首位压缩机合资公司稳步推进新机种对应的技改扩能项目，目前已经具备约1，200万台的产能规模，空调产业链优势和协同效应更为显著，并逐步形成综合成本最低、其他竞争者无法取代的产业链优势。
　　为应对空调行业异常激烈的市场竞争，公司沿着以白色大家电为主营业务的发展战略，于2006年12月份完成荣事达冰洗业务三家公司的股权收购，将主营业务向冰箱、洗衣机业务横向延伸，力图借助空调业务的管理输出、经验嫁接和资源

共享来带动冰洗业务的快速成长，为公司培育新的利润增长点。未来公司将加大对冰洗产业的投入力度，产能规模将逐步扩大；冰洗业务经营实体通过管控平台建设，流程优化和人才培育，竞争力逐步提升，极有可能改变目前的行业格局。
　　美的之所以能够成为国内空调行业乃至中国白电业的领导品牌，重要的原因是就其非常强的变革能力。通过组织架构、管理模式、产品系列等方面的变革和创新，不断适应内外环境的变化，从而取得并保持行业领先地位。
　　公司的技术进步最快。美的目前在数码和涡旋多联机领域，已经具备较强的竞争实力，2006年位居北京市场第二位。在技术含量最高的大型空调离心机冷水机组方面，公司打破了四大外资企业垄断市场的格局，未来前景看好。
　　进军新领域最快。美的进军新领域的速度和成功，缘于其一惯的策略：收购――以尽快达成产能、控制渠道、降低成本，通过合作获得技术――以尽快实现领先地位。美的冰洗业务、中央空调业务沿袭了这一策略。
　　美的集团在中国家电业的地位迅速提升，除了部分厨房产品以外(如抽油烟机)，美的在大部分进军的领域，都取得了领先地位，如空调出口第一、内销第二，微波炉第二，在小家电方面尤其突出。我们认为，凭借集团整体实力，美的进军冰洗的成功率也将较高。
　　营销模式不断创新。美的07年跻身国美第四大供应商，我们认为，美的电器和家电连锁的议价能力将有所提高。伴随家电产品线的丰富和市场的变化，公司积极变革其渠道模式。在内销方面，公司在借鉴格力和海尔的模式上将有所创新；对于海外业务，变单纯的接单为积极主动的开拓海外市场。
　　具备快速生产能力，因其自身配套能力强，这是其竞争优势的体现。从接受外贸订单到交货，一般只需一个月。
　　大家电时尚消费的特征越来越明显。美的集团在小家电领域积累的工业设计方面的能力和经验，有利于支持其在新一轮的竞争取得优势地位。
　　行业竞争从价格战走向差异化。旺盛需求和通胀背景下，通过推出具备更多人性化、时尚化设计新产品来进行提价，已被证明是切实可行的。2008年这一特征更加明显。因此，我们判断公司毛利率和净利润率可有小幅提升。
　　我们前期预测公司07－09年的EPS分别为0.99元、1.34元、1.78元，从目前的运营情况以及07年保守的财务政策看，公司08年业绩超预期的可能性极大。我们认为：公司内生性增长潜力极大，再考虑到可能的资产注入等外延式增长等因素，公司“超常规发展”战略将逐步成为可观察到的事实。清晰的战略和突出的竞争优势使公司具备成为全球白电行业领先企业的极大潜力，而在此过程中也将给投资者带来丰厚的回报，这也是QFII持续看好公司的关键原因所在。在确定性成长和估值优势成为市场关注焦点的08年，公司是长期价值投资的极好品种，建议积极“增持”。
　　
　　特变电工：投资多晶硅刺激股价上涨　　彭继忠
　　
　　事件：
　　特变电工1月16日公告称，拟在新疆投资建设1500吨/年多晶硅材料项目，现正与相关合作方进行合作洽谈，目前尚未达成正式协议，与合作方正式协议达成后，公司将按程序召开董事会、股东大会会议决策该投资事项。
　　
　　评论：
　　投资多晶硅完善光伏产业链。新能源是公司三大产业之一，目前公司控股的新疆新能源股份有限公司已经在从事硅片生产和光伏电池组件制造以及光伏工程应用等方面的业务。2006年度主营收入3.75亿元，净利润911万元，业绩受内部管理改造及多晶硅原料价格上涨的不利因素较大。由于多晶硅原料价格居高不下，我们估计新能源公司2007年情况不会有明显好转。在此情况下，我们认为公司向产业上游延伸也是情理之中的事情。不仅在新能源领域，即使在输变电业务方面公司也是同样的战略。
　　丰富的煤资源是发展多晶硅业务的重要优势。公司2007年5、月重新获得新疆天池能源公司的控股权，该公司拥有帐篷沟矿区、将军戈壁矿区的探矿权，其中将军戈壁勘探区预计煤炭总资源量85.33亿吨。丰富的煤炭资源在开发后将转化为廉价的电力，而一般情况下电力消耗在多晶硅生产成本中大约占据40％－50％，因此公司在生产成本方面将有非常明显的优势。
　　国内技术获得初步验证将降低后续企业的风险。国内多晶硅制造产业目前呈现星火燎原之势，一些先行的企业比如新光硅业、洛阳中硅已经开始有所收获，而另一些企业的多晶硅项目也在紧锣密鼓的进行之中。国内大规模多晶硅制造技术随着先行企业的投产而得到初步的验证，并有可能逐渐扩散，换言之后续投产多晶硅制造的企业其技术风险一定程度上有所降低。
　　业绩有所贡献应在2010年。参考新光硅业的建设进程，我们估计公司的项目最快在2010年实现小规模(300吨以下)生产，2011年才能达产(1000吨以上)，因此该项目对公司2008、2009年业绩无贡献。
　　特变电工是国内变压器行业首家上市公司，中国重大装备制造业的核心骨干企业。同时也是中国重要的变压器、电线电缆、高压电子铝箔新材料、太阳能系统工程实施及太阳能核心控制部件的研发、制造和出口企业。公司以“输变电、新能源、新材料”为三大发展战略：变压器制造特别是超高压和直流换流变的核心技术已经达到了国际水平；在新能源产业方面，成功开发出大功率太阳能光伏电站系统、太阳能电池组件、太阳能级硅片等核心技术产品；在新材料方面，公司控股的新疆众和是国内最大的高纯铝和电子铝箔生产基地，属国内领先水平。目前来看，三大产业在国内国外两个市场的竞争力都非常明显。
　　从营业收入和利润的构成来看，变压器依然占绝对的主导地位，06年变压器的收入和毛利润分别占到全部业务的66％和78％。海外工程与新能源的业务在逐步提升，未来将会是公司利润的增长点。而新材料方面，新疆众和对公司的贡献则主要体现在投资收益方面。
　　变压器业务主要通过下属沈变、衡变、新变和天变四大变压器生产企业来完成，尽管特变电工下属四大变压器厂在2006年前都经过技术改造和产能扩建，然而面对持续景气的输配电市场和日渐打开的全球市场，特变电工的生产产能尤其是高端变压器产能显得较为紧张。
　　新材料业务的经营主体是新疆众和。公司持股32.48％，06年新疆众和贡献投资收益2398万元，占公司净利润的11.08％。新疆众和主要销售产品是高纯铝、电子铝箔和电极箔，是国内规模最大的、质量最优的高纯铝生产企业。目前公司的高纯铝产能12000吨，电子铝箔产能12000吨，该公司具备国内较完备的一体化产业链，具有非常明显的技术、市场、成本优势。公司产品国内市场份额已高达75％，其中高纯铝在目前处在绝对主导地位，市场份额高达80％。同时，公司产品已成为国际市场上高纯铝和高压电子铝箔的主要供应商之一，占国际市场25％的市场份额。公司将以战略投资者的身份，参与认购新疆众和A股定向增发股份，拟认购股份的数量为500万股－1100万股。特变电工对新疆众和的战略投资，更加明确了其在新材料领域的发展目标，我们认为未来特变电工的新材料业务高速增长趋势明确，对于公司的利润贡献必然大幅提升。
　　维持“推荐”评级，上调目标价至40元。我们维持之前公司07、08年EPS分别为0.45和0.61元的预测，并继续维持“推荐”的投资评级。虽然目前尚不能对公司进入多晶硅制造业的前景给出明确分析，但基于对公司管理层能力的认可我们认为此项投资将提升公司的内在价值。同时考虑到二级市场对多晶硅项目给予的估值，因此我们将目标价从30元提高到40元。我们同时也指出，公司准备实行的股权激励对即期账面利润有一定影响，且影响程度随股价的上升而上升。

转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-1405205.htm